Диссертация (1150934), страница 23
Текст из файла (страница 23)
по декабрь 2008 г. в Комиссию по ценным бумагам и биржам США поступило 6 серьезных претензий к фирме Бернарда Мэдоффа, комплексной проверки её деятельности проведено не было.В качестве причин этого называли возможный сговор между комиссией ифирмой Бернарда Мэдоффа и роман юриста комиссии Эрика Суонсона и его племянницы, однако в ходе проведенного расследования деятельности комиссииданные версии не получили подтверждения.Фирма Б. Мэдоффа, признанная крупнейшей финансовой пирамидой и просуществовавшая не менее 20 лет, была разоблачена лишь в декабре 2008 г.
Потериинвесторов от мошеннических операций были оценены в 50 млрд. долл278.А он заявил, что все правительство организовано в соответствии со «схемойПонци». Именно данная схема и лежала в основе его деятельности279.Примером наличия конфликтов интересов, связанных с изменением статусаиндивидов по отношению к регулирующему органу, является увольнение с 2006по 2010 год.
219 бывших сотрудников Комиссии по ценным бумагам и биржамСША (Securities and Exchange Commission – SEC). Покинув организацию, онизаявили, что намерены представлять интересы частных компаний и клиентов,проверяемых и регулируемых комиссией. Впоследствии они сделали это более800 раз. Случается и обратная ситуация, когда на работу в комиссию приходятбывшие сотрудники частных компаний, у которых сохраняются связи в бизнесструктурах. Данные переходы получили название «вращающаяся дверь»(«revolving door») и оказывают негативное влияние на независимость комиссии иобъективность проводимых ею проверок, а также делают возможным использова-278Американские регуляторы проморгали «пирамиду Мэдоффа» [Электронный ресурс].
Режим доступа:http://www.finansmag.ru/news/33440.279Fishman S. The Madoff Tapes // New York Magazine. 2011. March 7 [Электронный ресурс]. Режим доступа:http://nymag.com/news/features/berniemadoff-2011-3/index5.html.111ние инсайдерской информации в личных интересах (интересах частных компаний)280.В настоящее время существуют различные механизмы установления баланса интересов регулятора института и регулятора совокупности конкретных лиц,однако их нельзя признать очень успешными.Например, для предотвращения рассмотренных переходов из государственных структур в частные фирмы и наоборот, бывшие сотрудники Комиссии поценным бумагам и биржам обязаны подавать декларации о доходах, однако только в течение первых двух лет после того, как они покидают комиссию281.
Крометого, законодательно бывшим сотрудникам комиссии запрещено на всю оставшуюся жизнь работать в частных компаниях над теми же вопросами, над которыми они непосредственно работали в комиссии. Также они обязаны предоставлятьписьменное уведомление, если намерены представлять интересы частного клиента в отношениях с комиссией282.Наравне с вышеописанным, конфликт общественных и частных интересовприсутствует, если рассматривать в качестве регулятора не государственнуюструктуру, а саму фондовую биржу.Фондовые биржи являются ключевым элементом финансового рынка.Именно они, а не уполномоченные госудаственные органы, являются первымрегулятором рынка ценных бумаг.
С течением времени фондовые биржисовершенствовали механизмы защиты эмитентов и инвесторов. В частности, ониввели форматы торговых контрактов и стандарты корпоративного управления длялистингованных компаний. При этом забота об участниках торговли со стороныфондовых бирж имела не альтруистические мотивы, а была вполне рациональной.Организаторы торговли на рынке ценных бумаг были сами заинтересованы в280Hilzenrath D.S.
SEC staff’s ‘revolving door’ prompts concerns about agency’s independence // The Washington Post.2011. Мау 13. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.washingtonpost.com/business/economy/sec-staffsrevolving-door-prompts-concerns-about-agencys-independence/2011/05/12/AF9F0f1G_story.html.281Там же.282Reid T. SEC's revolving door to Wall Street gets fresh scrutiny // Reuters. 2011. Мау 13 [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.reuters.com/article/2011/05/13/us-usa-sec-revolvingdoor-idUSTRE74C0MI20110513.112высокой оценке надежности со стороны эмитентов и инвесторов.
Именно этопривело к существованию фондовых бирж в формате партнерств.Однако в конце 20 века развитие новых информационных технологий ираспростанение электронной торговли обострило конкуренцию между самимифондовыми биржами и обусловило необходимость для поддержания собственнойконкурентноспособности нести дополнительные инфраструктурные расходы.
Врезультате большое число фондовых бирж стало постепенно превращаться вчастые корпорации, так как организаторы торговли, имеющие коммерческуюструктуру, не были обязаны опираться ни на интересы эмитентов, ни на интересыинвесторов. Они преследовали коммерческие мотивы собственных акционеров именеджеров, то есть стремились получить большую прибыль.Данные процессы сделали необходимым более активное регулированиерынка ценных бумаг со стороны государства и саморегулируемых организаций. Вчастности, в США для этих целей в 2007 году была создана саморегулируемаяорганизация Financial Industry Regulatory Authority (FINRA)283.Российский фондовый рынок в настоящее время также характеризуетсяпереплетениемцентрализованнхрегулирования284.Так,государственныхирегулированиерегулирующихдецентрализованныхфинансовогооргановрынкадополняетсяметодовсостороныдействиямисаморегулируемых организации.
В частности, в России функционируют такие саморегулируемые организации, как Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР), Национальная фондовая ассоциация (НФА), Профессиональная Ассоциация Регистраторов, Трансфер-Агентов и Депозитариев и другие285.В качестве преимуществ саморегулируемых организаций над остальнымиуровнями регулирования финансового рынка можно назвать следующее:283Лансков П. Развитие инфраструктуры финансового рынка и оптимизация его регулирования // Рынок ценныхбумаг. 2008. № 9.
С. 14-15.284Семилютина Н.Г. Российский рынок финансовых услуг (формирование правовой модели). С. 53-71.285Перечень саморегулируемых организаций России, чья деятельность связана с фондовым рынком, доступен поадресу: http://www.fcsm.ru/ru/contributors/self-regulated_organization.113Данные организации финансируются отраслью, регулирование которойони осуществляют, что в сравнении с деятельностью законодательных иисполнительных органов страны делает эффективнее осуществление расходов;Принимаемые саморегулируемыми организациями решения и стандартысвободны от политического влияния и интересов правящих групп286.Однакопомнениюрядаспециалистовсмешениеметодовцентрализованного и децентрализованного регулирования может привести кдестабилизации фондового рынка287.Противоположность интересов трейдеров и регулирующего органа как института и объединения людей обуславливает существующий на фондовой биржеконфликт интересов.
Однако стоит отметить, что интересы вышеобозначенныхгрупп иногда могут совпадать.В частности, Луиджи Зингалес и Рагхурам Раджан отмечали, что интересыгосударства совпадают с интересами миноритарных акционеров: раскрытие информации фирмой-эмитентом приносит одному налоговые поступления, другим –прибыль в виде дивидендов288. Придерживаясь вышеобозначенной терминологииможно сказать, что интересы миноритарных акционеров, как и тех, кто рассчитывает на прибыль в виде дивидендов, и реальных инвесторов, в большей степенисовпадают с интересами регулятора как института, интересы мажоритарных, каки стремящихся получить доход в виде курсовой разницы и спекулянтов – могутнайти точки соприкосновения с интересами конкретных лиц, регулирующих деятельность биржи.Рассматривая субъектов рынка ценных бумаг в терминах теории игр, можносказать, что в настоящее время существует расхождение между «коалициями действий» (теми, кто придерживается одной и той же стратегии) и «коалициями интересов» (носителями одинаковых интересов)289.286Лансков П.
Развитие инфраструктуры финансового рынка и оптимизация его регулирования. С. 17.Семилютина Н.Г. Российский рынок финансовых услуг (формирование правовой модели). С. 53-71.288Зингалес Л., Раджан Р. Спасение капитализма от капиталистов: Скрытые силы финансовых рынков – созданиебогатства и расширение возможностей.
С. 99.289Подробнее см. значение данных терминов: Оуэн Г. Теория игр. М.: Издательство «Мир», 1971. 229 с.287114По мнению автора, достичь деиндивидуализацию интересов необходимо вмаксимально кратчайшие сроки. Иначе процесс расслоения общества, который итак получил достаточно активное распространение в России, в том числе и средиучастников фондового рынка, еще больше усугубится. А чем более разрозненными станут субъекты, тем сложнее будет им вписать свои интересы в институциональную структуру. Соответственно, одно из условий эффективности фондовогорынка – соответствие поведения экономических субъектов предписанным им институциональным ролям – соблюдаться не будет.Таким образом, мы рассмотрели условия эффективного разрешения конфликтов интересов в рамках рыночных отношений и в частности на организованном рынке акций.
Введение рыночной структуры во многом способствует достижению баланса интересов, однако не приводит к их полному согласованию в силуналичия провалов рынка и несовершенства существующих институтов.В третьей главе на примере построенной модели равновесия Нэша для фондового рынка будут рассмотрены необходимые изменения существующей институциональной структуры для использования трансакционных издержек в качествеинструмента приближения реального рынка к его эффективной модели (на основегипотезы, выдвинутой в конце пункта 1.3).115Глава 3. Эффективное разрешение конфликтов интересов на примере фондовой биржи3.1.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
