Диссертация (1150934), страница 16
Текст из файла (страница 16)
№38.182Котляров М.А., Ломтатидзе О.В. Институциональный подход в системе регулирования финансового рынка //Финансы и кредит. 2011. № 27. С. 3.181751.Имеет высокий уровень ликвидности, следствием чего являютсябольшие объемы сделок с различными видами ценных бумаг;2.Насыщен ценными бумагами;3.Обладает высоким уровнем отношения показателя капитализации,рассчитанного как произведение цен обыкновенных акций в обращении на их количество, к показателю валового внутреннего продукта;4.Диверсифицирован с точки зрения предлагаемых финансовых ин-струментов;5.Имеет сравнительно низкий уровень рискованности осуществле-ния операций и меньшую волатильность по сравнению с развивающимися рынками183.При этом именно рискованность операций на фондовом рынке являетсяглавным критерием отнесения его к развитым или развивающимся184.Рынки, на которых рискованность операций выше, относят к развивающимся.Практически деление на развитые и развивающиеся рынки осуществляется,например, при составлении индекса MSCI (Morgan Stanley Capital International)185.Безусловно, стоит учитывать некоторую условность данного деления, таккак каждый фондовый рынок имеет свои национальные особенности, связанные сменталитетом, восприятием риска, доступностью прочих источников финансирования и т.д.По приведенным выше критериям, подтверждающимися методикой расчетаиндекса MSCI Emerging Markets Indices, российский фондовый рынок на сегодняшний день пока всё еще является развивающимся.Подтвердим данный тезис статистическими данными.183Салин В.Н., Добашина И.В.
Биржевая статистика. С. 117.Мильчакова Н. Эффективность фондового рынка: институциональный подход. C. 103.185Переченьстран,которыеотносятсякразвивающимсяможнопосмотретьwww.msci.com/products/indices/country_and_regional/em/.184поадресу:76В2013годукапитализацияроссийскогорынкаакцийсоставила25 324 млрд. руб186. Несмотря на то, что этот показатель на 0,4% больше, чем в2012 году, доля капитализации в ВВП снизилась с 40,4% до 37,9% (см. таблицу 2).Таблица 2. Характеристика российского рынка акций в 2005-2013 гг.Капитализациярынка акцийроссийскихэмитентов/ВВП,Год%200543,1200694,7200798,5200826,7200959,5201063,2201146,1201240,4201337,9Источник: составленабытия и факты. С.
19-20.Структура капитализациироссийского рынка акций, %Доля десяти наиболее капитализироДоляДоляванных эмитентов в нефте- финанобщей капитализа- газовой совыхции рынка акций, % отрасли услуг Прочие77,778,562,69,228,268,550,411,837,869,357,010,132,965,350,114,535,460,444,613,142,362,251,212,236,661,650,413,436,262,351,815,033,2автором по Российский фондовый рынок: 2013. Со-В развитых странах рыночная капитализация фондового рынка к ВВП выше. При этом при удвоении ВВП отношение капитализации к ВВП также увеличивается в 2 раза. То есть фактически происходит рост капитализации в 4 раза187.Одной из причин низкой капитализации российского рынка акций являетсянедоверие инвесторов к менеджерам компаний и государству, и, следовательно,их опасения потерять вложенные средства188.При этом стоит отметить, что для российского фондового рынка попрежнему характерна высокая концентрация по капитализации.
Так, в 2013 году186Российский фондовый рынок: 2013. События и факты. С. 18 [Электронный ресурс]. Режим доступа:http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2013.pdf.187Гуриев С.М. Мифы экономики. Заблуждения и стереотипы, которые распространяют СМИ и политики. М.:Альпина Бизнес Букс, 2010. С. 146.188Там же, с. 148.77доля десяти наиболее капитализированных эмитентов в общей капитализациирынка акций составила 62,3%. Доля нефтегазовой отрасли и отрасли финансовыхуслуг в 2013 году суммарно равнялась 66,8% (см. таблицу 2).Также российский фондовый рынок акций отличает концентрация по оборотам. В 2013 году доля десяти эмитентов, сделки с акциями которых проводились наиболее активно, составила 84,1%, в том числе доля ОАО «Газпром» –24,9%, ОАО «Сбербанк России» – 14,4%. Акции именно этих двух эмитентов последние годы на российском фондовом рынке были наиболее ликвидными.
Однако в результате произошедшего в 2011 году присоединения к ОАО «Уралкалий»ОАО «Сильвинит»189 и продажи Дмитрием Рыболовлевым в июне 2010 и апреле2011 гг. принадлежащего ему контрольного пакета акций ОАО «Уралкалий»(примерно 65,5% акций общества)190, с 2012 года биржевой оборот данного эмитента стал существенно увеличиваться, что позволило ему в 2013 году стать вторым эмитентом по объемам торгов с акциями (см. таблицу 3).Таблица 3. Доля десяти эмитентов, сделки с акциями которых проводились наиболее активно в 2005-2013 гг., %Всего2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 201395,9 94,8 92,0 92,0 91,7 86,6 85,6 84,5 84,1в т.ч.
ОАО«Газпром»-32,028,431,924,726,524,024,1 24,9в т.ч. ОАО«СбербанкРоссии»5,46,111,113,626,126,525,020,8 14,4в т.ч. ОАО«Уралкалий»2,9 11,4 15,2Источник: составлена автором по Российский фондовый рынок: 2013. События и факты. С. 22.; Российский фондовый рынок: 2012. События и факты. С.24[Электронныйресурс].Режимдоступа:http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2012.pdf.; Российский фондовыйрынок: 2011.
События и факты. С. 17 [Электронный ресурс]. Режим доступа:http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2011.pdf.189Терентьева А. Калий возвращается в СССР // Ведомости. 2010. № 241.Мордюшенко О., Ерохина И., Суханов В. Дмитрий Рыболовлев сдал «Уралкалий» // Коммерсантъ (Пермь).2011. № 69.19078Также важной особенностью российского фондового рынка является низкийfree float (доля акций, находящихся в свободном обращении). В целом по юридическим лицам, созданным в форме открытого акционерного общества, этот показатель равняется менее 1%191. При этом в структуре капитализации значительнуюдолю составляет государство192.Все вышеобозначенные характеристики российского фондового рынка акций подтверждают, что на сегодняшний день это пока только развивающийся рынок.Существует мнение, что через 15–20 лет в мире не будет развивающихсярынков, останутся лишь развитые, на которых в том числе станут осуществлятьоперации с финансовыми активами резиденты стран с ныне развивающимися финансовыми рынками193.Вероятно, это мнение несколько драматизирует ситуацию, однако в любомслучае России для более успешного разрешения конфликтов на рынке ценныхбумаг необходимо как можно скорее приблизить показатели отечественных фондовых бирж к характеристикам аналогов из развитых стран.Опираясь на международный опыт, можно сделать вывод, что фондовыерынки не могут осуществить переход из статуса развивающихся в развитые безсоответствующей поддержки со стороны государства.
В данном случае речь идето принятии долгосрочной государственной стратегии рынка ценных бумаг, в которой в том числе должны быть предусмотрены совершенствование и полнота законодательства, контроль над раскрытием информации и учетом, стимулированиеэмиссий, меры предотвращения инсайдерской торговли и т.д194.Причем необходимо не только принятие соответствующих законов, но и ихпрактическое исполнение. Так, исследование Утпала Бхаттачариа и Хазема Даука,охватившее 103 страны, имеющих фондовые рынки, показало, что существование191Российский фондовый рынок: 2013. События и факты. С. 18.Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра. Идеальная модель фондовогорынка России на долгосрочную перспективу (до 2020 года).
М., 2008. С. 21. [Электронный ресурс]. Режим доступа:http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/model-2008.pdf.193Там же.194Козлов Н.Б. Формирование рынка ценных бумаг в постсоциалистических странах. C. 81-83.19279законов о запрете использования инсайдерской информации присутствует в 87 изних, но исполняется лишь в 38. В качестве подтверждения исполнения законовпринимались судебные разбирательства. При этом, согласно исследованию, самопо себе принятие законодательства о предотвращении инсайдерской торговли неприводит к росту капитализации фондового рынка, в отличие от первого судебного преследования, которое является мощным толчком для становления биржи195.На развивающихся рынках по сравнению с развитыми уровень регулирующих их институтов более низкий и характеризуется главным образом действиемнеформальных правил (норм поведения участников рынка), которые заменяютформальные нормы и ограничения ввиду отсутствия последних (см.
приложениеА).Слабость институтов в развивающихся странах является существенной проблемой для них, так как это является причиной высоких рисков инвестиций в экономику и, следовательно, малого числа инвесторов и совокупно вложенного капитала196.Однако переход к более совершенному институциональному устройству, втом числе связанный со становлением фондовой биржи, всегда происходит негладко и сопровождается конфликтными ситуациями между субъектами с противоположными интересами.При этом можно отметить, что развитие финансовых рынков всегда неотрывно связано со столкновением интересов.
Наиболее часто это происходит между правящими кругами и прочими экономическими субъектами. С одной стороны,сложность финансовых рынков затрудняет их становление без государственноговмешательства. С другой стороны, государство (чиновничий аппарат) также представляет собой носителей интересов, которым далеко не всегда выгодно чрезмерное развитие финансового рынка, так как это создает угрозу их собственному благополучию. Например, оно может способствовать перераспределению собствен-195196Bhattacharya U., Daouk H.
The world price of insider trading // Journal of Finance. 2002. № 1. Pp.75-108.Мильчакова Н. Эффективность фондового рынка: институциональный подход. C. 105.80ности или образованию новых правящих кругов, благодаря получению ими доступа к денежным ресурсам197.В частности, Леонид Полищук и Алексей Савватеев пришли к выводам, что,вопреки распространенному мнению, частные собственники далеко не всегдастремятся к обеспечению прав собственности. В случае неравенства во владенииресурсами и/или относительной неэффективности производственных технологий,богатым агентам на руку менее защищенные права собственности198.В России и сейчас есть группы субъектов (например, занимающиеся спекулятивной деятельностью), которым невыгодно формирование полной законодательной базы или обеспечение прав инвесторов, и они всячески тормозят совершенствование регулирующих институтов на рынке.Правящие круги и близкие им структуры могут способствовать внедрению,поддержанию и развитию лишь тех правил и норм, которые соответствуют ихсобственным интересам199.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
