Диссертация (1150934), страница 27
Текст из файла (страница 27)
Pp. 3-5.323Завадский М. Первый корпоративный // Эксперт. 2009. № 1. С. 86-88.324По мнению автора, именно это обуславливает основные трансформационные издержки на фондовой бирже.Трансформация критериальной функции действующих субъектов может быть достигнута за счёт изменения системпотребностей и ценностей, горизонта планирования и т.д. Однако преимущественно данные изменения обеспечиваются неформальными институтами, чьё становление происходит в течение длительного периода времени.132го положения, для данных экономических систем стоит трансформировать самподход к расчёту параметров. В частности, для фондовой биржи необходимо,чтобы увеличение трансакционных издержек не способствовало бы их дальнейшему росту (не имела бы место спираль трансакционных издержек).В качестве другой причины негативного влияния остановки торгов на фондовом рынке стоит отметить, что для активов, обращающихся на несколькихбиржевых площадках, при остановке торговли лишь на одной из них, в то времякак на остальных она продолжит осуществляться по причине не столь стремительно происходящих изменений цен или иных установленных пороговых значений, возникает проблема расхождения котировок на данный актив, что в своюочередь создает возможность для проведения арбитражных сделок и трудностипри залоговых операциях с указанными ценными бумагами.Таким образом, видно, что остановка торговли на бирже может не только ниспособствовать решению проблемы, но и обострить текущую ситуацию.2.
Покупка (продажа) ценных бумаг государством.В качестве альтернативного метода поддержания фондового рынка иногдарассматривается покупка (продажа) ценных бумаг государством.Данный метод позволит зафиксировать цены фондовых активов на требуемом уровне, однако его нельзя назвать эффективным в силу своей затратности ирискованности. Кроме того, при кризисных явлениях государству иногда болеецелесообразно направить имеющиеся средства на поддержание других секторовфинансового рынка, в частности, банковского сектора. Также стоит заметить, чтоактивное вмешательство государства в дела фондового рынка может способствовать негативным настроениям среди инвесторов.Таким образом, проведенный анализ существующих методов сглаживанияколебаний цен на фондовой бирже показал, что они позволяют достичь желаемогорезультата лишь в ограниченном числе случаев.
Кроме того, сопряжены со значительными затратами и риском.Следовательно, можно сделать вывод, что существующие на фондовойбирже институты не способны минимизировать негативное влияние на рынок оп-133портунистического поведения инвесторов, которые стремятся максимизироватьлишь личный выигрыш в данном конкретном периоде и не думают об эффективности функционирования всей социально-экономической системы в будущем.Между тем в долгосрочной перспективе всем трейдерам необходимо развитиефондового рынка, повышение его надежности и привлекательности для новыхэмитентов и инвесторов.Социально-экономические последствия несовершенства существующейсистемы совершения операций с ценными бумагами делают необходимым трансформацию действующих институтов фондового рынка таким образом, чтобы предотвратить оппортунистическое поведение инвесторов, обусловленное наличиемконфликта интересов.Изменение поведения экономических субъектов осуществляется быстрее,если мы трансформируем для них правила игры, а не стремимся изменить мотивыили стратегии их поведения.С учетом вышеизложенного, в качестве метода решения поставленной проблемы автор предлагает дифференцировать комиссионные платежи бирж в зависимости от существующих колебаний котировок активов: если они незначительны, то и размер комиссии должен быть меньше, чем при наличии резкого отрицательного или положительного тренда.Для обоснования данного предложения автором было проведено эмпирическое исследование c использованием методов нормативного и позитивного анализа, а также общенаучных методов (методов формальной логики, системного подхода и др.).В настоящее время на ОАО «Московская Биржа» комиссионные вознаграждения определяются главным образом в зависимости от объёмов совершаемых набирже сделок, иногда скорректированных на величину фиксированной месячнойплаты325.
Таким образом, они не являются механизмом предотвращения оппортунистического поведения инвесторов.325Подробнее см.: Тарифы Основного рынка [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://rts.micex.ru/s153.134На Нью-Йоркской фондовой бирже биржевые сборы рассчитываются болеесложно и зависят преимущественно от нескольких параметров: количества акцийсделки, стоимости акции, среднедневного объема и выставления и исполнениялимит ордеров326. Таким образом, несмотря на то, что Нью-Йоркская фондоваябиржа поощряет выставление цен лучше текущих рыночных, она не застрахованаот резкого колебания котировок.
Кроме того, стоит отметить, что не всегда поощрение более высоких цен оправдано, так как это также может способствовать повышенному темпу роста фондового рынка, а для его регуляторов первоочереднойзадачей является наличие не высоких, а объективных цен.В случае предлагаемой вышеописанной дифференциации комиссионныхвознаграждений биржи инвесторы, ранее желающие продать быстро дешевеющиеактивы, чтобы минимизировать собственные потери за счет прочих участниковторговли, вероятно, откажутся от этого решения, так как при повышенных комиссиях их личные убытки будут несопоставимо больше.
Аналогично данный механизм сделает непривлекательным манипулирование ценами акций в сторону ихповышения. При этом особенно эффективным он будет в отношении высокочастотных трейдеров, производящих гораздо больший объем операций, чем инвесторы, невооруженные специальными техническими приспособлениями.На ОАО «Московская Биржа» установлены следующие правила остановкиторгов:1). Приостановка торгов акциями во всех режимах торгов кроме РЕПО иРПС осуществляется в зависимости от величины отклонения текущего значенияИндекса ММВБ от последнего значения Индекса ММВБ, рассчитанного в предыдущий торговый день:при отклонении индекса на 15% – на 30 минут;при отклонении индекса на 25% – до истечения текущего торгового дня.2).
В отношении отдельной ценной бумаги приостановка торгов не осуществляется.326Подробнее см.: NYSE Trading Fees [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://usequities.nyx.com/markets/nyseequities/trading-fees.135При этом в случае если ценная бумага включена в Котировальный список"А" и/или в список ценных бумаг для расчета Индекса ММВБ, при превышенииили снижении на 20% в течение десяти минут подряд текущих цен данной ценнойбумаги цены закрытия предыдущего торгового дня биржа проводит торги тольков форме дискретного аукциона, торги в иных режимах кроме торгов РЕПО и РПСприостанавливаются.В отношении прочих ценных бумаг проведение дискретного аукциона непредусмотрено327.Дискретный аукцион предполагает заключение сделок по расчётной цене,полученной на основании цен поступивших заявок.
При этом цена дискретногоаукциона определяется только при соблюдении ряда условий, устанавливаемыхрешением биржи (например, количество участников торгов должно быть большеминимального порогового значения). Иногда данная мера может помочь снизитьволатильность на фондовом рынке. Однако выставление большого числа заявоксоздаёт возможность для манипулирования ценами.Для сравнения: на Нью-Йоркской фондовой бирже с апреля 2013 г. правилаостановки торгов устанавливаются ежедневно путем расчета пороговых значенийиндекса S&P 500 как 7, 13 или 20% от значения закрытия торгов предыдущегодня.
В зависимости от того, какого порогового значения достигло падение индекса, а также от времени, когда это произошло, торги на фондовой бирже останавливаются на 15 минут или до конца дня328.С учетом существующего порядка определения тарифов биржи и правилприостановления торгов, для ОАО «Московская Биржа» можно предложить следующий порядок определения комиссионных платежей биржи:1). Начальные размеры комиссий бирж определяется по существующей методике и различаются в зависимости от тарифных планов329.327Подробнее см.: Процедура приостановки торгов ценными бумагами [Электронный ресурс]. Режим доступа:http://rts.micex.ru/a775.328Подробнее см.: Circuit Breakers [Электронный ресурс].
Режим доступа: http://usequities.nyx.com/markets/nyseequities/circuit-breakers.329Подробнее см.: Тарифы Основного рынка [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://rts.micex.ru/s153.1362). При отклонении текущей цены от цены закрытия предыдущего торгового дня по отдельной ценной бумаге:от 10% до 20% – оборотная часть комиссионных платежей биржи по операциям с данной ценной бумагой увеличивается в 100 раз по сравнению с первоначальным уровнем;от 20% до 30% – оборотная часть комиссионных платежей биржи по операциям с данной ценной бумагой увеличивается в 1000 раз по сравнению с первоначальным уровнем;свыше 30% – оборотная часть комиссионных платежей биржи по операциям с данной ценной бумагой увеличивается в 5000 раз по сравнению с первоначальным уровнем.3). При подобных отклонениях текущего значения Индекса ММВБ от последнего значения Индекса ММВБ, рассчитанного в предыдущий торговый день,происходит аналогичное изменение оборотной части комиссионных платежей повсем ценным бумагам, обращающимся на фондовой бирже.Подчеркнем, что в данном случае речь идет не о создании универсальнойметодики определения комиссионных платежей, применимой на всех фондовыхбиржах мира, а лишь о выработке нового единого подхода для их определения.
Вотношении каждой отдельной торговой площадки необходимо учитывать характерную для неё среднюю волатильность, так как на недостаточно развитых рынках ценных бумаг колебания котировок активов выше, чем на развитых, но, поскольку являются привычными, не приводят к резким неблагоприятным последствиям. В частности, приведенные правила остановки торгов на Нью-Йоркскойфондовой бирже предусматривают прекращение торговли при менее значительном колебании цен на активы и в среднем на более длительный срок, чем на ОАО«Московская Биржа».Также стоит заметить, что предлагаемая методика не ставит перед собойцель нивелирования снижения или роста цен на активы в принципе, лишь недопущение их резкого изменения.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
