Формирование внутренних источников финансирования в холдингах (1142939), страница 12

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 12)

Разновидность кооперирования» [35, c.32].Следует отметить, что аутсорсинг получил широкое распространение в практикедеятельностироссийскихкомпаний.Онучитываетследующиепринципыфункционирования холдинговой структуры:- бизнес-единицы в холдинге являются не отдельными производственнымицепочками,аюридическимилицами,чтообуславливаетнеобходимостьперераспределения финансовых потоков внутри холдинга, а также между егокомпаниями и внешними контрагентами;- вероятность одновременного образования отрицательных и положительныхчистых финансовых и денежных потоков, а также финансовых результатовдеятельности (чистой прибыли/убытка отчетного периода)в разных компанияххолдинга.В теории и практике деятельности холдингов в качестве инструментагенерированиядополнительныхвнутреннихисточниковфинансирования64предлагается создание в холдинговой структуретрансакционнойкомпании.Например, Волков А.С., рассматривая различные инструменты извлечениядополнительных источников финансирования в холдинговой структуре, выявилзакономерность: при правильном выделении трансакционной компании общийрезультат процесса использования собственных источников вырастает, а стоимостьихснижается[17,c.61-63].Такимобразом,дополнительнополученноефинансирование в результате создания трансакционной компании в холдингеВолков А.С.

определяет как сумму дополнительного эффекта и экономии наиздержках.В результате исследования нами сформулировано следующее определение сутитрансакционной компании – это дочерняя компания холдинга, осуществляющаязамещающую деятельность других дочерних компаний на основе договорааутсорсинга. В результате трансакционной компании передается от всех другихкомпаний холдинга:- часть функций, которые выполняются в целом в интересах всего холдинга, а неотдельныхкомпаний,затратыпоосуществлениюкоторыхявляютсятрансакционными;- часть финансовых ресурсов на их финансирование.При этом замещающие виды деятельности в холдинге являются ограниченными,а затраты по их исполнению называются трансакционными издержками. Наиболеераспространенная типология трансакционных издержек представлена в таблице 8[87]. Несмотря наобщепринятую их типологию, считаем, что переченьзамещающих видов деятельности определяется самим холдингом исходя изприсущих ему особенностей (отраслевых, региональных, индивидуальных).Предлагаем следующий методический подход к обоснованию созданияэффективной трансакционной компании в холдинге, включающий: оценку целесообразности формирования трансакционной компании; оценкуэффективностисозданиятрансакционнойкомпанииинвестиционного проекта; оценку синергетического эффекта создания трансакционной компании.как65Типология трансакционных издержек всоответствиисихсоставомиструктурой отображена в таблице 8.Таблица 8 - Состав и структура трансакционных издержекТипология трансакционныхиздержекСостав трансакционных издержек, передаваемыхтрансакционной компанииИздержки на поиск и применение информации оконтрагентах, ценах и условиях сделок (включая затратына персонал, оборудование и программное обеспечение,рекламу)Издержки на участие и проведение переговоров, торгов(командировки, подготовка документации, регистрацияи размещение информации на электронных площадках,представительские и пр.)Издержки на разработку внутренних стандартов,внедрение системы менеджмента качества, мониторингдействий партнеров1.

Издержки поискаинформации2. Издержки веденияпереговоров3. Издержки измерения4. Издержки спецификации изащиты прав собственности5. ИздержкиоппортунистическогоповеденияИздержки по судопроизводству, на правовоерегулирование собственности холдинга.Анализ потерь от сделок по слияниям/поглощениямИсточник: составлено автором по данным [32. c. 63-122], [64], [70].1. Оценка целесообразности формирования трансакционной компаниивключает:1.1. Определение издержек и прибыли всех компаний холдинга до выделениятрансакционной компании.На рисунке 5 представлен холдинг, в котором:- функции инвестиционного, финансового и заемного центра выполняетматеринская компания (m) с неограниченным долевым участием в управлениедочерних компаний (d1, dn);- имеется долевое участие в уставном капитале между дочерними компаниями.Основными функциями материнской компании (m) в рассматриваемом холдингеявляются:- аккумулирование финансовых источников компаний холдинга;-взаимодействиесфинансовымиконтрагентамивцеляхконсолидированных кредитов для деятельности компаний холдинга;получения66-перераспределениефинансовых потоковсоразмернопотребностямдочерних компаний через финансирование операционной (восполнение кассовыхразрывов), финансовой (выдача внутренних займов) деятельности;- централизованное осуществление инвестиций – приобретение внеоборотныхактивов непосредственно у поставщиков с последующей передачей их в лизингдочерним компаниям холдинга.До выделения трансакционнойкомпанииМатеринская компанияmИздержки СmДочерняя компания d1Прибыль PmИздержки Сd1Прибыль Pd1Дочерняя компания d2Суммарные издержки∑С = Сd1+ Сd2+ СmИздержки Сd2Суммарная прибыль∑P=Pd1+ Pd2+PmПрибыль Pd2Источник: разработано автором.Источник: разработано автором.Рисунок 5 - Структура холдинга до выделения трансакционной компанииДочерние компании (d1, dn) имеют самостоятельные финансовые структуры сцентрами финансовой ответственности доходов, расходов и прибыли.

Присутствуетнекоторая специфичность в финансовых отношениях между дочерними (d1, dn) иматеринской(m)компаниями:дочерниекомпанииосуществляютсвоюдеятельность согласно утвержденному консолидируемому бюджету, не обладаявсеми финансовыми полномочиями.Суммарныеиздержкирассматриваемогохолдинга,состоящиеизиндивидуальных издержек его компаний, делятся на три экономические группы: 1)производственные; 2) коммерческие и управленческие; 3) трансакционныеиздержки по замещающим видам деятельности в холдинге (∑С, Сd1, Сdn, Сm).67Первыедвегруппыиздержек непосредственно участвуют в созданииновой стоимости в рамках каждой компании холдинга.

Издержки, относящиеся ктретьей группе, формируют условия функционирования холдинга в целом.Примечание: Состав трансакционных издержек по замещающим видам деятельности: 1) поискинформации о контрагентах, ценах и условиях сделок;2) проведение переговоров по условиямконтрактов и заключением сделок; 3) разработка внутренних стандартов, мониторинг уровня качества;4)правовоерегулированиесобственностихолдинга;5)анализпотерьотсделокпослияниям/поглощениям.Суммарные издержки по замещающим видам деятельности до выделения вхолдинге трансакционной компании определяются по формуле (7):∑С = Сd1 + Сdn + Сm(7)Примечание: ∑С - суммарные издержки холдинга по замещающим видам деятельности; Сd1, Сdn,Сm - индивидуальные издержки по замещающим видам деятельности, соответственно, дочерних иматеринской компаний.Суммарная чистая прибыль холдинга (∑P) до выделения трансакционнойкомпании рассчитывается по формуле (8):∑P = Pd1 + Pdn + Рm,(8)где Рd1, Рdn, Рm - индивидуальные прибыли дочерних и материнской компанийхолдинга.Независимо от рентабельности дочерних компаний суммарная прибыль холдинга(∑P) распределяется между прибыльными и убыточными компаниями.

Однакосуществуют финансовые отношения, предполагающие наличие у дочернейкомпании персонального бюджета, зависящего от эффективности ее деятельности.В этом случае самостоятельность дочерней компании определяется согласованной сматеринской компанией долей прибыли. Акционеры холдинга заинтересованы вполучении максимального финансового результата от интеграции компаний (суммыприбылей входящих в холдинг компаний).681.2. Определение издержек и прибыли всехкомпанийхолдингапослевыделения трансакционной компании представлено на рисунке 6.После выделениятрансакционной компанииМатеринская компания - mСуммарные издержки∑Сtk = Сd1tk + Сdntk + СmtkСуммарная прибыль∑ Рh = Pd1tk + Pdntk + Рmtk + РtkИздержки - СmtkПрибыль - PmtkТрансакционнаякомпания -(tk)Издержки - CtkПрибыль - PtkДочерняя компания – d1Дочерняя компания – dnИздержки – Сd1tkИздержки – СdntkПрибыль – Рd1tkПрибыль – РdntkИсточник: разработано автором.Рисунок 6 - Структура холдинга после выделения трансакционной компании.Суммарные издержки по замещающим видам деятельности (∑Сtk) дочерних иматеринской компаний холдинга после выделения трансакционной компаниивычисляются по формуле (9):∑Сtk = Сd1tk + Сdntk + Сmtk ,где Сd1tk, Сdntk, Сmtk -(9)индивидуальные издержки по замещающим видамдеятельности дочерних и материнской компаний.Суммарные издержки по замещающим видам деятельности всех компанийхолдинга ( ∑Сh) после выделения трансакционной есть разность по формуле (10):69∑Сh = ∑Сtk - Рtk ,(10)где Рtk – индивидуальная прибыль трансакционной компании.Суммарную прибыль холдинга (∑Рh) после выделения трансакционнойкомпании определим по формуле (11):∑Рh = Pd1tk + Pdntk + Рmtk + Рtk = ∑Ptk + Рtk(11)где Рd1tk, Рdntk, Рmtk - индивидуальные прибыли дочерних и материнской компанийпосле выделения трансакционной компании;∑Ptk - суммарная прибыль дочерних и материнской компаний холдинга послевыделения трансакционной компании.При этом формирование трансакционной компании целесообразно только вслучае соблюдения условий в следующих формулах (12,13):∑С ≥ Ctk + Ptk(12)∑С ≥ ∑Сtk > Ctk(13)где Сtk - индивидуальные издержки по замещающим видам деятельноститрансакционной компании.1.3.Определениефинансовыхпотоков,связанныхсосуществлениемзамещающих видов деятельности в холдинге, до и после выделения трансакционнойкомпании, что продемонстрировано на рисунке 7.Прежде всего, финансовые потоки, связанные с осуществлением замещающихвидов деятельности в холдинге, опосредуются формированием кредиторскойзадолженности (приток финансовых ресурсов) и ее погашением (отток финансовыхресурсов).Именнопоследнееопределяетнеобходимостьминимизациикредиторской задолженности.На рисунке 7 представлен вариант оказания замещающих видов деятельностикомпаниям холдинга сторонними компаниями (до выделениятрансакционнойкомпании).

После выделения трансакционной компании аккумуляции кредиторскойзадолженности по оказанию замещающих видов деятельности осуществляется втрансакционной компании.70Кzid1Кzid2Холдинговая структураДочерняякомпания - d2Дочерняякомпания - d1Кzjd1Кzid3Кzjd2Трансакционнаякомпания – АДочерняякомпания - d3КzjаКzjd3Кzjd4Кzi MМатеринскаякомпания - MКzjMДочерняякомпания - d4Кzid4Источник: разработано автором.- финансовые потоки от кредиторской задолженности до выделения трансакционной компаниив i-й промежуток времени;- финансовые потоки от кредиторской задолженности после выделения трансакционнойкомпании в j-й промежуток времени;- финансовые потоки от операционной деятельности элементов холдинга до и после выделениятрансакционной компании сорсера в j-й и в i-й промежутки времени.Рисунок 7 - Схема финансовых потоков в холдинге «до» и «после» выделениятрансакционной компанииОтметим, что формирование трансакционной компании целесообразно толькопри соблюдении перечисленных ниже условий:1) ∑Кzi > ∑Кzj - сумма кредиторской задолженности холдинга до выделениятрансакционной компании (∑Кzi) большее суммы кредиторской задолженностипосле выделения трансакционной компании (∑Кzj).

Характеристики

Список файлов диссертации