Формирование внутренних источников финансирования в холдингах (1142939), страница 6
Текст из файла (страница 6)
В итоге ими сформулированы четыре позиции по поводуэффективности вертикальных связей:-вертикальнаяинтеграцияможетразрушитьобходныеманеврыпридвусторонней монополии и увеличить производство;- образование вертикальной цепи из нескольких монополий может привести кснижению, а не росту прибыли;- вертикальная интеграция монополий может повысить как прибыль, так иэкономическую эффективность;- если компания является одним из звеньев вертикальной цепи и обладаетмонопольной властью по отношению к производству материала, для которого несуществует заменителей, то эту власть невозможно усилить дополнительно, дажепутем объединения других звеньев по принципу вертикальной интеграции.Вертикальная интеграция имеет стратегический смысл, если она усиливаетконкурентное преимущество компании за счет сокращения издержек или усилениядифференциации. Вертикально-интегрированный холдинг принимает решение пообъему выпускаемой продукции, исходя из показателей предельных издержек, чтопозволяетизвлекатьмаксимальнуюприбыльиповышатьэкономическуюэффективность.
Это происходит как в результате интеграции «назад», когдаприобретаютсякомпании,двигаясьпонаправлениюкначальнойстадиипроизводственного цикла, так и интеграции «вперед», когда приобретаютсякомпании конечного цикла.Примечание: Дифференциация товаров, продуктов - способ, с помощью которого производителипытаются выделить свой продукт из массы аналогичных товаров, чтобы обратить на него вниманиепокупателей, потребителей [35, c.110].Следовательно, вертикально-интегрированный холдинг - компания, включающаяболее одной стадии производства конечного продукта, реализующая комбинациюконтроля над собственностью компаний, принадлежащих к разным стадиямпроизводственной цепочки, с контролем над их поведением.В тоже время в30системехолдингавозможен вертикальныйконтрольнадсобственностью без контроля над поведением, а рыночное поведение формальносамостоятельных компаний может контролироваться в отсутствие контроля надсобственностью.
В таблице 1 обобщенно представлены преимущества и недостаткивертикально-интегрированного холдинга.Таблица 1 - Преимущества и недостатки вертикальной интеграцииПреимуществаУвеличение скорости производства засчет оптимизации внутренних процессовразных компанийСокращение издержек на производствопродукцииУменьшение зависимости от внешнейсреды (зависимость от крупных компанийпоставщиков)Укрепление конкурентной позицииНедостаткиВхождение в новый рынокОграничение свободы в отношениивыбора поставщиковУменьшение производственной гибкости.Замыкание холдинга внутри отраслиУвеличение прибылиУвеличение капиталовложений в отрасльи рост, балансировка мощностейБолее сложное и замедленноеобновление технологийИсточник: разработано автором.3.
Диверсифицированные [22, c.73-76] конгломератные холдинги - объединениекомпаний напрямую не связанных ни торговыми, ни производственнымиотношениями. Конгломератное M&A не влияет ни на эффективность текущейдеятельности, ни на рентабельность фирм-участниц [14, c.204-205], так какдействует принцип слагаемости стоимости, который рассчитывается по формуле(4):РVав = РVа + РVв,(4)где РVав – рыночная стоимость единой компании АВ после слияния;РVа и РVв – стоимости компаний А и В до слияния.Вусловияхсовершенногорыночногоравновесияприсуществованииполноценного заменителей активов компаний А и В принцип слагаемостистоимости выдерживается.
В случае, когда компаниям А и В свойственныиндивидуальные риски, то рыночная стоимость единой компании АВ может31оказаться меньше РVа + РVв,и на рынке имеется избыточное предложение,выражаемое следующим условием по формуле (5):РVав ≤ РVа + РVв,(5)Следовательно, конгломератное M&A ограничивает выбор инвесторов ивозможности по формированию инвестиционного портфеля, чем ухудшает ихположение, снижая привлекательность владения акциями единой компании АВ. Вданном случае корпоративная диверсификация компаний может ограничитьдоступность вариантов, если среди ценных бумаг и портфелей активов нетдостойных заменителей реальных активов холдинговой структуры.
Целью такойинтеграции является уменьшение финансового и инвестиционного риска.Создание холдинговой структуры при M&A зачастую используется как средстводиверсификации и конгломератного развития, когда одна компания управляетнесколькими с различными видами деятельности, в тоже время, каждая компанияподвергается разной степени контроля со стороны головной компании холдинга.Это позволяет добиться определенного потенциала в результате улучшения илиперераспределения позиций элементов внутри структуры.В зависимости от специфичности целей, которые ставят акционеры передменеджментом, возможны различные типы интеграции компаний, отличающиесядруг от друга распределением управленческих и финансовых функций междуголовной(управляющей)идочернимикомпаниями.Повидамактивов,принадлежащих головной компании, холдинговые структуры классифицируются нафинансовые и смешанные.В состав финансового холдинга, который представлен на рисунке 3, входяткомпании из разных отраслей.
Акционеры такого холдинга не стремятсяконтролироватьинтересуясьтекущуютолько ихоперационнуюдеятельностьрентабельностью. Основнуювходящихрольвкомпаний,деятельностихолдинговой (материнской) компании играют финансовые операции, выполнятьдругие виды деятельности она не имеет права, так как объединяет капиталыдочерних компаний.32МатеринскаякомпанияДочерняякомпания 1Дочерняякомпания 2ПотребителиДочерняякомпания 3ПотребителиПотребителиИсточник: составлено автором.Рисунок 3 - Структура финансового холдингаПриоритеты акционеров финансового холдинга чаще исходят из вероятнойстоимости финансовых вложений в интегрируемую структуру, находя оптимуммежду текущей стоимостью денег, возможностью альтернативных вложений идолгосрочнойстоимостьюнедостаточнойбизнеса,эффективностисоздаваемоготекущихихресурсовусилиями.акционерыВищутслучаеболееэффективные, но краткосрочные проекты, из которых можно легко выйти, теряя вкапитализации основного бизнеса. Это является основной причиной финансовыхвложений многих отраслевых холдингов в сырьевые проекты в попытке переждатьвременный застой в профильных проектах или неясную региональную ситуацию.
Всостав активов финансового холдинга могут входить ценные бумаги и иныефинансовые активы, либоимущество, непосредственно необходимое дляобеспечения функционирования холдинга.В российской практике примером формирования финансового холдинга путеминтеграции нескольких компаний может служить финансовая группа «Открытие»(образована в конце 1995года), ключевыми направлениями деятельности которойявляютсяброкерскиеинвестиционныйуслуги,банкинг,управлениекоммерческийактивами[86].банкинг,страхование,Основнымикомпаниями,формирующими финансовую группу, являются: ОАО Банк «Открытие», которыйобъединил в результате реорганизации ЗАО «Коммерческий банк Открытие» иОАО Банк «Петровский», Банк «Финансовая корпорация Открытие», ОАО33"Брокерский дом «Открытие», ООО УК «Открытие», Otkritie Securities Limited,Otkritie Finance (Cyprus) Limited [90].
По данным рейтинговых агентств финансоваягруппа «Открытие» в 2013г. вошла в ТОР-5 крупнейших операторов рынка акцийМосковской Биржи.Смешанныехолдинги,образующиевертикальноилигоризонтальноинтегрированную цепочку, состоят из компаний одной отрасли. Для них характернацентрализованная организационная и финансовая структура, при которой отдельныекомпании имеют ограниченный круг финансовых полномочий, а все оперативноеуправление осуществляется головной компанией. Структура смешанного холдингаизображена на рисунке 4.ПотребителиДочерняя компания 1Дочерняя компания 2МатеринскаякомпанияДочерняя компания 3Источник: составлено автором.Рисунок 4 - Структура смешанного холдингаМенталитет акционеров смешанных холдингов исходит из приоритетовпроизводственнойнеобходимости.Именнопрофильныйбизнесстановитсяобъектом приложения их усилий и финансовых ресурсов. Однако наличие всмешанной холдинговой структуре финансово-кредитных учреждений (чаще всегобанков), дает значительные финансово-инвестиционные возможности компаниям,входящих в холдинг.Смешанный холдинг является сегодня наиболее распространенным видоминтеграционных структур в базовых отраслях экономики, открывая для акционеровдополнительные возможности повышения капитализации компаний.
В его рамкахоткрывается возможность упрощения делокализации финансовых ресурсов, в томчисле инвестиционных, повышения потенциала привлечения инвестиций для34различныхпроектов,атакже оперативногоперераспределениясредств между направлениями деятельности с целью максимизации капитализациихолдинговой структуры в целом.1.2 Состав и структура источников финансирования в холдингеВсе источники финансирования в холдинге, как и в любой отдельно взятойкомпании, можно разделить на две группы - внутренние и внешние, группировкакоторых дана в таблице 2.Таблица 2 - Группировка источников финансирования компаний в холдингахВиды источниковфинансированияСобственныеЗаемныеВнутренние (по отношению к холдингу)нераспределеннаяприбыльамортизационныеотчисления- специфическиедивиденды,займы компаниямполучаемые отхолдинга, в том числекомпаний холдингавекселябезвозмезднаякоммерческие кредитыпередача имуществамежду компаниямикомпаниям холдингахолдингассуда (договорбезвозмездногопользования)Внешние (по отношению к холдингу)- традиционныекредиты банков идругих кредитныхинститутовзаймы и векселякоммерческие кредитыоблигационные займыинвестиционныйналоговый кредитбюджетные кредиты изаймыИсточник: разработано автором.Привлеченные- традиционныевклады в уставныекапиталы компанийвнутри холдингакредиторскаязадолженностькомпаниям холдингакредиторскаязадолженностьIPO, допэмиссиябюджетноефинансирование в видедотаций, грантови долевого участияСуществует еще одна градация источников финансирования:35- есть источники как традиционные, характерные для любого юридическоголица, так и специфические, присущие только холдингам;- традиционные источники финансирования имеют особенности привлечения ииспользования, обусловленные спецификой функционирования холдингов;- использование каждого источника финансирования имеет особенностиналогообложения, влияющие на их стоимость.Отметим, что большинство внутренних источников финансирования компанийхолдинга формируются из чистой прибыли других компаний холдинга.Величинанераспределеннойприбыли,каквнутреннегоисточникафинансирования компаний холдинга, зависит от двух факторов: во-первых,дивидендной политики холдинга, во-вторых, определением в холдинге компанийцентров прибыли и компаний-центров затрат.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
