Тенденции развития инфраструктурных отраслей в условиях глобализации (1142847), страница 8
Текст из файла (страница 8)
Очевидно, что подобное положение дел —весьма негативный фактор, препятствующий полноценному участию государствсоответствующих стран в процессе развития инфраструктуры. В свете обозначеннойпроблемы правительства постепенно отказываются от идей прямого финансированияразвития отраслей инфраструктуры в пользу моделей кооперации и софинансирования счастным сектором.Государственный долг развивающихся экономик находится на значительно болеенизком уровне по сравнению с развитыми странами, при этом МВФ в среднесрочнойперспективе прогнозирует дальнейшее снижение уровня государственного долга этойгруппы стран. Можно предположить, что финансирование инфраструктуры в этойгруппе со стороны государства будет увеличиваться.В таблице 1.5 приведены данные по источникам финансирования отраслейинфраструктуры. Так, на долю инвестиций частного сектора в форме акционерного идолгового финансирования приходится около 35% всех инвестиций в отраслиинфраструктуры.
Частные инвестиции направляются в те проекты развития отраслейинфраструктуры, в структуре которых имеется определенный коммерческий элемент,который и служит последующей основой для возврата вложенных средств. Следуетотметить, что частные инвестиции в проекты инфраструктуры осуществляютсяпреимущественно на основе механизмов проектного финансирования (ПФ).
ПФ —метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектовпосредством «финансового инжиниринга», основанный на займе под денежный поток,38создаваемый только самим проектом [108, c. 1]. То есть, это финансированиеспециально созданной под эти цели компании (так называемой проектной компании,SPV), при котором кредитор готов на начальном этапе рассматривать финансовыепотоки и доходы этой компании как источник погашения займа, а ее активы — вкачестве дополнительного обеспечения по займу [88, c. 3]. Более широкая трактовкаданной концепции предполагает, что это способ мобилизации различных источниковфинансирования и комплексного использования различных финансовых инструментов сцелью оптимального распределения рисков [71, c.
1, 23].Таблица 1.5 — Источники финансирования отраслей инфраструктуры в мировойэкономике, 2014 г.ОбъемСтруктураИсточник финансированияинвестицийинвестиций(млрд долларов США)(%)Государственные бюджеты и фонды1 35065Банковские кредиты1608Кредиты МФИ251Акционерный капитал инфраструктурных компаний402Собственные средства инфраструктурных компаний1256Корпоративные облигации36518Всего2 065100Источник: [37, c. 8]По итогам 2014 года объем инвестиций в отрасли инфраструктуры из частныхисточников составил порядка 700 млрд долларов США, из которых около 30% былообеспечено за счет прибыли инфраструктурных предприятий и размещения их акцийсреди портфельных инвесторов, а остальные 70% — за счет банковских кредитов, в томчисле от международных финансовых институтов, и привлечения средств от эмиссиикорпоративных облигаций.Направление акционерного капитала в проекты развития инфраструктурысвидетельствует о высокой степени доверия инвесторов и уверенности в успешнойреализации проекта.
В определенной степени можно сказать, что динамика инвестицийвакционерныйкапиталпроектныхкомпанийможетотражатькачествоинституциональной среды и, в самых общих чертах, качество инвестиционного климатав определенном макроэкономическом пространстве. Если частные инвесторы готовывкладывать свои собственные средства в значительных количествах в долгосрочные39проекты инфраструктуры, то это определенным образом говорит о «безопасности»подобных вложений.Финансирование инфраструктуры за счет собственных средств традиционноосуществляется в странах с устойчивым инвестиционным климатом и развитойинституциональной средой. Тем не менее, мировой финансовый кризис и текущиемакроэкономические проблемы оказали негативное влияние на динамику вложенийакционерного капитала в проекты развития инфраструктуры.На долю акционерного финансирования приходится менее 2% от объемасуммарных инвестиций в инфраструктуру.
Динамику вложений акционерного капитала,например за 3 года, нельзя характеризовать положительно. В 2011 году объемакционерного финансирования составил 44 млрд долларов США [77], а в 2014 году этотпоказатель составил уже 40 млрд долларов США, что ниже уровня 2011 года на 10%.Самыми активными участниками в сфере финансирования инфраструктуры за счетакционерного капитала являются крупные промышленные инвесторы, доля которых вобщей структуре акционерного финансирования ежегодно достигает порядка 50% [77].Тем не менее, они не единственные факторы этого своеобразного рынка. Интерес состороны других инвесторов к инвестициям в отрасли инфраструктуры возрастает.Например, количество инфраструктурных фондов, которые направляют пулы средств вакциипроектныхкомпаний,набалансекоторыхотражаютсявложениявинфраструктурные объекты, за последнее время выросло фактически с нуля до более700.
Если в 2004 году, по данным Infrastructure Journal, инфраструктурные фондыпривлекли 2,4 млрд долларов, то, начиная с 2010 по 2014 год включительно,инфраструктурные фонды суммарно привлекли порядка 155 млрд долларов, при этомдинамика привлечения имеет возрастающий тренд: в 2010 году было привлечено 8млрд, в 2011 году — 21 млрд, в 2012 году — 35,7 млрд, 2013 году — 49 млрд долларов,2014 году — 42 млрд долларов [75, c. 1]. Представляется, что специализированныеинфраструктурные фонды в ближайшей перспективе станут важнейшим источникомакционерного финансирования. По данным аналитического агентства Preqin, средняявнутренняя норма рентабельности (IRR) инвестиций таких фондов составляет 12% [80,c. 5] годовых, что говорит о высокой результативности инвестиций при невысокойстоимости заемного капитала.
Ниже, на рисунке 1.2, представлена примерная структураинвестиций со стороны фондов в объекты инфраструктуры.40ИнфраструктурныйфондИнвестицииhДолговоефинансированиеАкционерныйкапиталИнвестициив капиталпроектнойкомпании(SPV)Приобретениепроектныхоблигаций SPVили оператораинфраструктурыИнвестиции вкапиталоператораинфраструктурыПриобретениеценных бумаг,обеспеченныхактивами(Asset backedsecurities)Источник: составлено автором.Рисунок 1.2 — Примерная конструкция инвестиций инфраструктурных фондовПеречисленные источники отнюдь не исчерпывают весь список возможныхвариантов.
Финансирование инфраструктуры может быть осуществлено такжепосредством приобретения котируемых на рынке соответствующих ценных бумаг —акций и облигаций.Следует отметить, что вложение акционерного капитала является в большинствеслучаев структурным элементом в общей схеме финансирования инфраструктуры. Вусловиях кризиса увеличивается требование со стороны банков к объему собственногоучастия инициаторов проектов. В большинстве случаев, при структурированиифинансовойконструкциипроекта,банкитребуютотинициатороввнесениясобственных средств с опережающим графиком открытия кредитной линии.
Эпохазначений коэффициента «долг/собственные средства», равного 90%/10%, давнопройдена. В условиях кризиса минимальный объем собственного участия составляет30%, а с учетом отраслевых и иных особенностей может составлять 40–50%. В связи с41чем можно предположить, что объем акционерного капитала и/или квазиакционерного,направляемого в проекты развития инфраструктуры, в среднесрочной перспективе будетвозрастать.По данным Infrastructure Journal, объем банковских кредитов, направленных наразвитие инфраструктуры, в 2014 году составил 160 млрд долларов США. Несмотря накризис, в общей структуре инвестиций частного сектора банковское кредитованиеостается важнейшим источником инвестиционных ресурсов. Однако количествоактивных на рынке финансирования инфраструктуры коммерческих банков сократилосьс 310 единиц до 187, при этом 117 из них, по данным Infrastructure Journal,зафиксировали снижение кредитования инфраструктурных проектов в целом на 70%.Коммерческое кредитование характеризуется также и тем, что значительная долясредств предоставляется со стороны небольшой группы банков, среди которых можнопривести Mitsubishi UFJ Financial Group, Sumitomo Mitsui Financial Group, MizuhoFinancial Group, Commonwealth Bank of Australia, Citigroup, HSBC, National AustraliaBank, ING Group, Credit Agricole Group, BNP Paribas.
По оценкам автора, долявышеназванных финансовых институтов в кредитовании инфраструктурных проектовсоставляет около 30% ежегодно. Если говорить о географической структурефинансовых институтов, отмеченных на этом рынке, то следует отметить наращиваниеактивности в этой области со стороны азиатских финансовых институтов: коммерческихбанков, государственных агентств по финансированию и страхованию экспорта. Приэтом сфера их влияния не ограничивается местными и региональными рынками.
Ктаким институтам можно отнести The Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ (BTMU), Japan Bankfor International Cooperation (JBIC), Sumitomo Mitsui Banking Corporation (SMBC),Mizuho Financial Group, Exim Bank of China и другие [78].Размещение корпоративных облигаций, в том числе инфраструктурных, такжеявляется одним из источников финансирования отраслей инфраструктуры. На долюкапитала за счет эмиссии облигаций приходится около 18% всех инвестиций винфраструктуру.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
