Формирование внутренних источников финансирования в холдингах (1142939), страница 8

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 8)

Заключаемые в обеспечениекредита сделки поручительства, гарантий и залога между взаимозависимымилицами рассматриваются как сделки с заинтересованностью. Отношения междувзаимозависимыми лицами оказывают непосредственное влияние на условия илиэкономические результаты их совместной деятельности. Поэтому существуютриски,чтоналоговыеорганыподвергнутспециальномуконтролюценысовершаемых между ними сделок с целью корректировок в сторону увеличенияналоговых обязательств.Внешние заемные источники финансирования в виде облигационных займов, какправило, имеют более низкую процентную ставку (процент, купон, дисконт) посравнению с кредитами и займами.

Однако, во-первых, их размещение связано сдополнительными затратами (около 1% от объема), во-вторых, они обремененыковенантами, которые следуют рассматривать в качестве косвенных издержек.IPO и допэмиссия имеют достаточно высокий уровень издержек (в среднем 7%суммарного объема средств от инвесторов) [88]. Это затраты на услуги лидменеджера, прохождение листинга, услуги юристов, аудиторов и т.д. Привлечениеисточников финансирования путем дополнительной эмиссии акций являетсясложнымидорогостоящимпроцессом[89].Относительноеналоговоепреимущество для инвесторов между долевыми и долговыми вложениямиопределяется по формуле (6):(1 - Тд)/(1 - Те)(1 - Тс),(6)41где Тд – налог на купонный доход, Те – налог на дивиденды, Тс – налог наприбыль.В настоящее время для российских инвесторов налоговое преимущество имеютдолговые вложения (1 - 0,2)/(1 - 0,13)(1 - 0,2) = 1,149.Проведенныйвышеанализпозволилсистематизироватьисточникифинансирования по их стоимости для компаний холдинга в виде таблицы 4.Таблица 4 - Стоимость источников финансирования компаний в холдингахДешевые источники финансированиянаименование источникаусловия примененияАмортизационные отчисленияЦелевое финансированиеВнесение вкладов в уставныекапиталы компаний внутрихолдингаЗаемное финансирование вгруппе компанийБеспроцентное заимствование(ссуда)Коммерческие кредиты междукомпаниями холдингаКредиторская задолженностьВнешние заемные источникифинансированияБюджетное финансирование ввиде дотаций, грантови долевого участияпри соблюдении требованийпп.

14 п. 1 ст. 251 НК РФ-при условии соответствия п.1.2. ст. 269 НК РФ-Дорогие источникифинансированияНераспределеннаяприбыльДивиденды, получаемыеот компаний холдингаБезвозмездная передачаденежных средств иимущества внутрикомпаний холдингаОблигационные займыIPO, допэмиссияпри условии соответствия п.1.2. ст. 269 и ст.

105.3 НК РФпри отсутствии требованийкредиторов обеспечения ввиде банковских гарантий-Источник: разработано автором по данным [4], [5], [6], [7].Существующие методы финансирования компаний в холдингах с использованиемвнутренних и внешних источников представлены в таблице 5.Самофинансированиеявляетсяважнейшимметодомфинансирования,обеспечивающим разумный баланс между частью прибыли компании, котораянаправляется на выплату дивидендов другим компаниям холдинга, и частью,которая остается в самой компании с целью финансирования ее развития.42Таблица 5 - Методы финансирования компаний в холдингахМетоды финансированияИспользуемые источникиС использованием внутренних источников финансирования- нераспределенная прибыльСамофинансирование- амортизационные отчисления- дивиденды, получаемые от компаний холдингаСубсидирование- нераспределенная прибыльДокапитализация- взносы в уставные капиталы компаний внутри холдингаДивестиции- прибыль от инвестиционной деятельности- нераспределенная прибыльЦелевое- безвозмездная передача имущества компаниям холдингаВнутрихолдинговый- займы компаниям холдингализинг.

Релизинг- кредиторская задолженность компаниям холдингаПерекрестное- займы компаниям холдинга, в том числе векселяфинансирование- коммерческие кредиты между компаниями холдинга(внутригрупповое- ссуда (договор безвозмездного пользования)кредитование)- кредиторская задолженность компаниям холдингаТрансфертное- нераспределенная прибыльценообразованиеИспользование договорной - чистая прибыльмодели (аутсорсинг)- кредиторская задолженность компаниям холдингаС использованием внешних источников финансированияДолевое (акционерное)- IPO, допэмиссия- кредиты банков и других кредитных институтов- займы и векселя- коммерческие кредитыЗаемное (долговое)- облигационные займы- инвестиционный налоговый кредит- бюджетные кредиты и займы- кредиторская задолженностьДотирование- бюджетное финансирование в виде дотаций- собственныеПроектное финансирование- заемныеЛизинг (финансовая- займыаренда)- кредиторская задолженность- бюджетное финансирование в виде грантов и долевогоЦелевоеучастияС использованием внутренних и внешних источников финансирования- собственныеСмешанное- заемные- привлеченныеИсточник: разработано автором.Дивестиции как метод финансирования представляет собой продажу активов(объектовосновныхсредств,имущественныхкомплексов),принадлежащих43компаниямхолдинга.Источником финансированиявданномслучаеявляется прибыль, облагаемая налогом на прибыль, что определяет его стоимость.Использование метода позволяет, с одной стороны, получить «эффектсосредоточения» (создание дополнительной стоимости бизнеса за счет повышениякачества управления оставшимися активами и сокращения издержек) и снизить рисквраждебного поглощения за счет избавления от инвестиционно привлекательныхактивов, с другой стороны, реализованные активы могут впоследствии вновьиспользоваться, что повлечет дополнительные затраты по их привлечению.Для использования метода дивестиций разрабатывается долгосрочная программауправления имуществом исходя из стратегических целей холдинга, а в качествеальтернативы дивестициям присутствует целесообразность передачи имущества вдолгосрочную аренду.Целевое финансирование компаний холдинга организуется путем созданияцелевых централизованных финансовых фондовдляоказанияфинансовойподдержки развитию компаний холдинга за счет планового аккумулированияфинансовых ресурсов у отдельных компаний.

Как правило, на управлениехолдингом фонды формируются в материнской компании, на освоение конкретныхпрограмм и проектов – также и в дочерних компаниях. Источником формированияцелевых централизованных финансовых фондов является чистая прибыль компанийхолдинга, перечисляемая в размере установленной квоты.Действующее корпоративное и налоговое законодательство не регулируетобразованияцентрализованныхфондовуучастниковхолдинга.Холдингиформируют такие фонды на основании внутренних документов, принимаемых вгруппах компаний.

Однако при этом обеспечивается безвозмездный характерпередачи денежных средств и имущества внутри компаний холдинга.Внутрихолдинговыйинвестированияилизинг,кредита,каксочетающийправило,признакиосуществляетсяпроизводственногопутемсозданияспециализированной дочерней лизинговой компании, выполняющей три важнейшиефункции: обновление объектов основных средств, активный маркетинг и защитуцелостности холдинга от конкурентов.44Лизинговая компания становится организационнойформойуправленияаккумулированными в холдинге финансовыми ресурсами. Использования лизингав рамках холдинга дает возможность:-оптимизироватьпотребностейрешениеинтегрированныхзадачфинансированияактивов,чтонаправленоинвестиционныхнаповышениеэкономической устойчивости холдинга;- минимизировать финансовые риски холдинга, поскольку приобретаемоеимущество является формой залога по сделке.Перекрестноефинансирование(внутригрупповоекредитование)организационно возможно за счет создания некого кредитного центра (новойкомпании или в рамках действующей компании холдинга), который выступает не вкачестве непосредственного источника финансирования, а выполняет рольпередаточного инструмента.

Механизм перекрестного финансирования следующий:одникомпаниихолдингакредитуюткредитныйцентр,которыйвыдаетвнутрикорпоративные займы другим компаниям холдинга. Механизм построен наиспользовании разного уровня процентных ставок (кредитной и депозитной), чтопозволяет:- минимизировать процентную ставку по привлекаемым финансовым ресурсам;- минимизировать затраты по получению заемных средств;- обеспечить быстроту получения денежных средств;- оптимально распределять финансовые ресурсы между компаниями холдингав целях максимизации прибыли, получаемой от использования ресурсов на рынке;- оптимизировать бюджет движения денежных средств внутри холдинга;- осуществлять оперативный контроль финансовых оборотов компанийхолдинга, что существенно снизит их зависимость от внешних заемных источников;- перераспределить внутрихолдинговый финансовый поток и направить его нафинансирование инвестиционных программ, имеющих стратегическое значение вцелом для холдинга.Следует отметить, что все рассмотренные выше методы финансирования сиспользованием внутренних источников по своему экономическому содержанию45заключаютсямеждувперераспределении генерируемыхкомпаниямидополнительныехолдинга.внутренниеМетодами,финансовыефинансовыхпозволяющимиресурсывпотоковгенерироватьхолдинге,являютсятрансфертное ценообразование и использование договорной модели (аутсорсинга).Использование трансфертного ценообразования в холдинге имеет следующиецели:повышениеэффективностиработыбизнес–единицимотивацииихруководителей, соответственно, принятие решений о дальнейшем развитии илиреструктуризации бизнес–единиц;концентрация финансовых ресурсов, что обуславливает создание центровприбыли и затрат;рост рентабельности деятельности холдинга в целом.Налоговоерегулированиетрансфертногоценообразованиявхолдингерегламентируется главами 14.2.

Характеристики

Список файлов диссертации