Формирование внутренних источников финансирования в холдингах (1142939), страница 18
Текст из файла (страница 18)
С 1 июня 2007г. акции ОАО «Группа Компаний ПИК»котируются на Лондонской фондовой бирже (в форме глобальных депозитарныхрасписок), а также на Московской бирже [98]. Для холдинга 2013 год был удачнымв плане привлечения капитала на фондовом рынке, но при более чем двукратномросте прибыли выручка снизилась почти на пять процентов.
В 2014 году произошлоснижение всех показателей, чистая прибыль сократилась почти вдвое. В результатезаанализируемый период«золотоеправилоэкономики»вхолдингене103соблюдалось, что свидетельствует оналичиипроблемныхвопросовворганизации экономических отношений холдинга. Соблюдение «золотого правилаэкономики» инвестиционно-строительными холдингамив 2013г. и в 2014г.представлено в таблице 21.ЗАО «ГК Пионер» входит в топ-5 застройщиков Москвы. Компания имеетрейтинг кредитоспособности на уровне «В-», присвоенный международнымрейтинговым агентством Standard&Poor`s (S&P), а также индивидуальный рейтингкредитоспособности на уровне «А» от Национального Рейтингового Агентства(НРА), что свидетельствует о значительном уровне надежности и прозрачностиструктуры компании [97]. Для ЗАО «ГК Пионер» успешным был 2014 год,полностьюсоблюдалось«золотоеправилоэкономики»,что экономическиобосновывает увеличение в холдинге почти в два раза доли внешнего заемногофинансирования.ООО «Группа Компаний ЭФЭСк» далека от соблюдения «золотого правилаэкономики».Отрицательнаявеличинасобственногокапиталапродолжаетувеличиваться.
Поэтому компании холдинга практически отказываются отвнешнегозаемногокапитала,переключаясьнаспонтанныеисточникифинансирования.Деятельность ОАО «Дальмостострой» является нестабильной за анализируемыйпериод. Наиболее благоприятным был 2013 год. Экономические процессы вхолдинге далеки от соблюдения «золотого правила экономики», соответственно, вхолдинге существуют проблемы в организации экономических отношений [96]. Наэтом фоне отказ от внешнего заемного финансирования является обоснованным,практически полностью компания ориентируется на спонтанные источникифинансирования.104Таблица 21 - Соблюдение «золотого правила экономики» инвестиционно-строительными холдингами (2013-2014 гг.)Чистаяприбыль,Холдингмлн.
руб.2012Темп роста чистойВыручка,Темп ростаприбыли, %млн. руб.выручки, %2013/2014/2012201320122013/2014/20122013СобственныйТемп ростакапитал,собственногомлн. руб.капитала, %20122013/2014/20122013Активы,Темп ростамлн. руб.активов, %20122013/2014/2012201383ОАО «ГруппаКомпаний ПИК»3 1272,3 раза5766 12995983 3456 раз103126 501102ЗАО ГК Пионер71733,7 раз6 2921032,8раза314606,2раза12735166ООО «ГруппаКомпаний ЭФЭСк»127170(2,6 раза)18 77779722 690(78)(124)16 583107ОАО«Дальмостострой»(609)(27)(5,6 раза)5 01711064252166(127)5 16191917477105ЗАО «Премиум»21273,3 разаИсточник: разработано автором по данным [108].4861109960110112323107105«Золотоеправилоэкономики»формализуетсявпоказателяхэффективности (рентабельности и оборачиваемости). Их анализ позволяет сделатьвывод, что показатель рентабельности активов (ROA) в среднем во всех компанияхнаходится на среднеотраслевом уровне, что видно из таблицы 17.
Однакопоказатель рентабельности собственного капитала (ROЕ) выше в более крупныххолдингах, которые оказались более устойчивыми к кризису. Показателиоборачиваемости, наоборот, выше в небольших холдингах, которые таким образом,повышают свою конкурентоспособность. В таблице 22 представлены рассчитанныеавтором показатели эффективности инвестиционно-строительных холдингов за2013-2014гг.Крупные холдинги также являются более платежеспособными. Однако этотпоказатель во всех холдингах в условиях кризиса несколько снизился. Практическиво всех холдингах коэффициент текущей ликвидности ниже минимальногонормативного значения (1,0).
Более независимыми от внешнего финансированияявляются крупные холдинги, доля их собственного капитала в пассиве балансасоставляет от 10 до 20% (коэффициент автономии). Об этом же свидетельствуютпоказатели денежного потока (CF) и чистого денежного потока. Анализфинансового состояния инвестиционно-строительных холдингов за период 2013г. 2014г. представлен в таблице 23.Крупные компании подтверждают и свою кредитоспособность, которая остаетсяв пределах установленных нормативов (показатель «долг/EBITDA» должен быть неболее 4), снижаясь в 2014г. Однакосредние и небольшие холдинги являютсянеоднородными с точки зрения финансового состояния. В частности, ООО «ГруппаКомпаний ЭФЭСк» не имеет возможности обслуживать заемный капитал.106Таблица 22 - Показатели эффективности инвестиционно-строительных холдингов (2013-2014 гг.)ХолдингROAПоказатели рентабельностиROEЭкономическаяРентабельностьрентабельность продаж по чистойактивовприбылиПоказатели деловой активностиКоэффициентКоэффициентКоэффициентоборачиваемостиоборачиваемостиоборачиваемостиактивовоборотных активовсобственногокапиталаОАО «Группа Компаний ПИК»2013 год0,020,620,200,120,540,725,222014 год0,014,520,130,060,570,782,92ЗАО ГК Пионер2013 год0,000,160,0950,000,380,5144,582014 год0,041,550,280,050,921,3132,85ООО «Группа Компаний ЭФЭСк»2013 год0,01-(0,08)0,010,870,99-2014 год(0,04)0,250,01(0,05)0,810,81-ОАО «Дальмостострой»2013 год0,030,500,300,031,121,3716,472014 год---(0,26)0,861,06-ЗАО «Премиум»2013 год0,020,100,150,011,643,429,692014 год0,060,290,370,041,513,098,19Источник: разработано автором по данным [51], [73], [108].107Таблица 23 - Финансовое состояние инвестиционно-строительных холдингов (20132014 гг.)Долг/EBITDAЧистыйденежныйпоток,млн.
руб.CF (чистаяприбыль иамортизационныеотчисления), млн.руб.0,100,202,13,057153150804644260,010,038,42,5(37)12635872(455)545(108)(244)03130(810)112137КоэффициентКоэффициенттекущейавтономииликвидностиХолдингОАО «Группа Компаний ПИК»2013 год1,042014 год0,94ЗАО ГК Пионер2013 год0,932014 год0,85ООО «Группа Компаний ЭФЭСк»2013 год0,84-2014 год0,81ОАО «Дальмостострой»2013 год2,22-2014 год0,070,90-6 482,3 /(52)11,41,8969 /(796,8)ЗАО «Премиум»2013 год0,810,174,062014 год0,870,192,34Источник: разработано автором по данным [51], [73], [108].Показателем, характеризующим максимальную отдачу от инвестирования вдеятельность компании, является экономическая рентабельность активов (ЭРА).Именно этот показатель выступает индикатором максимальной процентной ставкипо заемным средствам и, соответственно, характеризует целесообразности ихпривлечения.Израссматриваемыххолдинговэкономическиевозможностииспользования заемного капитала есть у ОАО «Группа Компаний ПИК», ЗАО «ГКПионер» и анализируемый холдинг.Условияполученияинвестиционно-строительнымихолдингамизаемныхсредств представлены в таблице Б.1, таблице Б.2, таблице Б.3, таблице Б.4.
Данныеподтверждают следующие гипотезы:- процентные ставки по банковским кредитам для крупных холдингов ниже;- процентные ставки по корпоративным кредитам, а также облигационнымзаймам ниже банковских ставок;108-стоимостьфинансовойаренды(лизинга)значительновышедлянебольших холдингов.Структураисточниковфинансированиядеятельностианализируемыхинвестиционно-строительных холдингов в целом представлена в таблице 24.Таблица 24 - Структура источников финансирования деятельности инвестиционностроительных холдинговСтруктура источников финансирования201220132014ОАО «Группа Компаний ПИК»Амортизационные отчисления1,40,90,9Чистая прибыль10,515,015,0Кредиторская задолженность84,968,250,8Кредиты и займы3,22,333,0Средстваотпродажи13,4собственных акцийЗАО «ГК Пионер»Амортизационные отчисления000Чистая прибыль12,912,14,4Кредиторская задолженность72,672,160,9Кредиты и займы14,515,834,7ООО «Группа Компаний ЭФЭСк»Амортизационные отчисления1,21,02,3Чистая прибыль3,8Кредиторская задолженность44,440,077,9Кредиты и займы54,455,219,8ОАО «Дальмостострой»Амортизационные отчисления3,22,63,7Чистая прибыль3,4Кредиторская задолженность37,954,181,4Кредиты и займы58,939,914,9Источник: разработано автором по данным [98], [108].Источники финансированияАвтором выявлены общие тенденции финансирования в инвестиционностроительных холдингах:незначительная доля внутренних источников финансирования (12-16% вкрупных, до 12% - в средних, не более 6% - в небольших холдингах), прежде всего,амортизационных отчислений;в структуре внутренних источников финансирования в крупных компанияхпреобладает чистая прибыль, в небольших - амортизационные отчисления;вовсехкомпанияхпреобладающимявляетсяспонтанныйисточникфинансирования - кредиторская задолженность, значение которого повышается в109условиях экономического кризиса внебольшиххолдингах,и,наоборот,снижается в крупных компаниях (как правило, в связи с сокращением объемапродаж);заемные средства являются преобладающими в небольших холдингах встабильных экономических условиях, в условиях экономического кризиса их долясущественно снижается; обратная тенденция наблюдается в крупных и средниххолдингах: в стабильных экономических условиях доля внутренних собственныхисточников финансирования и заемных средств примерно является одинаковой, вусловиях кризиса - увеличивается до трети;средства от продажи собственных акций привлекают только крупнейшиехолдинги.Следуетотметить,значительнуюдолючтоввнутрихолдинговыефинансовыхпотокахзаимствованияхолдинговвсоставляютблагоприятныхэкономических условиях.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
