Диссертация (1150934), страница 17
Текст из файла (страница 17)
И наличие данной возможности необходимо учитывать при разработке мероприятий по внедрению новых и изменению существующих институтов фондовой биржи.Кроме того, для эффективной работы фондовой биржи может потребоватьсяне только совершенствование институтов, непосредственно относящихся к финансовому рынку, но и институтов прочих сфер экономической деятельности.Существует несколько точек зрения на взаимосвязь фондового рынка и реального сектора экономики:1). Рынок ценных бумаг и отрасли производства рассматриваются как неразрывные взаимосвязанные системы (Джон Мейнард Кейнс200, Джеймс Тобин201,Хаймен Мински202).197Зингалес Л., Раджан Р. Спасение капитализма от капиталистов: Скрытые силы финансовых рынков – созданиебогатства и расширение возможностей.
С. 53.198Polischuk L.I., Savvateev A.V. Spontaneous (non)emergence of property rights // Economics of Transition. 2004. № 12.Pp. 103-127.199Зингалес Л., Раджан Р. Спасение капитализма от капиталистов: Скрытые силы финансовых рынков – созданиебогатства и расширение возможностей. С. 46.200Keynes J.M. The General Theory of Employment, Interest and Money.201Tobin J. Essays in Economics: in 4 vol. Cambridge, MA: MIT Press, 1982-1996.202Minsky H.P.
Stabilizing an Unstable Economy. New Haven: Yale University Press, 1986. 353 pp.812). Рынок ценных бумаг и отрасли производства – автономные и независимые системы (Томас Пэлли203).По мнению Александра Сергеевича Скоробогатова, последние годы наблюдается тенденция доминирования фондового рынка над реальным сектором экономики204.В данной работе мы признаем наличие обоюдного влияния фондового рынка и реального сектора экономики, однако не будем рассматривать его как предопределяющее.Автором было проведено сравнение степеней развитости финансовых рынков различных стран205 и функционирующих в них институтов.
Степень развитости институтов оценивалась с помощью индекса экономической свободы(Economic Freedom of the World Index, EFW), который рассчитывается для каждойстраны отдельно и учитывает размер государственного сектора, совершенствоправовой системы, стабильность денежного рынка, свободу внешнеторговых отношений и регулирование бизнеса206.
Среднее положение в рейтинге индексаEFW по развитым странам – 24, по развивающимся – 73. При этом в первой десятке стран с наиболее развитыми институтами 8 стран с развитыми фондовымирынками.В качестве примера, подтверждающего способность производственных отраслей оказывать воздействие на рынок ценных бумаг можно рассмотреть положение в отрасли электроэнергетики.
Реформирование РАО «ЕЭС России» имелоодной из своих основных целей создание такой структуры отрасли, которая быспособствовала привлечению в неё инвестиций. Несмотря на то, что был созданряд инструментов для обеспечения реальных вложений (для сетевых компанийвведено RAB-регулирование, предполагающее учет в тарифе на передачу энергии,203Palley T.I. Post Keynesian Economics: Debt, Distribution and the Macroeconomy. London: Macmillan, 1996.
256 pp.Скоробогатов А. Фондовый рынок, институциональная структура и проблема стабильности капиталистическойэкономики // Вопросы экономики. 2006. № 12. С. 90.205Переченьстрансразвитымифинансовымирынками(http://www.msci.com/products/indices/country_and_regional/dm/)иразвивающимися(www.msci.com/products/indices/country_and_regional/em/) определялся на основе деления для расчета индексаMSCI. Для сравнения брались данные за декабрь 2013 г.206Значения индекса см.: Index of Economic Freedom [Электронный ресурс]. Режим доступа:http://www.heritage.org/index/explore?view=by-region-country-year.
Для сравнения брались данные за 2013 г.20482помимо фактических затрат компании, сумм, обеспечивающих возврат вложенных в сети средств и определенного процента дохода для инвестора 207; для генерирующих предприятий утверждены правила долгосрочного рынка мощности208 ит.д.), в настоящее время финансовые инвестиции также необходимы. Однако, всилу преобладания неэффективных институтов в отрасли, условия для привлечения инвестиций в электроэнергетику до конца не созданы.В феврале 2011 г.
премьер-министр России Владимир Владимирович Путинна заседании президиума правительства потребовал ограничить предельный уровень роста регулируемых цен на электроэнергию в 2011 году 15%. Это сообщениепривело к падению котировок акций энергетических компаний в первом полугодии 2011 г.В октябре того же года ФСТ сдвинула срок индексации тарифов с01.01.2012 на 01.07.2012 для снижения уровня социальной напряженности непосредственно перед президентскими выборами209, что стало одной из причин падения в течение 2012 года индекса акций энергетического сектора ММВБ практически на четверть, в то время как индекс ММВБ остался на уровне начала года210.Наличие этих и подобных факторов делает отрасль менее привлекательнойдля вложения у неё денежных средств.Следовательно, эффективная работа финансового рынка невозможна безблагоприятного инвестиционного климата, политической стабильности, защиты прав собственности, то есть отлаженного институционального устройства реального сектора экономики.В свою очередь фондовый рынок также в некоторой степени определяет положение реального сектора экономики.
Так, в 2008 году кризисные явления намировых фондовых рынках стали причиной финансовых трудностей кредитныхорганизаций, которые в свою очередь начали выдавать кредиты под более высо207Душанина E. RAB-регулирование: преимущества и риски // Энергетика и промышленность России. 2010. № 8.С. 6, 20-21.208Расстригин М. Долгосрочный рынок мощности – шаг к повышению эффективности и акционерной мощности //Рынок ценных бумаг. 2010. № 4.
С.33-34.209Никльшеева М., Щербаков Е. И в минус, и в плюс // Сибирский энергетик. 2011. № 49. С. 4.210Шерман М. Государство задает тон // Московский Комсомолец. 2012. № 26121. С. 6.83кий процент. А так как потенциальные инвесторы стали располагать меньшимисуммами денежных средств, то они существенно сократили объем проводимыхинвестиционных операций211.Таким образом, приведенные выше примеры иллюстрируют наличие связимежду рынком ценных бумаг и отраслями производства.
Однако одновременно сэтим фондовый рынок и реальный сектор экономики существуют достаточно автономно друг от друга, что в первую очередь связано с отделением собственностиот контроля, преобладанием прямого финансирования и появлением специалистов, профессионально занимающихся инвестиционной деятельностью212.Российскому рынку ценных бумаг, как частному случаю фондового рынка вразвивающейся стране, необходимо совершенствование имеющихся институтовтаким образом, чтобы их эффективность была сопоставимой с институтами,функционирующими в развитых странах.
При этом стоит понимать, что институты в развитых странах также в настоящее время не являются идеальными, а потому в свою очередь нуждаются в совершенствовании.Рассмотрим, почему развитые рынки ценных бумаг нельзя назвать совершенными.Под экономической эффективностью понимают положение в экономической системе, когда увеличение выпуска одного блага не может быть осуществлено без уменьшения выпуска другого. Таким образом, производственные возможности системы использованы максимально213.Говоря о фондовых рынках, экономическую эффективность можно рассматривать как максимизацию получения благ от использования имеющихся ресурсов.211Обзор конъюнктуры мировых финансовых рынков (март–сентябрь 2008 г.) // Деньги и кредит.
2008. №11. С. 2951.212Скоробогатов А. Фондовый рынок, институциональная структура и проблема стабильности капиталистическойэкономики. С. 97.213Самуэльсон П.А., Нордхаус В.Д. Экономика. М.: Бином: КноРус, 1997. С. 55.84Согласно одному из следствий второй основной теоремы общественногоблагосостояния214, две важнейшие экономически проблемы – эффективное использование ограниченных ресурсов и распределение благосостояния между индивидами – в условиях совершенной конкуренции могут быть решены независимодруг от друга посредством реализации двух ролей рыночных цен:аллокативной (от англ. allocation – размещение), согласно которой ценыхарактеризуют степень ограниченности (дефицитности) благ и факторов производства;дистрибутивной (от англ.
distribution – распределение), согласно которойцены определяют покупательную способность экономических субъектов215.Данные выводы, а также разработки Мориса Кендолла216, послужили методологической базой для концепции Юджина Фамы217.Ю. Фама в 1960-1970 годах сформулировал гипотезу эффективного рынка,согласно которой цены финансовых активов полностью обусловлены имеющейсяинформацией о фундаментальных экономических показателях218.В рамках данного подхода абсолютно эффективным рынком является рынок, на котором цена каждой ценной бумаги всегда соответствует ее инвестиционной стоимости.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
