Диссертация (1150934), страница 28
Текст из файла (страница 28)
Само по себе колебание котировок может свиде-137тельствовать об изменении финансового состояния эмитента ценных бумаг и оего более корректной оценке со стороны рынка.Равным образом подчеркнем, что предлагаемые изменения не направленына получение биржами дополнительного дохода, потому увеличение комиссионных платежей предполагается лишь при угрозе падения фондового рынка, а припрочих условиях возможно даже предусмотреть их снижение (что, отдельно отрассматриваемой проблемы, является благоприятным фактором для участниковторговли).По сравнению с существующими методами сглаживания цен на фондовомрынке, к преимуществам рассмотренной методики можно отнести:1). Гибкость; незамедлительное реагирование на колебания котировок нафондовой бирже.2).
Меньшие затраты и рискованность.При этом стоит отметить, что, так как эффективность предлагаемой методики расчёта комиссионных платежей биржи зависит от индивидуальной склонности к риску участников торговли, невозможно однозначно оценить, насколькопредлагаемый метод эффективнее существующих. Однако, если допустить, чтовсе трейдеры принимают решения о совершении сделки на основе показателя математического ожидания, рассчитываемого по формуле:Ожидание = (PW*AW) – (PL*AL),(8)где PW – доля выигрышных сделок;PL – доля убыточных сделок;AW – средний выигрыш (в рублях);AL – средний убыток (в рублях)330,то можно легко придти к выводу, что оппортунистическое поведение инвесторов при расчете комиссионных бирж по предлагаемой методике будет менеевероятно, чем при использовании других мер, направленных на сглаживаниебиржевых цен.
Ведь при резких колебаниях котировок математическое ожидание330Тарп В. Трейдинг – ваш путь к финансовой свободе. СПб.: Питер, 2005. C. 157.138трейдера в системе, предполагающей остановку торгов или выкуп акций государством, будет больше, чем в системе, где расчет комиссионных платежей биржизависит от динамики цен (в первом случае мы искусственно поддерживаем показатели на требуемом уровне, в то время как во втором снижение средней прибылии рост среднего убытка приведут к уменьшению математического ожидания).
Таким образом, при прочих равных условиях участник биржевой торговли с большей вероятностью заключит сделку, способствующую поддержанию негативныхрыночных трендов, в первом случае, а не во втором.Ожидания имеют для рынка очень важное значение. Восприятие событиякак неизбежного и делает его таковым331. Падение ожиданий – самая негативнаятенденция для рынка.
В этом случае инвесторы оценивают вложения в акции более негативно, чем раньше, и стремятся либо продать приобретенные ранее ценные бумаги, либо вложить имеющиеся денежные средства в другие инвестиционные активы. При этом если на фондовом рынке выставляется на продажу большоеколичество акций, их цена, действительно, падает. Что, в конечном счете, можетпривести к падению всего рынка.Недостатком данной системы по сравнению с существующими является необходимость постоянного расчета текущего размера комиссионных платежей дляфондовой биржи и обеспечение доступа инвесторов к данной информации. Однако, с учётом современного уровня развития информационных технологий, это небудет сопряжено со значительными трудовыми или денежными ресурсами.В такой экономической системе комиссионные биржи можно включить вперечень трансакционных издержек, связанных с эффективностью её функционирования.Таким образом, мы рассмотрели один из примеров корректировки поведения экономических субъектов при помощи уровня трансакционных издержек, аименно предотвращение оппортунистического поведения на фондовой бирже прирезком колебании цен, возникающем вследствие наличия конфликта интересов.Добавление биржевых комиссионных в перечень трансакционных издержек, свя331Шеллинг Т.
Стратегия конфликта. C. 118.139занных с эффективностью функционирования биржи (см. классификацию трансакционных издержек в пункте 3.1.) может способствовать установлению балансаинтересов экономических субъектов на фондовой бирже.Данные случай является частным случаем ситуации, когда один или всеучастники взаимоотношений придерживаются оппортунистического поведения,приводящего к повышению уровня трансакционных издержек.В последнем разделе работы мы можем перейти к рассмотрению такого положения в экономической системе, при котором субъекты соблюдают установленные правила, но величина трансакционных издержек, тем не менее, значительна.3.3. Механизм перехода к оптимальному преодолению конфликтов интересовВ экономической системе возможна ситуация, когда действующие агентыпридерживаются рациональных стратегий поведения и не нарушают существующих правил, однако установившееся равновесие не соответствует оптимуму.Например, известно, что в игре с нулевой суммой и несколькими участниками равновесие может быть достигнуто в неоптимальной точке332.
А в краткосрочном периоде, как мы показывали выше, игру на рынке акционерного капитала можно признать игрой с нулевой суммой.В этом случае корректировка трансакционных издержек может выступатькак механизм перехода от неоптимального положения к оптимальному равновесия. По мнению автора, это возможно путём создания институциональной среды,обеспечивающей баланс интересов за счет принятия хотя бы одним из участниковконфликта (в том числе фиктивно вводимым – носителем промежуточных интересов) равновесной стратегии.Рассмотрим предложенный механизм на примере фондового рынка.Условием заключения биржевой сделки является наличие противоположных интересов: один участник торговли должен стремиться к покупке определен-332Капелюшников Р.И.
Экономическая теория прав собственности.140ного актива за определенную цену, другой – к продаже того же актива и за ценуравную или, как минимум, за не превышающую цену потенциального покупателя.Однако на фондовом рынке существуют ситуации, когда лучшее предложение на покупку (bid) ниже лучшего предложения на продажу (ask). Причем относительный bid/ask спрэд по акциям может достигать существенной величины. Этоведёт к тому, что сделки на бирже не заключаются, и рынок ценных бумаг перестаёт выполнять свои функции, касающиеся перераспределения свободных денежных средств и справедливой оценки обращающихся активов для залоговыхопераций.Уменьшение спрэда цен предложения и спроса по акциям (сокращениетрансакционных издержек на фондовом рынке) возможно путём выставления заявок по промежуточным ценам: на покупку – по ценам выше ранее предложеннойцены bid; на продажу – по ценам ниже ask.Милтон Фридман еще в 1953 году в своей работе «Эссе о позитивной экономике» замечал, что спекулянтов часто напрасно обвиняют в дестабилизациирынка.
Спекулянты нарушают существующий баланс лишь в том случае, если онипродают валюту (товар), когда цена падает и покупают, когда цена растет 333.Движение против тренда, согласно, например, теории эффективного рынка, является стабилизирующим фактором для фондовой биржи. Однако в реальной жизниэто наблюдается не так уж часто. И здесь далеко не последнюю роль играет психология.
Человеку сложно противопоставлять себя большинству, отвергать существующие тенденции. Таким образом, цены сохраняют направления к росту илипадению, и создаётся вероятность возникновения фондового пузыря. В итоге икаждый конкретный инвестор, и все общество в целом, скорее всего, понесут потери. Однако, если взгляды спекулянтов диаметрально противоположны и трендакак такового нет, это также может вызвать кризисные явления на рынке.В качестве одного из путей предотвращения обозначенной проблемы можноназвать институциональное закрепление долгосрочных стратегий как основы поведения инвесторов или использование со стороны регулятора (государства или333Friedman M.
Essays in Positive Economics. P. 175.141биржи) «подсадных» трейдеров – роботов, алгоритм действия которых предполагает ликвидацию сильного разброса цен. Автор считает, что действия участниковкорректоров, а именно формирование ими дополнительных заявок одновременнои на продажу, и на покупку акций по промежуточным ценам (между bid и ask),приведут к балансу интересов участников торговли и снижению трансакционныхиздержек на фондовой бирже.
Данные дополнительные заявки необходимо выставлять в отношении активов, по которым лучшие цены спроса и предложениясущественно различаются.Раньше использование фиктивных агентов было бы затруднительно, однакосовременный уровень развития информационных технологий, основанных на интеллектуальных системах, позволяет создать предлагаемый алгоритм и возложитьего выполнение на специального биржевого робота-корректора.Вданнойработемыбудемпридерживатьсясравнительно-институционального подхода, в котором первоочередное внимание уделяется выбору не между действующими несовершенными и предлагаемыми идеальныминормами, а среди достижимых альтернативных вариантов институтов334. При этомв качестве одного из главных критериев выступает: для Оливера И.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
