Формирование внутренних источников финансирования в холдингах (1142939), страница 3
Текст из файла (страница 3)
122-126];-многостороннейоценкисовременныхтенденций,свойственныхинтеграционным процессам компаний, как в развитых, так и развивающихсястранах.14Темнеменее,несмотряна значительныйвкладнеоклассиковвисследование интеграционных процессов, «…экономисты еще не до концапонимают его мотивации и эффекты» [39, c. 179-182].Институциональнаяэкономическаяшкола(Р. Коуз,К.
Эрроу,Д. Норт,О. Уильямсон, А. Алчайн, Х. Демсетц) рассматривает интеграцию с позицииналичия возможных вариантов решения задач координации в экономическихсистемах относительно, во-первых, минимизации трансакционных издержек, вовторых, агентских отношений и влияния на них распределения прав собственности.Например, О. Уильямсон объясняет сущностную сторону интеграции наличиемэкономическихвзаимозависимостей,которыесвязаныссокращениемтрансакционных издержек при замене рынка внутренней организацией [41, c.34-52].Контрактная теория фирмы Р. Коуза стала исходной экономической основойанализа интеграции, указавшей на существование трансакционных издержек какзатрат по составлению и исполнению контрактов и выдвинувшей концепцию,согласно которой любая фирма существует с целью минимизации трансакционныхиздержек, а размеры ее зависят от возможности экономии на этих издержках [29,c.129-130].
Объясняя причины существования фирмы, Р. Коуз задает следующиевопросы:- если конкурентные рынки столь эффективны, как утверждает теория, какобъяснить существование фирм, которые внутри своей структуры стараютсяобходиться без рыночных сделок;- если фирмы имеют преимущества в сравнении с рынками, почему они незамещают его полностью.Р. Коуз объясняет существование фирмы наличием механизмов ценообразованияи издержками его использования.
Фирма, внутри которой рыночный механизмзамененмеханизмомвыработкиипринятияпредписаний,избавленаоттрансакционных издержек (издержек пользования рынком), но при этом несетуправленческие издержки. Соответственно, трансакционные издержки являютсяусловием существование фирм в рыночной экономике, при этом управленческиеиздержки устанавливают пределы возможностей этих фирм замещать рынок.
Приусловии отсутствия управленческих издержек и наличии только трансакционных, не15былобыпределаростуфирм,и экономика каждой страны состояла быиз одной гигантской компании.Таким образом, основными характеристиками интеграции компаний (фирм),вытекающимиизисследованийпредставителейнеоклассическогоиинституционального направлений экономической теории, на наш взгляд, являются:1. Координация цели, действий, экономического интереса при признаниинеобходимости и выгодности объединения.Интеграциякомпанийсоздаетблагоприятныеусловияосуществленияэкономической деятельности, снятия взаимных барьеров, возможность усиленияконкурентных позиций и контроля над рыночной ситуацией. Со стороны компанийэто во многом продиктовано стремлением уменьшить затраты при экономии намасштабах деятельности, снизить риски в условиях экономической нестабильности,получить дополнительные финансовые преимущества, возникающие за счетинтеграции.
В результате созданные крупные интегрированные структуры задаютвектор развитию экономики стран.На наш взгляд, эта особенность интеграции компаний позволяет рассматриватьхолдинг в качестве единого субъекта привлечения источников финансирования, атакже осуществлять концентрацию и централизацию инвестированного капитала.2.Созданиеорганизационнойформыфункционированияфинансово-промышленного капитала в результате использования двух методов интеграции:- объединения (в результате сделок слияний и поглощений [37, c.111] - M&A);- соглашения (создание ассоциаций и союзов);- создание дочерних компаний (выделение из имеющейся структуры путемреорганизации или учреждение новой).Способами формирования интегрированных структур в M&A являются:- слияние - объединение хозяйствующих субъектов, в результате которогообразуетсяединаяэкономическаяединицаиздвухилиболее,ранеесуществовавших структур; вновь созданная компания берет под свой контроль иуправление все активы и обязательства входящих в нее хозяйствующих субъектов,после чего последние распускаются [35, c.319-320].
В основном слияния проводятсяпо взаимному согласию менеджмента обеих компаний;16- присоединение - форма слияния, предполагающая,чтопоглощающаякомпания остается юридическим лицом, а поглощаемая ликвидируется, передаваяпри этом первой все имущество, обязательства, долги. Чаще всего поглощениепроисходит принудительно [35, c.251];- поглощение - приобретение поглощающей компанией пакета акций (долей) упоглощаемой (компания-цель, мишень), при этом обе компании остаютсясамостоятельными юридическими лицами. В результате сделки происходит переходправ собственности от компании-цели к поглощающей компании, что, как правило,сопровождается заменой менеджмента, изменением финансовой и организационнойполитики.Формапоглощенийможетбыть«дружеской»,еслипоглощающая компания делает тендерное предложение выкупить 95-100% акцийменеджменту компании-цели.
В случае поступления тендерного предложенияакционерамкомпании-цели,"враждебным»(жестким).минуяВеерезультатеменеджмент,поглощенияпоглощениеназываютсоздаютсяхолдинги(производная от английского to hold - «держать»).На начальном этапе холдинги, функционировавшие как картели, получили своеразвитие в конце XIX – начале XX вв. Постоянно происходящиеэкономические преобразования способствовали централизациисоциально-управления ипроизводственной системы в их структуре.
Известный американский экономистМарк Чандлер, изучив деятельность гигантов мировой индустрии («Дюпон»,«Дженерал Моторс», «Стандарт Ойл Нью-Джерси», «Сирс»), отмечает, что техолдинги, которые не были централизованы и не интегрировались, позже либорасформировались, либо над ними нависла угроза банкротства» [76].Первые холдинговые (или держательские) компании как особый тип финансовойкомпании появились в США в конце XIX века, которые создавались для владенияконтрольными пакетами акций других компаний [87]. В 1889 году с цельюрасширения корпоративной системы были разрешены к созданию холдинговыекомпании в одном из наиболее свободных для предпринимательства штате НьюДжерси. После 1889 года многие тресты в США были преобразованы в холдинговыекомпании, так какхолдинговая структура позволяла крупным монопольнымкорпорациям обходить антитрестовский закон Шермана [85].
Согласно этому17закону,«положившемукраеугольный каменьвантимонопольноезаконодательство США, ……любой контракт, трастовый договор или простосоглашение, ограничивающие торговлю в нескольких штатах или с другимигосударствами, признавались незаконными, а любое лицо, которое самостоятельноили совместно с кем-либо монополизирует или пытается монополизироватьторговую деятельность между штатами или с другими государствами, признаетсясовершающим преступление»Активноеформированиехолдинговбыловызванотакжеполитикойприсоединения и поглощения независимых компаний, приобретения финансовымикомпаниями контрольных пакетов акций промышленно-транспортных корпораций.Новая форма объединения компаний - акционерные общества - оказаласьдостаточно жизнеспособной и стала расти быстрыми темпами.
К 1928 году акции513 крупнейших корпораций США котировались на Нью-Йоркской фондовойбирже, из них 478 имели холдинговую организацию, из которых 92 компанииявлялись чистыми холдингами и 395 смешанными холдингами.Традиционно в зарубежной литературе понятие холдинговой компаниитрактуетсякакособыйтипкомпании,котораясоздаетсядлявладенияконтрольными пакетами акций других компаний с целью контроля и управления ихдеятельностью. В ст. 144 Закона о компаниях Великобритании от 1989 года холдингопределяется путем выявления оснований дочерности одной компании поотношению к другой: "Одна компания (А) является дочерней компанией другойкомпании (Б), являющейся по отношению к ней холдинговой, если выполняетсяхотя бы одно из следующих четырех условий:1) Б обладает большинством голосов в А;2) Б является участником А и имеет право назначать и увольнять большинство изчленов совета директоров А;3) Б является участником А и осуществляет в соответствии с соглашением сакционерами или участниками А контроль за большинством голосов в А;4) А является дочерней компанией какой-либо компании, которая в своюочередь, является дочерней компанией Б [74].Таким образом, следует различать понятия:18-холдинговая(от англ.
holdingкомпанияcompany«владеющаякомпания») — материнская компания, контролирующая все другие (дочерние)компании в холдинге посредством доминирующего участия в их уставном капиталелибо иным образом имеющаядеятельность.Контрольвозможность определять их хозяйственнуюможетосуществлятьсянепосредственно,либоопосредованно, когда материнская компания контролирует другое (дочернее)хозяйственное общество, которое, в свою очередь, контролирует третье, дочернеепо отношению к нему, хозяйственное общество и т.д.»;- холдинг как интегрированная структура, объединяющая холдинговую(материнскую) и все ее дочерние и зависимые компании.В России возможность интегрирования компаний в холдинг впервые былазакреплена в Законе РФ «О приватизации государственных и муниципальныхпредприятий в Российской Федерации» от 3 июля 1991 года.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
