Диссертация (1150934), страница 25
Текст из файла (страница 25)
По данным сайта инвестиционной компании «РИК-Финанс», стоимостьмаржинального кредитования денежными средствами составляет 14% годовых,ценными бумагами – 11% годовых305. В других компаниях размер комиссии преимущественно выше.2). Оплату консультационно-юридических услуг (например, связанных санализом нормативно-правовой базы и определением возможности проведенияопределенных операций или составлением прогноза социально-экономическогоразвития).
Данный вид издержек особенно характерен для переходной экономикисо слабой законодательной базой и возможными кризисными явлениями.3). Монопольное установление цены акции выше рыночного курса. На рыночную цену акций оказывают влияние индивидуальные оценки её стоимостиразличными трейдерами. Для мелких инвесторов предельная полезность от обладания акциями меньше, чем для крупных инвесторов (они не могут реализоватьвсе возможные права собственности), поэтому и их индивидуальные оценки ниже. Крупные инвесторы в состоянии получить больше от правообладания акциями. Соответственно, и их оценочная стоимость выше. При этом цена, котораяскладывается на рынке, в большей степени соответствует цене миноритарных акционеров, в то время как мажоритарные обычно готовы заплатить гораздо боль305Маржинальное кредитование. Принцип иhttp://www.ricfin.ru/private/brokerage/marginal-credit/.особенности[Электронныйресурс].Режимдоступа:122ше.
Таким образом, ситуацию на фондовом рынке для каждой акции можно охарактеризовать как монопсония (или олигопсония), где монопсонист (мажоритарный акционер) приобретает дополнительный трансакционный выигрыш, а миноритарные акционеры несут дополнительные трансакционные потери306.Таким образом, на основе методики Х.
Демсетца и с учетом вышеизложенных комментариев, автор предлагает следующую классификацию трансакционных издержек при совершении операций на фондовой бирже:1). Трансакционные издержки, несвязанные с эффективностью функционирования биржи:налог за трансферт;комиссионные брокерам.Данные виды затрат во многом близки операционным расходам, которыевынуждены нести инвесторы при совершении сделок на фондовой бирже.2).
Трансакционные издержки, связанные с эффективностью функционирования биржи:относительный bid/ask спрэд;маржинальное кредитование;консультационно-юридические услуги.Проведенный анализ ситуации на различных фондовых рынках показал, чтосредняя величина трансакционных издержек в России превышает аналогичныйпоказатель наиболее развитых зарубежных фондовых бирж, что говорит о меньшей эффективности отечественного фондового рынка.При высоких трансакционных издержках на рынках ценных бумаг крупныекапиталы уходят на зарубежные биржи, более мелкие – в другие сферы финансового рынка (депозиты банков, валютные операции, операции с драгоценными металлами и т.д.).
Таким образом, число инвесторов на фондовом рынке снижается,торговые обороты падают, что приводит к дополнительному росту трансакцион-306Архиереев С.И., Зинченко Я.В. Посттрансформационная рыночная экономика: институционализация фондовогорынка. С. 52-53.123ных издержек. Получается замкнутый круг: высокие трансакционные издержкиеще больше повышают сами себя.Однако, с учётом обоснования, приведённого в конце пункта 1.3., автор полагает, что необходимо обращать внимание не только на снижение трансакционных издержек за счет повышения качества институциональной среды (в частности, удержания и привлечения инвесторов и повышения капитализации фондового рынка с помощью совершенствования законодательной базы, повышения финансовой культуры, снижения затрат инвесторов, связанных с поиском данных, врезультате повышения обязательств по раскрытию информации эмитентами ит.п.).
Трансакционные издержки могут стать инструментами влияния на решения,принимаемые экономическими субъектами исходя из их мотивов поведения. Рассмотрим это более подробно.3.2. Трансакционные издержки как инструмент преодоления институциональных ловушекВо всех сферах общественной жизни существуют нормы поведения, которыми должны руководствоваться агенты. Данные нормы являются устойчивыми,если агенты не заинтересованы в отклонении от них. В этом случае связанные сними трансакционные издержки общества меньше, а трансформационные издержки для всех агентов, решивших их нарушить, больше.Однако наряду с устойчивыми эффективными нормами в экономическойсистеме могут существовать и аналогичные неэффективные (неэффективные институты), которые получили название «институциональных ловушек» («lock-in»).Также институциональными ловушками называют и неэффективные равновесия,порождаемые соответствующей нормой.Примерами институциональных ловушек являются теневая экономика, неплатежи, бартерные обмены, коррупция и т.д307.По мнению автора, на фондовом рынке существует большое число институциональных ловушек, способствующих поддержанию оппортунистического по307Полтерович В.М.
Институциональные ловушки: есть ли выход? С. 5-16.124ведения участников торговли и регуляторов биржи: неполное и противоречивоезаконодательство, взаимозависимость рейтинговых агентств и аудиторских фирм,практика сговора, диффузия ответственности и полномочий и т.д.Например, в качестве диффузии полномочий как институциональной ловушки можно говорить о том, что замедленность реакции на происходящие изменения в России была вызвана не только существующей системой права, но и отсутствием единого органа, регулирующего финансовый рынок (такого, какУправление по финансовому регулированию и надзору (FSA) в Великобритании).В России его функции долгое время были разделены между Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР), Центральным банком и Министерством финансов308.
1 сентября 2013 г. в соответствии с Указом Президента Российской Федерации № 645 от 25.07.2013 ФСФР была упразднена, и её функции стал выполнять Центральный банк. Однако в настоящее время можно говорить о том, чтодеятельность Центрального банка как мегарегулятора финансового рынка Россииеще не окончательно отлажена: проблема диффузии полномочий сохраняется науровне его подразделений.Все вышеобозначенные институциональные ловушки различны, однако ихвозникновение и существование, по мнению автора, можно объяснить тремя основными принципами организации взаимодействия экономических субъектов нафондовом рынке:1).
Влияние частных интересов индивидов на следование ими общественным интересам.2). Необходимость неперсонифицированного обмена информацией междуэкономическими субъектами, сопряженная с требованием наличия персонифицированных сведений друг о друге как основы доверия и повторяющихся отношений.3). Для дальнейшего функционирования системы убытки экономическихсубъектов, особенно крупные, в условиях кризиса должны в определённой мере308Концепция создания международного финансового центра в Российской Федерации [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.economy.gov.ru/minec/activity/sections/finances/creation/conceptmfc.125компенсироваться регулятором309, в то время как полученным выигрышем онираспоряжаются сами.Безусловно, в рамках данных принципов также возможно совершенствование существующей экономической системы, что привёдет к упорядочиваниювзаимодействия субъектов при заключении сделок на рынке ценных бумаг.
Например, автор считает более целесообразным передачу функций компенсированияпотерь биржевых трейдеров частному институту, который должен представлятьсобой естественного монополиста. Основой предлагаемой естественной монополии может стать существующий Федеральный общественно-государственныйфонд по защите прав вкладчиков и акционеров, однако его полномочия нужносущественно расширить, чтобы обеспечить реальную возможность не допуститьситуации, приводящие к необходимости выплат.
В частности, данный институтдолжен обладать правомочиями осуществлять проверку деятельности субъектоврынка ценных бумаг, влиять на правила листинга биржи и представлять в судебных и внесудебных спорах интересы пострадавших лиц без их непосредственногообращения.Компенсирование потерь необходимо осуществлять только в отношениифинансовых убытков, понесенных из-за неправомерного поведения других субъектов, а не личных нерациональных действий или изначальной готовности к повышенному уровню риска.
Справедливая сумма компенсируемых потерь должнаисчисляться как минимум из фактически понесенных убытков и средней доходности на бирже в данный период.Для того чтобы предлагаемый институт имел стимулы для сокращения числа выплат, по аналогии со схемой установления ценового потолка («price cap»)для тарифов некоторых существующих естественных монополий, возможно установление потолка дохода («income cap»). В этом случае осуществление компенсационных выплат будет приводить к снижению дохода компании, в то время как309В качестве примеров производимых компенсации можно назвать выделение государством дополнительныхсредств банкам для поддержания финансового рынка или осуществление выплат из Федерального общественногосударственного фонда по защите прав вкладчиков и акционеров по установленному реестру компаний (подробнее см.: Буркова А.Ю. Федеральный общественно-государственный фонд по защите прав вкладчиков и акционеров// Некоммерческие организации в России.
2005. №5. С. 3-7).126работа по недопущению на рынке финансовых пирамид и прочих кризисных явлений поможет ему сэкономить средства, выделенные государством или собранные с участников рынка, и, например, выплатить сотрудникам премию.Безусловно, ключевой проблемой станет определение вышеобозначенногопотолка дохода. Однако за счет статистических данных о выплатах прошлых лети, возможно, проведения конкурса на присвоение права монопольно заниматьсяданным видом деятельности, поставленная задача представляется разрешимой.Кроме того, для минимизации возмещаемых сумм необходимо использование полного комплекса возможных инструментов предотвращения оппортунистического поведения экономических субъектов.В развитых странах созданная система институтов привела к снижению существующих трансакционных издержек, в то время как в развивающихся они, напротив, существенно увеличились.
Основываясь на этом, Дуглас Норт в своемтруде «Вклад неоинституционализма в понимание проблем переходной экономики»310 приходит к выводу, что развивающиеся страны по сравнению с развитымигораздо в меньшей мере зависят (или совсем не зависят) от траектории развития(«path dependence»).В развитых странах действуют четко установленные нормы и правила, которые значительно облегчают взаимоотношения между субъектами в текущем периоде, однако осложняют развитие социально-экономической системы и еётрансформацию под изменившиеся внешние условия, так как любая трансформация сопровождается резким повышением уровня издержек.Развивающиеся страны, где правила игры четко не прописаны, а траекторияразвития не сформирована, могут легче перейти от одной модели социальноэкономического устройства к другой.
Определяющую роль, в силу отсутствияформальных правил, здесь играют неформальные нормы. Именно они помогаютреформам пройти сравнительно безболезненно311.310North D.C. Economic Performance through Time. Lecture to the memory of Alfred Nobel, December 9, 1993[Электронный ресурс]. Режим доступа: http://nobelprize.org/economics/laureates/1993/north-lecture.html.311Мильчакова Н. Эффективность фондового рынка: институциональный подход. C. 97-110.127В современной России проходящий процесс институционализации осложняется тем, что и в сфере экономики в целом, и на фондовом рынке в частности,уже существуют определенные институты, но они не являются эффективными.Другими словами, присутствует большое число институциональных ловушек.Для выхода из существующих институциональных ловушек необходимоодно из трех:увеличить трансакционные издержки действующей неэффективной нормы;уменьшить трансакционные издержки альтернативной эффективной нормы;снизить трансформационные издержки перехода к альтернативной норме312.Например, для увеличения трансакционных издержек неэффективной нормы возможно введение новых санкций за нежелательное поведение (налоги, юридическая ответственность и т.д.).Виктор Меерович Полтерович считает, что в условиях, когда деятельностьпо присвоению ренты выгоднее, чем деятельность по ее производству, все экономические агенты начинают заниматься именно присвоением.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
