Диссертация (1150934), страница 20
Текст из файла (страница 20)
Если на аукционном рынкесделки заключаются между анонимными контрагентами, то на дилерском – с конкретными дилерами (см. приложение Б). Таким образом, фондовая биржа, функционирующая по принципу дилерского рынка, предполагает персонифицированный обмен.В частности, персонифицированный обмен делает возможным спекуляции,проводимые Джорджом Соросом, Марком Мобиусом или, например, УорреномБаффитом242.Кроме того, дополнительные сложности на бирже возникают из-за использования для торговли новых технологий. В данном случае некоторые инновации,в отличие от концепции Кларенса Айреса, становятся не катализатором эффективности, а источником новых проблем.Например, развитие средств связи привело к тому, что экономические субъекты могут в очень сжатые сроки делиться информацией.
Проведенный анализболее миллиона сделок, совершенных 66 трейдерами в одной фирме в течение полутора лет, показал, что больше зарабатывают те из них, которые совершают своиоперации синхронно с другими. При этом согласование поведения происходилоза счет обмена мгновенными сообщениями между инвесторами.
Совместные действия (названные авторами статьи «коллективным разумом») оказались более эффективными, чем индивидуальные стратегии243. Столь легкая возможность кооперации большого числа трейдеров представляется весьма опасной, так как согласованные действия оппортунистически настроенных экономических субъектов могут легко нарушить равновесие на рынке.Другие проблемы связаны с распространением на фондовой бирже высокочастотной торговли.В США доля высокочастотной торговли на фондовых биржах в 2005 годусоставляла 21% и ежегодно до 2009 года увеличивалась. В 2009 году данный по242Мильчакова Н.
Эффективность фондового рынка: институциональный подход. C. 97-110.Saavedra S., Hagerty K., Uzzi B. Synchronicity, Instant Messaging and Performance among Financial Traders // Proceedings of the National Academy of Sciences of the United States of America. 2011. № 13. Pp. 5296-5301.24395казатель составил 61%, после чего произошло некоторое его снижение. И в 2012году в США на высокочастотную торговлю пришлось примерно 51% сделок244.В России в 2010 году высокочастотная торговля на ФБ ММВБ составлялапочти 50%, на срочном рынке РТС – до 90%245. В 2012 году на Московской биржеэтот показатель был около 40%246.
Таким образом, в России доля роботов в общеймассе трейдеров пока еще остается достаточно небольшой. Кроме того, роботыработают преимущественно с так называемыми «голубыми фишками», то естьценными бумагами, ликвидность которых и так высокая247.Несмотря на то, что распространение высокочастотной торговли несёт рядположительных моментов для фондовых бирж – в частности, она способствуетросту ликвидности рынка248, в то же время она является причиной появления новых проблем, а именно может за очень сжатые сроки привести к существеннымколебаниям фондовых индексов и, следовательно, даёт дополнительные возможности для проведения спекулятивных операций.Например, 15 июля 2009 г., после того, как накануне компьютерная компания Intel опубликовала отчет о прибыли прошедшего года, некоторые инвесторы вожидании объявления о прибыли и другой американской компании – Broadcom –стали массово скупать её акции в расчете в будущем продать их по более высокойцене.
Торги начались на уровне 26,2 доллара за акцию. Однако с помощью проведения ряда операций – в частности, выставления и аннулирования заявок – высокочастотные трейдеры получили информацию, что верхний предел цены, которуюготовы заплатить некоторые инвесторы – 26,4 доллара. В результате того, что высокочастотные трейдеры стали проводить скупку ценных бумаг, акции всего занесколько часов подорожали до 26,39 доллара. Добившись максимальной цены,высокочастотные трейдеры начали производить их продажу другим инвесторам,благодаря чему получили дополнительный доход от разницы между ценами по-244Popper N. High-speed trading no longer hurtling forward // The New York Times.
2012. October 15. P. B1.Смородская П. ММВБ взялась за роботов // Коммерсантъ. 2010. № 129. С. 8.246Тимохина Е. Роботорговля // Бизнес-журнал. 2012. № 10. С. 54.247Желобанов Д. Биржи против роботов // Ведомости. 2009. № 178. С. Б3.248Серебренников Д. Страсти по алготрейдингу // Журнал F&O. 2010. № 12. С. 52-55.24596купки и продажи, а классические инвесторы приобрели акции компании, но позначительно более высокой стоимости249.Другим примером может быть 6 мая 2010 г., когда из-за деятельности высокочастотных трейдеров индекс Доу-Джонса всего за пять минут – с 2:42 до 2:47 –упал практически на 1000 пунктов, что стало самым большим внутридневным падением индекса в истории250.Наряду с предоставлением возможности для проведения спекулятивныхопераций, высокочастотная торговля также существенно повышает нагрузку наторгово-клиринговые системы бирж и увеличивает время обработки заявок251.Кроме того, дисбаланс на фондовой бирже может привести к уходу с рынка техучастников торговли, что заинтересованы в реальных инвестициях.На основе вышеизложенного, условием эффективности фондового рынка врамках институциональной концепции будет способность институтов, регулирующих рынок, обеспечивать его стабильность и надежность исполнения контрактов путем установления и поддержания определенных норм и законов252.При выполнении данного условия можно говорить о наличии эффективного фондового рынка, для которого, по мнению автора, характерны:соответствие цен финансовых активов их инвестиционной стоимости;поведение экономических субъектов в рамках предписанной им ин-ституциональной роли;минимальные трансакционные издержки для экономических субъек-тов, придерживающихся равновесных стратегий.С учетом вышеобозначенных условий эффективности, построим модельравновесия Нэша для фондового рынка.Принцип оптимальности Джона Нэша, получивший название равновесия поНэшу, был сформулирован в 1951 году.
Согласно данному принципу, оптимальным является такое положение в системе, при котором игрок, в одностороннем249Duhigg C. Stock traders find speed pays, in milliseconds // Wall Street Journal. 2009. July 24. P. A1.Lauricella T. Market Plunge Baffles Wall Street // Wall Street Journal. 2010. May 7. P. A1.251Губейдуллина Г. Плата за робота // Ведомости. 2009. №106. С. Б3.252Мильчакова Н. Эффективность фондового рынка: институциональный подход. C. 102.25097порядке изменивший своё решение, не может увеличить свой выигрыш при условии, что все остальные участники будут придерживаться выбранных стратегий253.Другими словами, равновесие по Нэшу – это такая комбинация стратегий,при которой ни один из игроков не заинтересован в одностороннем порядке менять свою стратегию254.Фондовый рынок – это рынок, на котором существует достаточно жесткаяконкуренция.
Инвесторы стремятся получить преимущество относительно другдруга и, вооруженные современными сверхскоростными компьютерами и опираясь на сложнейшие алгоритмы, осуществляют комплексные анализы рынков, наоснове которых принимают решения о купле или продаже определенных акций.Однако в реальности качественно сделанный прогноз далеко не всегда приноситинвестору дополнительный доход. На динамику цен на фондовом рынке наибольшее влияние оказывают апостериорные события, вероятность которых дажекачественно сделанные прогнозы не учитывают.
Или, наоборот, отсутствие ожидаемых всеми событий (То, что Нассим Николас Талеб называет «черными лебедями» – природные катастрофы, военные перевороты, террористические акты ит.д.255).При этом сделать по-настоящему хороший прогноз – весьма дорогостоящеезанятие.При отсутствии необходимости осуществлять сложные и высокозатратныепрогнозы издержки участников фондового рынка, а также общества в целом, значительно бы снизились.Кроме того, это помогло бы избежать так называемого «эдипового эффекта» – эффекта влияния факта прогноза на его реализацию. Ведь если будет существовать методика, позволяющая сделать точный прогноз и принять правильноерешение относительно времени и параметров сделки на фондовом рынке, то данной методикой будут пользоваться все биржевые инвесторы.
Однако в этом случае эффективность используемой методики будет уже далеко не столь высокой.253Nash J. Non-Cooperative Games // The Annals of Mathematics. 1951. Vol. 54. No. 2. Pp. 286-295.Дегтерев Д. Зарубежные работы по теории игр. С. 58-73.255Талеб Н.Н. Черный лебедь: под знаком непредсказуемости. М.: КоЛибри, 2009. 528 с.25498Это еще раз доказывает один из тезисов теории игр: невозможно воспроизводствоэффективной стратегии в играх без коалиций256.Автором был проведен обзор отечественных и зарубежных работ, исследующих возможные способы формализации равновесия Нэша для фондовогорынка (см. приложение В).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
