Теория реальных опционов и управление финансовыми рисками девелоперских проектов (1142855), страница 6
Текст из файла (страница 6)
Однако данные термины не тождественны.Еще в 1921 году Фрэнк Найт в своей докторской диссертации «Risk,Uncertainty and Profit» (англ. «Риск, неопределенность и прибыль»)разграничилрискинеопределенность:«Неопределенностьследуетрассматривать в смысле, радикально отличном от хорошо знакомого понятияриска, от которого ее прежде никогда должным образом не отличали... Станетясно, что измеримая неопределенность, или собственно «риск»... настолькодалека от неизмеримой неопределенности, что, в сущности, вообще неявляется неопределенностью» [99].Наиболее четкая связь между риском и неопределенностью приведена вработе Шапкина А.С., Шапкина В.А.
«Теория риска и моделированиерисковых ситуаций», где отмечено, что «разница между риском инеопределенностью относится к способу задания информации и определяетсяналичием (в случае риска) или отсутствием (при неопределенности)вероятностных характеристик неконтролируемых переменных.
В отмеченномсмысле, эти термины употребляются в математической теории исследованияопераций,гдеразличаютзадачипринятиярешенийпририскеисоответственно в условиях неопределенности. Если существует возможность35качественно и количественно определить степень вероятности того или иноговарианта, то это и будет ситуация риска» [141].На рисунке 1.4 наглядно проиллюстрировано отличие ситуациинеопределенности от ситуации риска.Источник: Ковалев, В.В. Инвестиции: Учебник/ В.В.
Ковалев. – М.:Проспект, 2011 [63].Рисунок 1.4 – Уровень информативности и ситуационная динамикаВ соответствии с рисунком 1.4, осмысленное принятие решений можетосуществляться в одной из следующих ситуаций: определенности, риска,неопределенности и конфликта. Ситуация определенности характеризуетсяоднозначно трактуемыми последствиями принимаемого решения. В ситуациириска значения последствий принимаемых решений и их вероятностиподдаются количественной оценке. В условиях неопределенности последствияи вероятности нельзя оценить количественно.
В ситуации конфликтапрогнозированиепоследствийпринятиярешенияосложняетсяинеобходимостью учета противодействия участников ситуации.Таким образом, ситуация риска — это разновидность информативности,когда наступление событий вероятно и может быть определено.Понятие «риск» используется в целом ряде наук. Исследования вобласти рисков можно найти в литературе по психологии, медицине,философии, экономике, страхованию, проч.
Теория катастроф, например,применяет термин «риск» для описания аварий и стихийных бедствий. Праворассматриваетрисккакстепеньправомерности.многоаспектность и сложность риска как категории.Этоподчеркивает36Исторически категория «риск» сформировалась на основе осознаниячеловеком возможных неблагоприятных исходов и опасностей в ходесобытий, связанных с той или иной деятельностью.Проведенный в Приложении Б лингвистический анализ показал, чтомнения исследователей относительно толкования понятия «риск» расходятся воценке результатов рисковой ситуации – одни отмечают, что риск – этовозможность получить лишь негативный исход, другие же, напротив, видят врисковой ситуации и возможность получить выигрыш.С появлением товарно-денежных отношений риск становится иэкономическойкатегорией.ВПриложенииВпредставленомногоопределений понятия «риск», представленных в экономической литературе.Из этого следует, что среди экономистов отсутствует единое мнениеотносительно определения риска.На наш взгляд, это можно объяснить как многоаспектностью самогоявления,такиигнорированиемданнойкатегориироссийскимзаконодательством.
Как и лингвистические толкования, экономическиеопределения термина «риск» можно условно разделить на две группы:учитывающиетолькоотрицательныеаспектыиучитывающиекакотрицательные, так и положительные аспекты данной категории. В западнойлитературе, в работах таких авторов как Бригхэма Ю., Гапенски Л., Рэдхэма К.,Хьюса С., Грея К.Ф.
наиболее распространенной является точка зрения на рисккакнавозможностькакого-либонеблагоприятногособытиядляэкономического положения субъекта, принимающего решения. В работах жеНайта Ф.Х., Товба А.С., Цинеса Г.Л., Хэмптона Дж. Дж. упоминается овозможной вероятности наступления благоприятного события.Мнения отечественных экономистов также расходятся. Можно выделитьавторов,которыеоцениваютрисклишьсосторонынаступлениянежелательных последствий - Качалов Р.М., Хохлов Н.В., Лапуста М.Г.,Шаршукова Л.Г., Шапкин А.С., др.37Другие отечественные авторы, такие как Вяткин В.Н., Вяткин И.В.,Гамза В.А., Грязнова А.Г., Екатеринославский Ю.Ю., Лукасевич И.Я.,Скамай Л.Г., др., при толковании термина «риск» указывают на любые, а нетолько негативные отклонения.Анализ существующих определений термина «риск» позволил выявитьосновные признаки рисковой ситуации: наличие неопределенности; событие носит случайный характер, определяющий на практикереализуемый возможный исход; существование субъекта, принимающего решения; наличие альтернативных решений у субъекта; возможность определения вероятности исходов и ожидаемыхрезультатов; вероятность возникновения потерь или вероятность получениядополнительной выгоды и др.На наш взгляд, наиболее точными являются определения риска,оценивающие как его положительные стороны (возможность получениядополнительной прибыли, выгоды – то есть оправданный риск), так иотрицательные (вероятность потерь, убытков, ущерба - то есть неоправданныйриск).Таким образом, риск несет в себе не только неблагоприятные, но иблагоприятные исходы для субъекта, принимающего решения.
На практике,первый вид риска следует считать риском снижения (доходы нижеожидаемых), а второй – риском повышения (доходы выше ожидаемых).Далее в исследовании под риском будем понимать событие, котороеможет произойти в условиях неопределенности с некоторой вероятностью,при этом повлечь за собой следующие экономические последствия:1) отрицательные (проигрыш, убыток, ущерб);2) положительные (выигрыш, прибыль, выгода);383) нулевые (ни ущерба, ни выгоды).Обратимся к классификации рисков. Целью создания классификацииявляется последующее управление рисками девелоперских проектов.
Внаучной литературе приводится достаточно много подходов к классификациирисков. Рассмотрим некоторые из них.Сутьклассификациирисков,предложеннойКовалевымВ.В.,заключается в том, что бухгалтерский баланс представляет собой наилучшуюфинансовую модель хозяйствующего субъекта. В нем отражены две стороныдеятельности организации – производственная сторона (актив баланса) ифинансовая сторона (пассив баланса). Производственные риски действуют наактив баланса, а финансовые – на пассив. Прочие риски могут воздействоватьи на пассив, и на актив баланса [63].Данная классификация, на наш взгляд, является спорной, так как балансявляется статичной моделью состояния организации на определенный периодвремени и позволяет лишь увидеть конечный результат ведения деятельности.С точки зрения принятия управленческих решений, непосредственносвязанных с возникновением рисковых ситуаций и их последствий, т.е.динамики процесса, баланс не несет никакой смысловой нагрузки.Наиболее подробная классификация, которой придерживаются ииспользуют в той или иной степени ряд авторов, предложена в работеБалабанова И.Т.
«Риск-менеджмент» [16] в Приложении Г. В основе егоклассификации лежит разделение рисков на чистые (предполагающие толькоубытки)испекулятивные(финансовые)риски,влекущиезасобойвозможности получения выгоды.В классификации рисков, предложенной Лукасевичем И.Я., помимоделения рисков на чистые и спекулятивные, присутствуют и иныеклассификационные признаки [78].1) Всоответствиисосновныминаправлениямихозяйственнойдеятельности выделяют: производственный (операционный) риск,39коммерческий риск; финансовый риск (источники финансированиякапитала и выполнение обязательств);2) По уровню потерь: допустимый, критический, катастрофический –будут рассмотрены ниже.3) По возможности влияния со стороны принимающего решениясубъекта: управляемые и неуправляемые риски.4) По отношению к хозяйственному субъекту: внешние и внутренниериски.КлассификацияЛукасевичаИ.Я.тесносвязанастемойдиссертационного исследования, так как в ней присутствуют управляемые инеуправляемые риски.Рассмотрим подробнее классификацию по возможности влияния состороны принимаемого решения субъекта – управляемые и неуправляемыериски.
На рисунке 1.5 представлена схема, показывающая деление рисков постепени управляемости.Факторы инвестиционных рисков девелоперскихпроектовВнутренние факторыУправляемые рискиВнешние факторыЧастично управляемыерискиНеуправляемые рискиИсточник: составлено автором.Рисунок 1.5 – Взаимосвязь факторов и инвестиционных рисковдевелоперских проектовВнешние факторы рисков образуются вне проекта, то есть подвоздействиемвнешнихисточников–экономическойконъюнктуры,законодательства, климатических и техногенных факторов. Менеджеры40проектов никак не могут повлиять на данную группу рисков.
Внутренниефакторы образуются внутри проекта, и менеджеры вполне способны вноситькоррективы, таким образом, управляя уровнем риска.Еще одним важным критерием классификации риска является степеньдопустимости риска по отношению к субъекту, т.е. лицу, принимающемурешения в рисковой ситуации, – выделяют допустимый, критический икатастрофический уровни риска [109]. Иллюстрация данной классификациипредставлена на рисунке 1.6.Источник: Шапкин, А.С.
Теория риска и моделирование рисковыхситуаций/ А.С. Шапкин, В.А. Шапкин. – М.: Издательско-торговая корпорация«Дашков и К», 2009 [141].Рисунок 1.6 – Классификация рисков по размеру потерьПусть R – средний уровень риска в экономике,Rd – уровень допустимого риска.Тогда должно выполняться соотношение:Rd<R(1.1)Rкр – критический риск, уровень которого выше R (среднего), но впределах максимально допустимых значений риска (Rmax), определенных длясоответствующих видов деятельности:Rd<Rкр<Rmax(1.2)Катастрофический риск (Rкат) – риск, превышающий максимальнуюграницу Rmax, для которого выполняется условие:Rкат <Rmax(1.3)Таким образом, воздействие допустимого уровня риска может привестик неполучению ожидаемой прибыли, критического уровня - к потерерасчетной выручки, а катастрофического – к потере имущества и кбанкротству организации.Выше были рассмотрены классификации предпринимательского риска.Далее обратимся к инвестиционному риску девелоперских проектов.41Девелопмент, как отмечают Пейзер Р.Б.
и Фрей А.Б., является сферойдеятельности, связанной с огромными рисками [167]. От начала проекта домомента, когда появляются средства, способные покрыть первоначальныеинвестиции, проходит не менее трех лет. Так как девелоперы осуществляютсвою деятельность в условиях неопределенности, то реальное развитиесобытий часто не соответствует запланированному сценарию.В соответствии с американским национальным стандартом ANSI/PMI99-001-2004, «риск проекта – это неопределенное событие или условие,котороевслучаевозникновенияимеетпозитивноеилинегативноевоздействие, по меньшей мере, на одну из целей проекта, например, на: сроки; стоимость; содержание или качество» [188].Английский стандарт в области управления проектами, разработанныйнациональной ассоциацией проектного управления (International ProjectManagement Assosiation), предлагает следующую трактовку инвестиционногорискадевелоперскогопроекта:«возможность воздействияна проектнепредвиденных событий, которые могут нанести ущерб и препятствоватьдостижению цели проекта», т.е.
положительный аспект рискового события неучитывается [110].Грей К.Ф. полагает, что риск проекта – это вероятность наступлениянежелательного события и всех его возможных последствий [39].Товб А.С. определяет инвестиционные риски, наряду с проблемами иизменениями, термином «отклонения» (exeptions) [123].ЛукасевичИ.Я.подрискамипроектовпонимает совокупностьразличных рисков, способных повлиять на реализацию проекта и егоэффективность (стратегическую, коммерческую, бюджетную и т.п.) [80].В исследовании нас интересует, прежде всего, инвестиционный рискдевелоперского проекта. Инвестиционный риск влияет на результативный42показатель эффективности деятельности девелопера – на чистую приведеннуюстоимость проекта (NPV).В данном контексте проанализируем факторы, оказывающие влияние наNPV.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
