Формирование внутренних источников финансирования в холдингах (1142939), страница 13
Текст из файла (страница 13)
При этом вся суммафинансовых ресурсов, связанных с формированием и погашением кредиторскойзадолженности, остается в холдинге.2) ∑Кzi ≥ Кtk - сумма кредиторской задолженности холдинга до выделениятрансакционной компании (∑Кzi) больше или равна кредиторской задолженноститрансакционной компании (Кtk).713) Кtk = Ptk(max) → ∑Кzj = ∑P(min) + ∑С(max) - чем больше прибыль утрансакционной компании, тем больше суммарные издержки и меньше суммарнаяприбыль компаний холдинга.4) Кtk = Ptk(min) → ∑Кzj = ∑P(max) + ∑С(min) - чем меньше прибыль утрансакционной компании, тем меньше суммарные издержки и больше суммарнаяприбыль компаний холдинга.2.
Оценкаэффективности создания трансакционной компании какинвестиционного проекта, изменяющего финансовую структуру холдинга.Этот подход позволяет использовать существующие критерии принятияэффективных инвестиционных решений, в частности, критерий NPV, основанныйна величине приведенных денежных потоков (∑(СFt /(1 + r)t )), получаемых врезультате создания трансакционной компании, согласно формуле (14):NPV = ∑(СFt /(1 + r)t ) − I0,(14)где I0 - затраты по созданию трансакционной компании.Посколькусозданиетрансакционнойкомпанииявляетсявнутренниминвестиционным проектом, осуществляемым в уже функционирующем холдинге,то решение о его принятии, по нашему мнению, целесообразно проводить на основеоценки релевантного (приростного) денежного потока, который определяется какразность между общими денежными потоками холдинга в целом за определенныйпромежуток времени при создании трансакционной компании и без ее создания [16,c.432-435].
В этом случае NPV определяется по формуле (15) [11, c.97]:NPV = ∑(∆СFt /(1 + r)t ) − ∆I0,(15)где ∆СFt - приростной чистый операционный денежный поток за период всехкомпаний холдинга в результате создания трансакционной компании;∆I0 - первоначальные чистые инвестиции в результате создания трансакционнойкомпании.Алгоритмы формирования приростных чистых денежных потоков и чистыхинвестиций представлены в таблице 9 и в таблице 10.72Таблица 9 - Алгоритм формирования приростных чистых денежных потоков(за один период) в результате создания трансакционной компанииАлгоритм расчета+/+/-Прирост/уменьшение операционных доходов всех компаний холдинга+/-Увеличение/уменьшение операционных расходов всех компаний холдинга,исключая амортизациюУвеличение/уменьшение амортизационных отчислений во всех компанияххолдингаИзменение прибыли до налогообложения всех компаний холдинга-/+=-/+=+/=Увеличение/уменьшение налога на прибыль всех компаний холдингаИзменение чистой прибыли всех компаний холдингаУвеличение/уменьшение амортизационных отчислений во всех компанияххолдингаПриростной чистый операционный денежный поток за периодИсточник: разработано автором по данным [25, с.
123-127], [28, с. 87-133].Таблица 10 - Алгоритм формирования первоначальных чистых инвестиции врезультате создания трансакционной компании+/++/=Алгоритм расчетаСтоимость создания трансакционной компанииЧистая выручка от продажи активов компаниями холдинга, если это связано ссозданием трансакционной компанииДополнительные налоги/экономия налогов, образующиеся в результате продажиактивов компаниями холдинга в связи с созданием трансакционной компанииПервоначальные чистые инвестицииИсточник: разработано автором по данным [25, с. 123-127], [28, с.
87-133].Следует отметить, что оценка приростных денежных потоков связана с учетомряда специфических моментов:1) Безвозвратные или неустранимые затраты [23, c.269-271], которыеневозможно избежать, поскольку они не меняются с решением о принятии илинепринятии проекта. Эти затраты не должны учитываться в расчете первоначальныхчистых инвестиций, так как не являются прогнозируемыми приростными затратами.К ним, в частности, относятся все совершенные затраты, а именно:- маркетинговые решения по рынку;- затраты на привлечение консалтинговой фирмы для оценки целесообразностивыделения трансакционной компании задолго до принятия решения о ее создании.73Поскольку эти затраты были учтены в периодеоказанияконсалтинговойуслуги, они не являются релевантными, так как не возмещаются вне зависимости оттого, реализуется внутренний инвестиционный проект холдинга или нет.2) Альтернативные или устранимые затраты, которые можно избежать припринятии альтернативного решения по инвестиционному проекту (упущенныйвозможный доход от альтернативного использования ресурсов).
Например,трансакционная компания размещается на объекте недвижимости, находящегося всобственности холдинга. Не следует исключать из бюджета стоимость этогообъекта при оценке нового проекта из-за того, что не потребуется дополнительныхрасходов на аренду, так как налицо альтернативные затраты. Предположим, чтообъект можно было бы реализовать с определенной прибылью, если бы холдингупришлось отказаться от внутреннего проекта по выделению трансакционнойкомпании. Таким образом, недополученная холдингом прибыль рассматривается вкачестве альтернативных затрат.Затраты холдинга по созданию трансакционной компании и их принадлежностьматеринской или трансакционной компаниям представлены в таблице 11.Таблица 11 – Затраты холдинга по созданию (выделению) трансакционнойкомпанииВиды затратБезвозвратные(неустранимые)затратыАльтернативные(устранимые) затратыНаименование затрат- государственная регистрация- подбор персонала- оплата консультационных услуг- мониторинг цен для аренды площадей- юридические услуги- приобретение объекта недвижимости для последующей сдачи варенду трансакционной компании (утраченная выгода);- передача собственного объекта недвижимости как взнос вуставный капитал трансакционной компании;- заемное финансирование;- внесение вклада в уставной капитал;- финансовая помощь на пополнение оборотных средствИсточник: разработано автором по данным [23, с.
111-131], [32, с. 87-91].743) Влияние на другие проекты или виды деятельности компаний холдинга.Например, существует вероятность, что произойдет присоединение новой компаниив холдинг, которая ранее пользовалась услугами трансакционной компании каквнешний контрагент. Услуги этой компании уже не будут давать дополнительныйдоход - произойдет перераспределение прибыли внутри холдинга.
Количественнаяоценка подобной операции не всегда возможна в рамках предложеннойтрансакционной модели, но ее нужно иметь в виду для принятия окончательногорешения по реализации внутреннего инвестиционного проекта.4) Определение периода расчета приростных чистых денежных потоков (t)поскольку деятельность создаваемой трансакционной компании предполагаетсябесконечной.
В этом случае предлагаем производить расчет приростного чистогооперационного денежного потока по формуле (16):∆СF0 х (1 + g)/(r - g),(16)где ∆СF0 - приростной чистый операционный денежный поток всех компанийхолдинга за первый год создания трансакционной компании;g - средний темп прироста операционной деятельности компаний холдинга.3. Оценка синергетического эффекта создания трансакционной компанииВыделимследующиевидысинергетическогоэффектаотсозданиятрансакционной компании:1) Поскольку целью создания холдинга является максимизация прибыли за счетминимизациииндивидуальныхиздержеквходящихвнегокомпаний,тосинергетический эффект от создания трансакционной компании в холдинге можнорассматривать в виде дополнительной прибыли (∆Р) и экономии на издержках (∆С),выраженный формулами (17 и 18):∆Р = ∑Ptk - ∑P + Ptk(17)∆С = ∑С - Ctk(18)2) Снижение кредиторской задолженности (Кz) по оказанию замещающих видовдеятельности в различные промежутки времени определим формулой (19):SКz = ∑Кzi - ∑Кzjгде SКz - синергетический эффект от снижения кредиторской задолженности;(19)75Кzi-размеркредиторской задолженности компаний холдинга в i-йпромежуток времени до выделения трансакционной компании;Кzj - размер кредиторской задолженности компаний холдинга в j-й промежутоквремени после выделения трансакционной компании.Кроме количественных следует выделить и качественные синергетическиеэффекты от создания трансакционной компании, а именно:повышениеуправляемости компаниями холдингапутем разграниченияполномочий и ответственности;повышение качества предоставляемых услуг;изменение структуры издержек - выведение издержек на трансакционнуюкомпанию с переводом из категории постоянных в переменные;сравнениесрыночнымиусловиямиоказаниязамещающихвидовдеятельности по критериям "цена /качество";перераспределение внутренних источников финансирования.Оценку эффективности создания (выделения) трансакционной компании вхолдинге предлагаем проводить с использованием следующих показателей:1) Снижение доли замещающих издержек в общей сумме коммерческих иуправленческих затрат холдинга.2) Темп роста чистой прибыли холдинга в результате создания трансакционнойкомпании.3) Индексрентабельностиинвестицийвтрансакционнуюкомпаниюрассчитываются по формуле (20):Pi = (∑(P (1… t)/(1 + r)t ) /I0где P(1… t)(20)- прибыль от инвестиций на вложенный капитал за определенныйпериод t, r – ставка дисконтирования, I0 — первоначальные инвестиции холдинга втрансакционную компанию.Примечание: Чем больше значение индекса рентабельности инвестиции (Pi), тем выше отдачаденежной единицы от инвестиций в трансакционную компанию.76Использованиеприбыли,инвестиции в холдингеанацеленыне денежного потока обусловлено тем, чтонаповышениекапитализации засчетмаксимизации прибыли.2.2 Механизм трансфертного ценообразования как инструментформирования внутренних источников финансирования в холдингеИспользование в холдинге механизма трансфертных цен вызвано, прежде всего,особенностью его функционирования, заключающейся в том, что внутри холдингасоздается «внутренний рынок» и «внутренняя торговля» между компаниямихолдинга по «внутренним» трансфертным ценам, существенно отличающимся отвнешних рыночных цен, на основе формирования контрактных отношений.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
