Теория реальных опционов и управление финансовыми рисками девелоперских проектов (1142855), страница 11

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 11)

Наиболее перспективным динамическимметодом, учитывающим как угрозы, так и возможности рисковых событий,является метод реальных опционов.73Динамическиеметодыуправленияинвестиционнымирискамипрактически не используются девелоперами в практической деятельности.Ввиду того, что метод реальных опционов способен значительно повыситьинвестиционнуюэффективностьпроектов,рассмотримподробнеевозможность применения данного метода в девелоперской деятельности.74ГЛАВА 2 УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОЫМИ РИСКАМИДЕВЕЛОПЕРСКИХ ПРОЕКТОВ НА ОСНОВЕ ТЕОРИИ РЕАЛЬНЫХОПЦИОНОВСущность и роль реальных опционов в процессе управления2.1рискамиТеория реальных опционов является одним из методов управленияинвестиционными рисками, учитывающим как отрицательные, так иположительные исходы рисковых событий. Поэтому нам представляетсянеобходимым рассмотреть сущность данной теории, ее применимость и роль впроцессе управления рисками девелоперских проектов.На наш взгляд, практически все динамические методы управленияинвестиционными рисками девелоперских проектов основаны на возможностиуправленческого маневра – отказ от проекта или от части его целей, пересмотридеи проекта, возможности совместного использования, усиление влияния,снижение влияния – то есть в основе активных методов лежит динамическаямодель девелоперского проекта, отражающая способность менеджера активновоздействовать на девелоперский проект.Также отметим, что в основе статичных методов управления лежитстатичная модель девелоперского проекта.

Эти методы направлены главнымобразомнаурегулированиенеблагоприятныхисходов,неучитываяположительную сторону рисковых решений, принимаемых в процессереализациидевелоперскихнеопределенность,обусловленнуюполучениемпроектов.присущуювременнымокончательноговсейразрывомСтатичностьпозволяетинвестиционноймеждурезультата.деятельностивложениемТакжеснятьресурсовстатичнаяиимодельдевелоперского проекта не учитывает в себе фактор управленческой гибкости75- возможности менеджера корректировать и изменять параметры проекта помере его реализации с учетом поступающей информации.Ожидаемые положительные последствия и фактор управленческойгибкости учитываются в рамках современной теории управления рисками иоценки инвестиционных проектов – в методе реальных опционов, основанномна адаптивности (приспособляемости) инвестиционных проектов к внешнейсреде.Теорияреальныхопционов–относительноновоеявлениевинвестиционном анализе и риск - менеджменте.

Несмотря на то, что многиедевелоперы интуитивно применяют реальные опционы в своей повседневнойпрактической деятельности постоянно уже не первый год, теория сталаразрабатываться лишь с конца 1970-х годов.Теория реальных опционов построена на теории финансовых опционов.Впервые термин «реальный опцион» применил С. Майерс в 1977г. вследующемконтексте:«многиеактивыкорпорации,вособенностивозможности роста, могут рассматриваться в качестве колл опционов.Ценность таких «реальных опционов» (при первом употреблении кавычкиданы самим С. Майерсом) зависит от разумности инвестиций, которые будутсовершены фирмой в будущем» [166].Опцион (англ. option) в переводе с английского означает возможность.Рассмотрим определение финансового опциона, представленное вмонументальном труде «Инвестиции» У.Ф.

Шарпа: «финансовый опцион –контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым однолицо предоставляет другому лицу право купить определенный актив поопределеннойценеврамкахопределенногопериодавремениилипредоставляет право продать определенный актив по определенной цене врамках определенного периода времени. Лицо, которое получило опцион итаким образом приняло решение, называется покупателем опциона, который76должен платить за это право. Лицо, которое продало опцион, и отвечающее нарешение покупателя, называется продавцом опциона» [143].Термин «реальный опцион» основан на том, что активом могут быть нетолько ценные бумаги, но и реальные объекты – производственные мощности,ресурсы, произведения искусства, инвестиционные проекты, проч.По нашему мнению, аналогия между финансовым и реальнымопционами не допустима ввиду значительных различий между этимипонятиями.Во-первых, финансовый опцион есть контракт между сторонами наконкурентном и ликвидном рынке (опционов, а главное — базисного актива),тогда как реальные опционы есть виртуальное понятие: они существуютобычно лишь в голове менеджера, а вторым игроком является внешняя среда,поэтому, реальные опционы не могут быть перепроданы другому лицу.Во-вторых, реальный опцион направлен на максимизацию ценности, вотличие от финансового опциона, выступающего средством хеджированияриска.

На наш взгляд, природа финансовых и реальных опционов различна,поэтому прямой перенос теории финансовых опционов на реальные опционыне корректен.В-третьих, держатель реального опциона играет активную роль вгенерировании денежных потоков базовым активом (проектом, бизнесом)путем принятия соответствующих финансовых решений, в то время какдержатель финансового опциона является пассивным участником процессагенерации денежных потоков финансовым активом, поскольку его стоимостьгенерируетрынок.Держательфинансовогоопционалишьобладаетпотенциальным правом на владение или продажу актива, в то время какменеджер или владелец проекта своими решениями способен сам создаватьопционы [80].77Проанализируемопределениятермина«реальныйопцион»,встречающиеся в литературе, посвященной исследованию реальных опционов,изложенные в таблице 2.1.Таблица 2.1 – Определения термина «реальный опцион»Источник1Грачева М.В.

[110]Р. Брейли,С. Майерс [26]Бухвалов А.В. [29]Лимитовский М.А.[75]Воронцовский А.В.[35]Лукасевич И.Я. [80]Определение2Реальный опцион – это право (а не обязанность) осуществитьинвестиционный проект, обладающий свойством управленческойгибкостиПод реальным опционом понимается право изменить ход развитияинвестиционногопроектавсмыслеповышенияегорентабельности и истекающее со временемРеальный опцион – возможность принятия гибких решений вусловияхпостоянноменяющейсясреды;производныйинструмент, ценность которого и управление которым зависят отнекоторого базисного процесса, описывающего неопределенностьРеальные опционы – это ситуации в реальном инвестировании,аналогичные, по сути, покупке – продаже опционов нафинансовых рынкахРеальный опцион представляет собой индивидуальный условныйфорвардный контракт, представляющий интерес только дляучастников этого контракта и предоставляющий правопокупателю опциона в случае наступления определенных условийпровести зафиксированные контрактом мероприятия.Реальный опцион – право или возможность принимать гибкиерешения или действия, позволяющие увеличить стоимость(ценность) активов или уменьшить потериИсточник: составлено автором.Следует отметить, что трактовка, предложенная Лимитовским М.А.,несколько противоречит вышеприведенным отличиям финансовых и реальныхопционов.Из таблицы 2.1 можно выделить следующие основные свойствареальных опционов:1.

возможность выбора – осуществлять опцион или нет (т.к. право, а необязанность);2. возможность учета неопределенности;3. возможность принятия гибких решений в условиях постоянноменяющейся среды;784. целевой характер управленческого действия.Отразим основные свойства реальных опционов в определении. Понашему мнению, реальные опционы – управленческая возможность принятиягибких решений в условиях динамичной внешней среды, позволяющаяувеличить стоимость (ценность) активов или уменьшить потери.Отметим, что, несмотря на различную природу происхожденияреальных и финансовых опционов, они используют следующую общуютерминологию:опцион "колл" - это право, но не обязанность купить определенныйактив по установленной цене покупки;опцион "пут" – это право, но не обязанность продать определенныйактив по установленной цене реализации;американский опцион может быть осуществлен в срок или до срока егопогашения;европейский опцион может быть осуществлен только в заранееоговоренную дату;сложный опцион - это опцион на опцион;«радужный» опцион (rainbow option)-любой опцион, которыйподразумевает под собой более одного источника неопределенности.На наш взгляд, метод реальных опционов позволяет:расширить инструментарий методов оценки инвестиций;учесть неопределенность в процессе принятия решения о реализациипроекта;количественно оценить управленческую гибкость как дополнительнуювозможность девелоперского проекта;заранееразработатьвозможныестратегииуправлениярискамидевелоперского проекта;избежать недооценки проекта, осуществленной на базе традиционныхметодов анализа.79В применении теории реальных опционов существуют и ограничения.Как отмечает А.

Дамодаран, специалист в области финансовых инвестиций,ценность актива можно определить как приведенную ценность денежныхпотоков, приходящихся на этот актив. Однако существует исключение, когдаречь идет об активе с двумя специфическими характеристиками:1) ценность актива есть производная от ценности других активов;2) денежные потоки, создаваемые данным активом, обусловленынаступлением определенных событий.В случае наличия данных характеристик, следует обратиться к методуреальных опционов [43].Также в литературе встречаются и другие условия целесообразностиприменения теории реальных опционов [116]: уровень неопределенности проекта высок, однако часть ее можетразрешиться при поступлении новой информации в будущем; у менеджмента есть возможность осуществить управленческоевоздействие — что-то изменить в случае, если вновь полученнаяинформация укажет на такую необходимость.Данные условия применения реальных опционов в девелоперскихпроектах недвижимости полностью выполняются.

Характеристики

Список файлов диссертации