Диссертация (1150934), страница 26
Текст из файла (страница 26)
В результате повышается риск возникновения институциональной ловушки. Особенно это актуально при проведении институциональных трансформаций, приводящих к высвобождению существенных рентных доходов. Применительно к становлению фондового рынка это означает возможность получения дохода, например, за счет проведения арбитражных операций.
В.М. Полтерович полагает, что предотвратить возникновение институциональной ловушки могут действия государственных структур, направленные на сбор высвобождающихся рентных доходов. В этом случаедля прочих агентов деятельность по производству ренты вновь станет выгоднее,чем простое её присвоение. И они переключатся со сбора ренты на её производство. Следовательно, ситуация стабилизируется.Несоблюдение неэффективных норм поведения невыгодно для отдельногоагента. Однако коллективный выход из институциональной ловушки может при312Полтерович В.М. Институциональные ловушки: есть ли выход? С.
5-16.128вести к Парето-улучшению (улучшению положения всех участников). Но этопредполагает наличие координации между агентами. А координация, в свою очередь, невозможна без доверия агентов друг к другу.В качестве координатора может выступать и непосредственно рынок, и государство313.Для финансового рынка, и фондовой биржи в частности, воровство и некомпетентность представляют большую угрозу, чем для реального сектора экономики314. И, следовательно, проблема наличия оппортунистического поведенияболее актуальна.Автор полагает, что нивелирование отклоняющегося (неблагоприятного)поведения и, соответственно, эффективное разрешение существующих конфликтов интересов возможно с помощью установления трансакционных издержек вопределённой структуре и на достаточном уровне.Безусловно, оппортунистическое поведение может быть предотвращено какв силу экономических, так и социальных норм.
Однако ряд исследований показал,что совместное применение экономических и социальных инструментов не приводит к искомому результату315. Поэтому в данной работе мы остановимся толькона экономических инструментах, а именно на трансакционных издержках.Сделанное предположение о предотвращении оппортунистического поведения с помощью трансакционных издержек применительно к рынку ценных бумаг можно подтвердить с помощью некоторых примеров (см.
приложение Г).Однако стоит отметить, что институты не могут в полной мере задать действия субъектов, которые в любом случае основываются на своей критериальнойфункции, и всё же – в силу рамок, наложенных действующими нормами – поведение субъектов становиться более предопределённым. Поэтому именно воздействию на поведение экономических субъектов, а не самим институтам уделяется313Там же.Гуриев С.М. Мифы экономики. Заблуждения и стереотипы, которые распространяют СМИ и политики. С. 156.315Ariely D. Predictably irrational: The hidden forces that shape our decisions.
New York: Harper Collins, 2008. Pp. 103117.314129первостепенное внимание в рамках нового институционального подхода, в отличие от традиционного институционализма316.Кроме того существуют более сложные ситуации, чем рассмотренные выше, когда все инвесторы:1). Либо придерживаются оппортунистического поведения (например, прикризисных явлениях на рынке начинают сбрасывать свои акции, тем самых способствуя дальнейшему падению на рынке).2). Либо действуют по правилам, однако трансакционные издержки всё равно значительны (в частности, когда существует большой относительный bid/askспрэд по акциям).Массовое оппортунистическое поведение характерно для кризисных ситуаций на рынке, выражающихся, в частности, в резком колебании биржевых котировок.В истории фондовых рынков цены обращающихся активов не раз быстро исущественно изменялись, что приводило к финансовым потерям трейдеров и эмитентов ценных бумаг. В конечном итоге доверие к институту фондовой биржиснижалось, и он переставал выполнять свою основную функцию – эффективноперераспределять свободно имеющиеся средства, обеспечивая капитал эмитентами доход инвесторам.
Учитывая это, мировая практика выработала комплекс мероприятий по недопущению быстрого снижения или роста котировок.Вопрос сглаживания колебаний биржевых цен рассматривался в работах таких российских и зарубежных ученых, как Сергей Маратович Гуреев317, НатальяНиколаевна Мильчакова318, Олег Витальевич Буклемишев319, Пол Кругман320, Николас С. Мажлуф и Стюарт C.
Майерс321 и др.316Шаститко А.Е. Новая институциональная экономическая теория. С. 43.Гуриев С.М. Мифы экономики. Заблуждения и стереотипы, которые распространяют СМИ и политики.318Мильчакова Н. Эффективность фондового рынка: институциональный подход. C. 97-110.319Буклемишев О. Почему государству не стоит играть на фондовом рынке [Электронный ресурс]. Режим доступа:http://www.forbes.ru/mneniya-column/gosplan/234269-pochemu-gosudarstvu-ne-stoit-igrat-na-fondovom-rynke.320Krugman P. How Did Economists Get It So Wrong.
P. MM36.321Majluf N.S., Myers S. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do nothave // Journal of Financial Economics. 1984. Vol. 13. Pp. 178-222.317130К существующим методам предотвращения резкого падения или увеличения котировок финансовых активов относятся:1. Остановка торгов в целом по фондовой бирже или в отношении конкретного актива, осуществляемая регулятором рынка ценных бумаг при достиженииопределенной группой показателей установленных пороговых значений.Данная мера выглядит оправданной при необходимости предотвращения нафондовом рынке сделок, основанных на сговоре участников или использованииинсайдерской информации.Однако, если причиной колебаний котировок является изменение социально-экономической или политической систем, остановка торговли ценными бумагами может лишь усугубить проблему.
Рассмотрим, почему это происходит.В случае если инвесторы на основании проведенного анализа эмитента приходят к выводу, что на текущий момент времени его акции переоценены, они начинают продавать данные ценные бумаги, желая совершить это прежде, чем текущая рыночная цена снизится до прогнозируемой ими величины. Но благодарятому, что в современном мире сведения поступают практически одновременно ковсему множеству инвесторов, выставлять на продажу активы также начинает неодин, а несколько трейдеров, что оказывает существенное влияние на уровень котировок.
В свою очередь стремительное падение цены служит основанием дляпрекращения торговли на бирже. Но это и новый негативный информационныйсигнал, способный убедить еще большее число инвесторов, что данные ценныебумаги ненадежны. На рынке начинается паника. Трейдеры боятся, что, в силуостановки торгов, они не смогут продать активы до того, как те обесценятся. Потому, как только на фондовой бирже возобновляется торговля, темпы падения ценмогут умножиться: еще большее число инвесторов будет стремиться продать данные ценные бумаги, а новая остановка торгов еще сильнее усугубит ситуацию.В качестве яркого примера, подтверждающего данный замкнутый круг,можно привести остановку торговли на Нью-Йоркской фондовой бирже в понедельник 27 октября 1997 г. По окончанию торгов пятницы индекс Dow JonesIndustrial Average был свыше 7700 пунктов.
Но в течение понедельника наблюда-131лось его сильное падение. После того, как индекс снизился на 350 пунктов, торгибыли остановлены на 30 минут. Однако это еще больше увеличило панику нарынке, и после возобновления торговли за 24 минуты индекс дополнительно потерял 200 пунктов, что послужило поводом для повторной остановки торгов, теперь уже до конца дня. Таким образом, на момент закрытия Dow Jones IndustrialAverage составил 7161, уменьшившись за день на 7,2% или на 554 пункта. Это далеко не самое большое падение фондового индекса в течение одного торговогодня, однако данный пример наглядно демонстрирует, что остановка торговли нарынке скорее не предотвращала его падение, а притягивала322.Кризис на финансовых рынках легко переноситься с одного актива на другой, из одной страны – в другую.
Так, в 1997-1998 годах в Юго-Восточной Азиибольшое число спекулятивных иностранных инвестиций, рост корпоративной задолженности и подрыв доверия к национальной валюте Таиланда привёл к потередоверия и к другим валютам региона (индонезийской рупии, филиппинскому песо, южнокорейской воне и др.), а потом и в целом к экономикам данных стран.Финансовые рынки Юго-Восточной Азии, и в докризисный период недостаточноразвитые, рухнули один за другим. Инвесторы, особенно иностранные, мгновенностали выводить свои средства из региона323.Экономические субъекты в силу своей ограниченной рациональностисклонны при осуществлении выбора сравнивать не с лучшими альтернативнымивариантами, а с предыдущими. Трансформация критериальной функции действующих субъектов на практике представляется весьма сложной задачей324.
Однако в экономических системах, параметры которых рассчитываются рекурентнымифункциями и их резкое изменение губительно для всей системы, вышеобозначенный подход к принятию решений может стать источником больших проблем. Поэтому, чтобы избежать резких изменений параметров и, следовательно, кризисно322Miller R.M. Experimental economics: how we can build better financial markets. New Jersey: John Wiley & Sons, Inc.,2002.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
