Диссертация (1150934), страница 22
Текст из файла (страница 22)
Правовое регулирование деятельности институциональных инвесторов: Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата юридических наук. Специальность 12.00.03 – Гражданское право;Предпринимательское право; Семейное право; Международное частное право. М., 2009. С. 9.271Архиереев С.И., Зинченко Я.В. Посттрансформационная рыночная экономика: институционализация фондовогорынка.
С. 45, 47.105В настоящий момент времени уполномоченные государственные органы, атакже сами фондовые биржи уделяют больше внимания формальной институционализации, а не реальной. Принимаются законодательные акты, устанавливаютсяправила ведения торгов, однако во многом мировоззрение инвесторов еще не готово для осуществления отведённой им институциональной роли на рынке ценных бумаг. В результате происходит разрыв между формальным и реальнымструктурированием взаимодействий экономических субъектов.Это, по мнению автора, делает институционализацию интересов на фондовом рынке крайне необходимой.
В системе должны существовать институты, которые сделают взаимоотношения между участниками рынка более упорядоченными. Только при наличии общего понимания важности эффективной работыфондового рынка и при осуществлении необходимых совместных мер по поддержанию его функционирования (даже в ущерб личным сиюминутным интересам)возможна реализация цели каждого из участников рынка, а именно получение имдохода. Иначе неизбежен крах рынка ценных бумаг, который принесёт потери какдля эмитентов, так и для инвесторов.В настоящее время институционализация интересов на фондовой бирже незавершенна, что можно показать при помощи схемы конфликтов интересов междуучастниками сделок по купле-продаже ценных бумаг и регулятором биржи (см.рисунок 6).106Рисунок 6. Треугольник конфликта интересов на фондовой бирже272Ранее мы рассмотрели разделение функций собственности, управления иконтроля и появление конфликтов интересов на уровне фирмы (микроуровне).Также общественное разделение труда привело к возникновению конфликтов интересов и на макроуровне.
Но связаны они в большей степени с представлениемчужих интересов, а не с ограниченностью благ, хотя, безусловно, последнее такжеимеет место.Так, круг интересов инвесторов достаточно широк, однако главным из нихявляется получение дохода. Доход от владения обыкновенными акциями может, с одной стороны, рассматриваться как сумма ожидаемых дивидендов,с другой – как разница между предполагаемой ценой продажи акции и ц еной её покупки 273.
Стоит отметить, что деление трейдеров на тех, кто совершаетинвестиции с целью получения дивидендов, и тех, кто рассчитывает на доход засчёт роста котировок самих ценных бумаг, является основной причиной расхож272Стоит заметить, что если мы будем рассматривать не фондовую биржу или другие сегменты рынка, а плановуюэкономику, то представленный треугольник примет вид квадрата: конфликт регулятора как объединения частныхинтересов конкретных людей и регулятора как проявления общественных интересов дополнится конфликтом экономических субъектов, выполняющих предписанные им роли и стремящихся реализовать свои собственные интересы.273Статистика финансов.
Под ред. В.Н. Салина. М.: Финансы и статистика, 2002. С. 505-526.107дения их оценок существующих на бирже институтов, в том числе механизмоврегулирования торговли. Так, те из инвесторов, кто стремится максимизироватьсумму выплаченных дивидендов, могут быть более заинтересованы в раскрытиидостоверной информации фирмой-эмитентом акций, чем те, кто зарабатывает надинамике биржевых курсов.
Открытая публикация годовых отчетов и форм бухгалтерского учёта повышает прозрачность распределения прибыли, и, соответственно, даёт большую гарантию получения дивидендов. Однако в этом случаеприбыль не может быть использована самой компанией для модернизации и расширения производства. Кроме того, значительную её часть необходимо будет выплатить государству в виде налогов. С другой стороны, при динамичном развитиифирмы рост котировок её акций может происходить и без выплаты дивидендов.В краткосрочном интервале на рынке ценных бумаг интересы продавца ипокупателя определенной акции противоположны: один из них хочет продатьимеющуюся у него акцию по более высокой цене, другой – купить по более низкой. Именно этот конфликт интересов и обуславливает то, что в краткосрочноминтервале игра на фондовой бирже превращается в игру с нулевой суммой (проигрыш одного трейдера равен выигрышу другого)274.В долгосрочной перспективе и продавец, и покупатель заинтересованы вросте суммарной стоимости обращаемых на бирже акций.
В целом можно сказать,что котировки ценных бумаг имеют общую тенденцию к росту. Например, с 2001по 2010 годы фондовый индекс РТС вырос со 143 до 1770 пунктов, то есть в 12,6раза или на 1136%. При том, что последние годы 20 века были также отмеченысущественным ростом на фондовых биржах, а на рассматриваемое десятилетиепришлось множество событий, негативно сказавшихся за ожиданиях инвесторов:274Джон фон Нейман и Оскар Моргенштерн в своем труде «Теория игр и экономическое поведение» (1944) назвали игрой с нулевой суммой такую игру, в которой сумма всех выплат, получаемых всеми игроками в конце игры,равна нулю. То есть это игры, в которых один участник может выиграть лишь столько, сколько проиграет другой.В играх с ненулевой суммой выигрыш одного игрока и проигрыш другого неравны.
В первых играх решается лишьвопрос распределения выигрыша, во-вторых – еще и увеличения общей суммы выигрыша (Подробнее см.: НейманДж., фон., Моргенштерн О. Теория игр и экономическое поведение. М.: Наука, 1970. 707 с.). Например, игрой снулевой суммой можно назвать фьючерсные сделки или игру на валютной бирже (без учета комиссионных сборов). К игре с ненулевой суммой можно отнести сделки на рынке ссудного капитала или рынке облигаций.108мировой финансовый кризис, тяжелая геополитическая ситуация в мире и многоедругое275.Однако нельзя считать, что рост стоимости акций происходит сам собой.Чтобы сделать его возможным, инвесторы соблюдают установленные правила игры, раскрывают необходимую информацию и т.п.
Данные действия являются необходимыми для эффективного развития фондового рынка, повышения его надежности и привлекательности для других экономических субъектов. Таким образом, общие интересы инвесторов становятся базой для совместных действий ипревращают игру на фондовой бирже из игры с нулевой суммой в игру с ненулевой, в результате чего все участники операций по купле-продаже ценных бумагполучают выигрыш.Говоря о регуляторе, необходимо учитывать, что в некоторых случаях институты перестают быть обезличенными. Если речь идет о неких организацияхили государственных органах, стоит помнить, что люди, работающие в них, могутстремиться к реализации личных интересов и проявлять склонность к оппортунистическому поведению.Поэтому интересы регулятора можно рассматривать:1). Как проявление общественных интересов экономических субъектов, связанных с торговлей ценными бумагами: справедливая оценка компанийэмитентов, перераспределение временно свободных денежных средств и т.д.2).
Как совокупность частных интересов конкретных людей, осуществляющих регулирующую деятельность на бирже: получение дохода за счёт использования инсайдерской информации, участия в коррупционных схемах и т.д.В отношении организации работы фондового рынка функции регуляторазаключаются в обеспечении возможности участником операций по купле-продажеценных бумаг принять обоснованное решение. При этом обязанностьюэкономического субъекта будет проведение самостоятельной оценки своихвозможностей и рисков, но необходимую для этого полноту информации должно275Лосев М. 10 лет, которые потрясли… воображениеhttp://magazine.rbc.ru/2011/02/01/finance/562949980131188.shtml.[Электронныйресурс].Режимдоступа:109обеспечить государство при помощи введения единых стандартов бухгалтерскогоучета и отчетности, требований проведения обязательных аудиторских проверок,лицензирования профессиональных участников рынка ценных бумаг и т.д., тоесть при помощи установки критериев доступа на фондовый рынок и нормповедения его участников276.Институционализация интересов предполагает совпадение интересов регулятора как института и регулятора как совокупности конкретных людей.Безусловно, в условиях отсутствия чёткого закрепления институциональныхролей интересы людей, занимающихся регламентированием и корректировкойбиржевых сделок, в отдельных моментах могут также совпадать с интересамиэкономических субъектов, на защиту которых направлена деятельность регулирующего органа.
Однако практика показывает, что происходит это далеко не всегда.В частности, расхождение интересов институтов и представляющих его людей имело место в середине девяностых годов, когда фондовый рынок России характеризовался высокой степенью непрозрачности, что послужило причиной возникновения большого количества спекулянтов и финансовых пирамид («МММ»,«Хопёр», «Тибет», ГКО-ОФЗ и т.п.). Существующие институты, в том числе государственные структуры, не справлялись с возложенными на них функциямиконтроля и регулирования реализации общественных интересов, зато успешновоплощали личные интересы, получая дополнительные доходы и расширяя сферусвоего влияния.Решение конфликта между общественными и личными интересами представителей государственных структур и аффилированных с ними лиц в пользу последних привело к крайне негативным результатам для фондового рынка – к егонеэффективной работе и последующему падению277.276Семилютина Н.Г.
Российский рынок финансовых услуг (формирование правовой модели). М.: Волтерс Клувер.2005. С. 53-71.277Дука А.В. Проблемы институционализации российской политико-административной элиты: экономический иглобальный аспекты // Власть и элиты в современной России: Сб. научных статей. СПб: Социологическое об-воим. М.М. Ковалевского. 2003. С. 162-186.110Подобные случаи имеют место не только на фондовых биржах России ипрочих развивающихся стран, но и в развитых странах, например, в США. Так,несмотря на то, что с июня 1992 г.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
