Формирование внутренних источников финансирования в холдингах (1142939), страница 17
Текст из файла (страница 17)
Здесь основной экономической мотивацией являетсяпревалированиежеланиясобственниковснизитьтрансформационныеитрансакционные издержки. Несмотря на то, что приоритетность такой цели исходитиз особенностей деятельности компаний и их положения на рынке, продвижение кней в основном зависит от структуры финансовых потоков и эффективностииспользования внутренних источников холдинга.
При выявлении суммированныходнородных финансовых потоков учитывается следующее:- во-первых, распределение финансовых потоков в холдинге выходит за пределыего компаний, то есть временные свободные финансовые ресурсы могут бытьпредоставлены другим экономическим субъектам;- во-вторых, существует замкнутое финансирование внутри холдинга безснижения эффективности деятельности его компаний,96-в-третьих,перераспределение финансовых потоков между компаниямихолдинга напрямую зависит от передачи во внешнее управление одной из нихнекоторых второстепенных функций, не являющихся образующими для другихкомпаний.В результате на данном этапе имитационная схема преобразуется в матрицуфинансовых потоков в разрезе видов деятельности (операционной, инвестиционной,финансовой), которая базируется накритериях распределения функциональнойзначимости каждой компании холдинга:сходства областей деятельности или комбинаций рынка/продукта;внутрипроизводственного переплетения операцонной деятельности;удаленностью от материнской компании;размера и финансового риска компании для холдинга;долей материнской компании в уставном капитале дочерней компании;исходной ситуацией до создания холдинга.3 этап: разработка целевой финансовой структуры холдинга с выделениемтрансакционной компании.
На этом этапе проводятся:- оценка необходимых ресурсов для выделения трансакционной компании;- определение экономической значимости и уровня зависимости трансакционнойкомпании на основе показателей долей компаний холдинга в уставном капиталетрансакционной компании и объемах реализованных ею услуг;- сценарный анализ возможных рисков контрдействий, в том числе финансовых,имущественных с учетом изменений внешнего окружения;- построение «безрисковой» целевой финансовой структуры с выделениемтрансакционной компании;- оценка альтернативных моделей по критериям стоимости в случае возможныхпотерь при наступлении неблагоприятных событий;- доработка целевой финансовой структуры с учетом методов снятияфинансовых и налоговых рисков из-за имеющейся информации у доверенных лиц исотрудников;- разработка заключительной версии плана перехода к целевой финансовойструктуре с выделением трансакционной компании.974дляэтап:оценкиопределениесостава приоритетных финансовых показателейцелесообразностисозданиятрансакционнойкомпании.Кромепоказателей синергетического эффекта и эффективности создания трансакционнойкомпании, предложенных в параграфе 2.1, необходимо определить ключевыефинансовые показатели деятельности каждой компании, а также всего холдинга вцелом, подтверждающие эффективность создания трансакционной компании.Финансовые показатели должны оценить наличие финансовых возможностейхолдинга для роста и обеспечения конкурентных стратегий входящих в негокомпаний, а также быть критериями эффективности для собственников холдинга.На первой стадии все показатели холдинга группируются и унифицируются.
Имприсваиваются коды на основании сведений о направлении движения финансовыхпотоков (притоки и оттоки), по видам деятельности (операционная, финансовая,инвестиционная), по объектам.На второй стадии по ранговой значимости отдельных финансовых показателейвыбираетсямодификациясамыхприоритетных,количествофинансовыхпоказателей сокращается до небольшого числа. Для решения этой задачинеобходимо формирование аналитического учета по каждой компании и холдингу вцелом, при котором в каждом создаваемом документе фиксируется организованнаяиерархия финансового учета:1) «своя организация» - компания, по которой фиксируется операция;2) объект и строение - место происхождения финансовой операции;3) «статья движения денежных средств» - определенная статья движенияфинансовых потоков.4) временная хронология движения финансовых потоков – разница в периодеоттока у одной компании с фиксированием этого же притока у другой компаниихолдинга.Натретьей стадиистроитсясистемамониторингаикорректировкифинансовых показателей.
После формирование перечня наиболее приоритетныхпоказателей и их иерархии, возникает необходимость построения системымониторингакаждого–определениеразмеровотклоненийзначенийотпредусмотренных и выявление их причин. Эффективность системы мониторинга98достигаетсязасчетпроведения следующихорганизационно-информационных мероприятий:- построение пула первичных программных отчетов для выявления возможныхотклонений (анализ счета, оборотно-сальдовая ведомость, карточка счета и т.п.);- определение структуры форм контрольных отчетов исполнителей пообъяснению причин возникающих отклонений (выписка с расчетного счета,кассовая книга, сверка расчетов с контрагентами);- комплексный анализ факторов и причин отклонений фактических значенийфинансовых показателей от установленных нормативов, принятых вучетаххолдинга (направление, объект, вид деятельности и др.).Предложенныеинструментыиметодическийапробированы в третьей главе диссертации.инструментарийбудут99ГЛАВА 3АПРОБАЦИЯ МЕТОДИЧЕСКОГО ИНСТРУМЕНТАРИЯФОРМИРОВАНИЯ ВНУТРЕННИХ ИСТОЧНИКОВФИНАНСИПРОВАВАНИЯ НА ПРИМЕРЕ ИНВЕСТИЦИОННОСТРОИТЕЛЬНОГО ХОЛДИНГА3.1 Анализ источников финансирования российскихинвестиционно-строительных холдинговСтроительство, как вид экономической деятельности, составляет около 8% ВВП(8,53% в 2012г., 8,5% в 2013г.
и 7,7% в 2014г.) [94] России. Примерно такую жедолю имеет численность работающих в отрасли (8,4% в 2013г. и 7,6% в 2014г.).Однако рост объемов продаж в строительстве отстает от роста ВВП в целом(соответственно 8,48% и 8,53% - в 2013г.; 7,68% и 8,48% - в 2014г.). В то же времяэтот вид деятельности относительно устойчив к экономическим кризисам и спадам,поскольку в 2014г. прирост объема продаж продукции отрасли был меньшеприроста ВВП в целом на 0,8%.Число действующих строительных организаций с 2000г.
по 2005г. снижалось,далее наблюдается устойчивый рост. В 2014г. их число возросло по сравнению с2005г.вдвараза.Согласноданным,представленнымвтаблицеА.1,преобладающей является частная форма (98,3%). Распределение объема работ поотдельным формам собственности в разрезе субъектов Российской Федерациипредставлено в таблице А.2.Во всех регионах значительной является частнаяформа собственности.Динамикаинвестицийстроительныхкомпанийвосновнойкапиталпредставлена в таблице 18.В налогообложении строительства, как вида экономической деятельности, с2006 по 2009 гг.
наблюдался рост налоговой нагрузки, которая с 2011г. вернулась куровню 2006г. В то же время, рентабельность активов компаний этого видадеятельности имеет устойчивую тенденцию снижения [98], что наблюдается поданным таблицы 19.100Таблица 18 - Инвестиции строительных компаний в основной капиталПоказателиИнвестиции в основной капитал,всего, млрд.
руб.Доля инвестиции в основнойкапитал строительных компаний, %2005129,52010342,1Годы2011336,82012348,62013356,73,63,73,12,82,7Источник: разработано автором по данным [94], [96].Таблица 19 - Показатели налоговой нагрузки и рентабельности вида экономическойдеятельности «Строительство»В процентахПоказателиНалоговая нагрузкаРентабельность активов (ROA)200611,9200715,94,04,4Годы2008200914,516,23,82,9201011,2201112,22,22,6Источник: разработано автором по данным [94], [96].Экономическая ситуация в строительстве в целом по России в 2015 г.характеризуется следующими данными [97]:- в период с января по сентябрь 2015 года было введено общей площади на 7%больше по сравнению с аналогичным периодом 2014 года.
Однако за 9 месяцев2014г. рост был более 24%, что свидетельствует о тенденции спада. Более того, ростввода не показывает реального состояния рынка недвижимости и состояниястроительной отрасли в целом;- объем выполненных работ за 9 месяцев 2015 года составил только 90,9% отуровня 2014 года, который, в свою очередь, составил от уровня соответствующегопериода 2013года только 96,7%;- в первом полугодии 2015 года сократились объемы сделок с ипотекой.
Объемпредоставленных ипотечных кредитов, выданных в рублях, снизился за 9 месяцев2015 года по сравнению с 9 месяцами 2014 года почти на 40%. Наличие льготныхпрограмм, разработанных совместно с ведущими банками, предлагающих ставкиниже, чем в целом по России, хотя и не смогло удержать падение объемов101заключенных контрактов, в то же времяпозволило поддержать рынок от оченьглубокого падения и возможно даже от полного коллапса;- объем продаж совокупно по трем крупнейшим публичным компаниям за9 месяцев 2015 года снизился больше чем на 20%, доля продаж с использованиемипотечного кредитования – на 11%.Примечание: В первую тройку рейтинга «Топ-200 крупнейших застройщиков жилья РоссийскойФедерации» по состоянию на сентябрь 2015 года вошли: Группа ЛСР, ГК Пик, ГК Эталон.Следуетотметитьразнообразиеорганизационно-правовыхформфункционирующих в России инвестиционно-строительных компаний, которые, какправило, представляют собой интегрированные структуры (или группы компаний).С позиции раскрытия информации в виде финансовой отчетности их можносистематизировать в три группы:1)холдинги(материнскаякомпаниякоторыхявляетсяакционернымобществом), представляющие консолидированную отчетность;2) холдинги (материнская компания которых не является акционернымобществом), не представляющие консолидированную отчетность;3) ассоциированные компании (с долей участия до 20%), не представляющиеконсолидированную отчетность.Примечание: Анализируемый холдинг относится к третьей группе.В России преобладает третья группа инвестиционно-строительных компаний.Поэтому в выборку были отобраны холдинги, во-первых, осуществляющиепрактическиидентичныевидыэкономическойдеятельности,во-вторых,представляющие консолидированную отчетность, в-третьих, различные по объемамдеятельности.В таблице 20 представлена выборка основных показателей пятиинвестиционно-строительных холдингов в форме акционерных обществ.102Таблица20-Инвестиционно-строительныехолдингивформеакционерных обществ (по состоянию на 31.12.2014 г.)В миллионах рублейХолдинг/ холдинговаякомпанияКоличество дочерних компаний/доля в уставномкапиталеЗАО «ПИК-Регион» - 100%ООО «МФС-ПИК» - 100%ОАО «ПИК-Индустрия»- 95%Viniso Investment Limited- 75%ОАО «100 КЖИ» - 92%ОАО «480 КЖИ» - 100%ООО «Пионерстрой Инвест» - 99%ООО «Центр Ипотечных кредитов» - 93%ООО «СК «Пионер» - 99%ООО «АРТ-Строй» - 99%ООО «ИДК «МК» - 99%ЗАО ГК ПионерЗАО «ИК «Гринэкс» - 99%ООО «Пионер-Инвест» - 93%ООО «ДК «Пионер» - 99%ООО «ПСК «Пионер» - 93%ООО «АНТАРЕС-Стройинвест» - 93%ООО «АН «Пионер» - 93%ЗАО «Экономико-Финансовая ЭнергетическоСтроительная корпорация» - 93%ООО «Энергостройинвест» - 100%ООО «Группа КомпанийООО «Леноблэнергострой» - 100%ЭФЭСк»ЗАО «ЭФЭСк- Инжиниринг» (менее 50%)ЗАО «ЭнергоСтрой» (менее 50%)ОАО «Компания мостосторой» -100%ОАО «Дальмостострой»ОАО «Дальмостострой-Бухгалтерский центр» 100%ООО «Доминат» - 97%ЗАО «Премиум»ООО «ТоргРеал» - 95%ООО «Теллура» - 100%Источник: разработано автором по данным [97], [105], [107].ОАО «Группа КомпанийПИК»АктивыВыручка96 94861 26019 18118 55813 00210 7103 5823 545363528Одним из крупнейших инвестиционно-строительных холдингов является ОАО«Группа Компаний ПИК».
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
