Диссертация (1150934), страница 30
Текст из файла (страница 30)
Однако в ходе исследования было выяснено, что подобные действия робота-корректора предоставляюттрейдерам, особенно тем, кто пользуется методами алгоритмической торговли,возможность влиять на котировки ценных бумаг путём выставления большогочисла заявок по заведомо завышенным или заниженным ценам.На основе полученных данных, автор считает, что более предпочтительныммеханизмом сужения относительного bid/ask спрэда будет выставление роботомкорректором заявок просто по среднему значению между лучшими ценами на покупку и продажу, без поправок на медиану предложений всех инвесторов. Несмотря на то, что цена, сформировавшаяся в результате подобных корректирующих действий, в меньшей степени отображает ожидания трейдеров, рыночные отношения предполагают возможность их учёта в будущем. С другой стороны, данный механизм больше защищен от финансовых манипуляций, и это, принимая вовнимание крайне негативное воздействие оппортунистического поведения на равновесие на фондовом рынке, представляется более важным моментом при выбореметодики снижения спрэда.Проведенное исследование (см.
приложение E) подтвердило, что действияробота-корректора, выставляющего заявки по средней цене между bid и ask, действительно, приводят к снижению спрэда и росту числа заключаемых на биржесделок как в отношении данного актива, так и суммарно по всем обращающимсяценным бумагам. В свою очередь капитализация фондового рынка может как увеличиться, так и снизиться, что определяется динамикой цен на бирже.В авторском эксперименте в большинстве случаев скорость разрешенияконфликта увеличивалась в более чем два раза, однако сложность процесса принятия решения о заключении сделки купли-продажи ценных бумаг и его зависимость от многих факторов на данном этапе исследования делают невозможным147нахождение строгой математической зависимости между действиями роботакорректора и количеством торговых сеансов, необходимых для преодоления критического размера спрэда, а также ростом числа биржевых сделок.Например, на информационно состоятельном рынке при наличии высокогоотносительного bid/ask спрэда только в отношении нескольких обращающихсяактивов существует значительная вероятность, что инвесторы переключатся наоперации с другими ценными бумагами и без вмешательства корректора, и справедливая цена в отношении активов с большим расхождением лучших предложений по покупке и продаже вообще не будет установлена.В целом можно говорить о том, что при расхождении предложений по покупке и продаже финансового актива и максимальном интересе к заключениюсделки у продавца и минимальном – у покупателя, число проданных ценных бумаг будет максимальным.
При обратной ситуации – минимальном интересе продавца и максимальном интересе покупателя – максимальной будет цена.С учетом того, что результаты применения данного механизма для каждогорынка с его индивидуальными характеристиками нельзя рассчитать с помощьюматематического уравнения, эффективность его применение в конкретном случаепредлагается оценивать с помощью тестирования на созданной модели, которуюможно адаптировать к условиям рассматриваемой фондовой биржи.На основе проведённого исследования можно говорить о том, что введениефиктивных агентов – носителей промежуточных интересов, придерживающихсяравновесных стратегий, может стать инструментом перехода от неоптимальногоположения в экономической системе к оптимальному равновесию.
В частности,по мнению автора, данные изменения будут способствовать более эффективномувыполнению фондовой биржей возложенных на неё функций.По общему принципу для более устойчивого баланса интересы фиктивновводимых агентов должны соответствовать преобладающим интересам субъектовсистемы без учета оппортунистических интересов, однако в случае невозможности нивелирования влияния последних, стратегия фиктивных агентов должна определяться особым образом.148Созданный в рамках данного исследования программный комплекс, основанный на мультиагентной модели фондовой биржи, в дальнейшем может бытьиспользован для изучения рынков ценных бумаг (например, влияния принятияразличных решений регулятора на характеристики рынка).В третьей главе рассмотрены институциональные ловушки рынка ценныхбумаг и обозначены причины их возникновения и существования. Для построенияболее эффективной институциональной структуры биржи предлагается:1).
Решить проблему влияния частных интересов индивидов на следованиеими общественным интересам путём введения обезличенных, четко регламентированных и автоматически приводящихся в действие механизмов реагирования напроисходящие изменения (в частности, механизма корректировки биржевых комиссионных и робота – корректора цен на фондовой бирже).2). Формальными и неформальными нормами закрепить неперсонифицированный обмен информацией между экономическими субъектами, а также за счетновых элементов институциональной структуры (например, фиктивных участников, чьи действия предопределены) обеспечить наличие доверия и повторяющихся отношений.3).
Для минимизации суммы убытков, которые регулятор должен возместить экономическим субъектам, необходимо изменить систему осуществленияданных компенсаторных выплат и определить оптимальный размер трансакционных издержек, направленных на предотвращение оппортунистических действий.Наличие подобных издержек будет способствовать принятию экономическимисубъектами равновесных стратегий. В то же время, определение их достаточногоразмера (не установление на максимальном уровне для любого отклоняющегосяповедения) позволит избежать кризисных ситуаций без риска снижения капитализации биржи и её ликвидности, вызванных уходом с рынка инвесторов и эмитентов в силу боязни понести большие потери из-за случайной ошибки или отсутствия на должном уровне знаний и опыта.По мнению автора, данные изменения будут способствовать более эффективному разрешению конфликтов интересов на фондовой бирже.149ЗаключениеИнтересы взаимодействующих экономических субъектов зачастую вступают в противоречие друг с другом, а существующие институты оказываются неспособными их урегулировать.В данной работе мы рассмотрели возможность достижения баланса интересов путём корректировки уровня трансакционных издержек, а именно повышениякачества институционального устройства в системах с нечётко определённымиправами собственности с помощью установления для экономических субъектов,отклоняющихся от равновесных стратегий, такой величины трансакционных издержек, которая сделает данное отклонение нецелесообразным.
При этом трансакционные издержки тех, кто придерживается положения равновесия, должныбыть минимальными, что позволит сократить непроизводительные расходы общества.Таким образом, трансакционные издержки могут стать инструментом достижения равновесия Нэша, в том числе сильного равновесия.
Однако, так каксильное равновесие Нэша может не соответствовать Парето-эффективному, былипредложены дополнительные методы корректировки уровня трансакционных издержек, которые позволят перейти из устойчивых, но неэффективных положенийв системе к Парето-улучшению.Реализация данного механизма была рассмотрена применительно к фондовому рынку. В частности, были определены характеристики эффективной фондовой биржи, дополненные построенной моделью равновесия Нэша.
На основесформулированных основных принципов организации взаимодействия экономических субъектов на фондовом рынке, приводящих к возникновению институциональных ловушек, были предложены следующие варианты их трансформации:Ввести обезличенные, четко регламентированные и автоматическиприводящиеся в действие механизмы реагирования на происходящие изменения(в частности, механизм корректировки биржевых комиссионных и робота – кор-150ректора цен на фондовой бирже), что позволит решить проблему влияния частныхинтересов индивидов на следование ими общественным интересам;Формальными и неформальными нормами закрепить неперсонифици-рованный обмен информацией между экономическими субъектами, а также засчет новых элементов институциональной структуры (например, фиктивных участников, чьи действия предопределены) обеспечить наличие доверия и повторяющихся отношений;Изменить систему осуществления компенсаторных выплат и опреде-лить оптимальный размер трансакционных издержек, направленных на предотвращение оппортунистических действий, что приведёт к минимизации суммыубытков, которые регулятор должен возместить экономическим субъектам.
Наличие подобных издержек будет способствовать принятию экономическими субъектами равновесных стратегий. В то же время, определение их достаточного размера (не установление на максимальном уровне для любого отклоняющегося поведения) позволит избежать кризисных ситуаций без риска снижения капитализации биржи и её ликвидности, вызванных уходом с рынка инвесторов и эмитентовв силу боязни понести большие потери из-за случайной ошибки или отсутствия надолжном уровне знаний и опыта.В работе рассмотрены особенности внедрения вышеназванных механизмов,их преимущества и недостатки.В результате проведенного исследования выдвинутые гипотезы были подтверждены, поставленные цели и задачи выполнены.В дополнение представляется целесообразным подчеркнуть, что трансакционные издержки как инструмент преодоления конфликтов интересов предполагает многовариантность исходов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
