Диссертация (1150934), страница 19
Текст из файла (страница 19)
47. № 2. Pp.313-327.237Krugman P. How Did Economists Get It So Wrong. P. MM36.23489А пока попробуем оценить, насколько эффективна фондовая биржа в рамках рассмотренной концепции (с точки зрения полноты информации, находящейотображение в ценах).Существует два основных метода анализа эффективности рынков:1). Построение регрессионного уравнения для прогноза цен финансовых активов и проверка его статистической значимости, свидетельствующей о рыночнойнеэффективности. В качестве недостатка данного метода можно отметить искусственность получения дискретных сегментов из непрерывного временного ряда.2). Сравнение изменения цен акций за период и деление их на группы, врамках которых произошел либо прирост котировки, либо её снижение, и выявление случайности данной динамики (методы непараметрической статистики).
Данный метод также обладает недостатками, а именно не учитывает закон спроса ипредложения и допускает, что цены на активы мгновенно и в полной мере реагируют на новую информацию238.В рамках данной работы на основе первой группы методов, и, в частности,методике, предложенной Михаилом Лимитовским239 и видоизмененной автором,была проведена оценка эффективности фондового рынка России.Данная оценка предполагала последовательную проверку рынка ценныхбумаг на наличие слабой и средней формы эффективности и проводилась в дваэтапа, в ходе которых были определены:1). Степень наличия автокорреляции во временных рядах доходности акций.Автокорреляция на фондовой бирже указывает на существование некого тренда,выражающегося в зависимости уровня цен будущих периодов от прошлых. Следовательно, при проведении операций купли-продажи ценных бумаг существуетвозможность использования технического анализа.Наличие автокорреляции свидетельствует об отсутствии рыночной эффективности даже в слабой форме.238Наливайский В.Ю., Иванченко И.С.
Исследование степени эффективности российского фондового рынка //Рынок ценных бумаг. 2004. № 15. С. 46-47.239Лимитовский М., Нуреев С. Эффективен ли российский рынок акций? // Рынок ценных бумаг. 2005. № 8. С. 4446.90Проверка наличия автокорреляции была проведена с помощью LM-тестаБройша-Годфри. Выбор данной методики обусловлен широкой возможностью еёприменения, в отличие, например, от более известного критерия ДарбинаУотсона, позволяющего получить корректные результаты только при нормальномраспределении случайных ошибок и лишь для авторегрессионного процесса первого порядка.Так как гипотеза о нормальном распределении временных рядов доходности акций, проверенная с помощью критерия согласия Пирсона, была опровергнута240, для измерения степени статистической взаимосвязи были рассчитаны LMстатистики на базе ежедневных значений прироста индекса ММВБ и РТС в 20082011 годах. Были рассмотрены авторегрессионные зависимости остатков от ихпредыдущих значений на основе модели третьего порядка.Результаты авторских расчётов представлены в таблицах 4 и 5.Таблица 4.
LM-статистики на базе ежедневных значений прироста индекса ММВБв 2008-2013 гг.Месяц2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.113,9912,9812,0012,0018,0015,00216,9915,9515,9916,0017,0017,00317,0017,9719,0019,0018,0017,00419,0018,9819,0018,0018,0018,99516,9915,9915,9917,0019,9918,00617,0017,9817,9918,0017,0016,00719,9919,9619,0018,0019,0020,00817,9917,9919,0019,9620,0019,00917,8918,9919,0018,9916,9918,001018,6718,9718,0018,0020,0020,001115,9116,9918,0017,9918,0017,001219,9820,0020,0018,9917,0018,00Минимум13,9912,9812,0012,0016,9915,00Максимум19,9920,0020,0019,9620,0020,00Среднее17,6217,7317,7517,6618,2517,83Источник: рассчитано автором.240В ходе проверки гипотезы выявлено, что фактические значения статистик хи-квадрат для уровня значимости0,05 и двух степеней свободы для некоторых месяцев превышают критическое значение в 5,991. Так, в январе 2008г.
значение статистики хи-квадрат при расчёте на основании данных индекса ММВБ составило 10,336, при расчётена основании данных индекса РТС – 8,888. В декабре 2013 г. – 1,335 и 2,439 соответственно.91Таблица 5. LM-статистики на базе ежедневных значений прироста индекса РТС в2008-2013 гг.Месяц2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г.113,9912,9712,0012,0018,0015,00216,9915,9315,9916,0017,0017,00317,0017,9719,0018,9917,9917,00419,0018,9819,0018,0018,0018,99516,9915,9915,9816,9919,9917,99617,0017,9917,9918,0016,9916,00719,9919,9619,0018,0018,9919,99817,9917,9919,0019,9319,9919,00917,8918,9919,0018,9816,9917,991017,8818,9718,0017,9920,0020,001115,8916,9818,0017,9918,0017,001219,9719,9919,0018,9917,0018,00Минимум13,9912,9712,0012,0016,9915,00Максимум19,9919,9919,0019,9320,0020,00Среднее17,5517,7317,6617,6518,2417,83Источник: рассчитано автором.Считается, что автокорреляция отсутствует, если значение LM-статистикипревышает значение критической точки.Критические точки можно определить по специальной таблице.
Так, по таблице распределения хи-квадрат уровню значимости 0,05 и трём степеням свободысоответствует критическая точка 7,815.Поскольку рассчитанные значения LM-статистики превышают данную критическую точку, для уровня значимости 5% можно сделать вывод о наличии автокорреляции на российском рынке акций, что свидетельствует о его неэффективности даже в слабой форме.2). Степень отражения в текущих рыночных ценах всей общедоступной информации.
Были рассчитаны значения коэффициента Шарпа по акциям разныхотраслей для индекса РТС и ММВБ. Результаты представлены в таблицах 6 и 7.92Таблица 6. Коэффициенты Шарпа по среднедневным показателям доходности иволатильности отраслевых портфелей на ММВБОтрасльНефть и газФинансыЭлектроэнергетикаМеталлургия2008 г.0,10120,13370,15570,12642009 г.-0,0976-0,0977-0,1502-0,14852010 г.-0,0327-0,0636-0,0728-0,06862011 г.
2012 г. 2013 г.0,0079 -0,0239 0,00070,0791 0,0189 -0,03310,1157 0,0581 0,14760,1438 0,0233 0,1053Телекоммуникации0,1753-0,1730-0,08000,0461 -0,0110 -0,0123МашиностроениеПотребительскийсектор0,2786 -0,2660Химия и нефтехимия0,1250 -0,1365Источник: рассчитано автором.-0,1733-0,06750,1245 -0,03830,03460,1266 -0,0884 -0,0780-0,0122 -0,04190,0846Таблица 7.
Коэффициенты Шарпа по среднедневным показателям доходности иволатильности отраслевых портфелей на РТСОтрасльНефть и газФинансы2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.0,1166 -0,0773 0,0048 0,0250 -0,02480,2043 -0,1248 -0,0319 0,1192 0,0075ЭлектроэнергетикаМеталлы и добыча0,2905 -0,1399 -0,0567 0,10900,1831 -0,1570 -0,1063 0,12232013 г.0,03380,00730,04010,01220,15710,1170Телекоммуникации 0,1386 0,1830 -0,2202 0,0282 -0,0178Промышленность0,2815 -0,0965 -0,1283 0,1521 -0,0331Потреб. товары ирозн. торговля0,2862 -0,2812 -0,2072 0,1074 -0,0750Источник: рассчитано автором.0,01770,0552-0,0337Эффективный рынок предполагает, что вся общедоступная информация отражена в текущих рыночных ценах, а, следовательно, коэффициент Шарпа, представляющий собой отношение средней доходности к среднему отклонению отэтой доходности, по всем отраслям должен быть одинаков: ни одна отрасль неможет предложить инвестору более высокую доходность.Однако, как показало исследование, для разных отраслей показатель Шарпаразличен, что является доказательством низкой эффективности российского рын-93ка акций.
В частности, в 2013 году отрасль электроэнергетика предлагала инвестору наибольшую премию на единицу принимаемого риска.Следовательно, на основе проведенного анализа о средней степени эффективности российского рынка акций также нельзя говорить.Таким образом, исследование показало, что в рамках рассмотренной концепции (с точки зрения полноты информации, содержащейся в ценах) российскийрынок акций неэффективен ни в слабой степени, ни в средней степени.Перед тем, как мы предложим методы повышения эффективности рынкаакций, нам необходимо скорректировать саму модель эффективного рынка, что истанет предметом нашего внимания в следующем параграфе.2.3.
Модель эффективного рынка. Парето-оптимальное равновесие НэшаКак уже заявлялось ранее, гипотеза фондового рынка, рассматривающаярынок в рамках неоклассической теории, в настоящее время не может быть выбрана в качестве целевой модели совершенствования существующих фондовыхбирж, так как не учитывает большое число первостепенных факторов: наличиетрансакционных издержек, ограниченную рациональность экономических субъектов и т.д.Как фондовые, так и товарные биржи часто считают примерами совершенного рынка с совершенной конкуренцией. И возможность этого ставят в зависимость от строгой регламентации всех биржевых операций241.Однако в настоящее время фондовая биржа не соответствует данной моделиидеального рынка.
Проблема высоких трансакционных издержек и особенно отход от неперсонифицированного обмена актуальны как никогда и создают множество проблем и для функционирования самого фондового рынка, и для экономики в целом.Распространение персонифицированного обмена информацией связано не впоследнюю очередь и с тем, что вторичный оборот акций и особенно облигаций вбольшинстве стран происходит на организованном внебиржевом рынке или на241Коуз Р. Фирма, рынок и право. C. 14.94фондовой бирже, функционирующей по принципу дилерского рынка, а не аукционного, что характерно для традиционной биржи.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
