Формирование эффективной политики заимствования металлургических компаний (1142795), страница 15
Текст из файла (страница 15)
Рассчитываемые показатели являются относительными показателями. Ввыборку, состоящую из публичных компаний, входит 11 крупнейшихметаллургических компаний России, в полную выборку, использующуюся дляопределенных задач далее в работе, входит 35 металлургических компаний,общий оборот которых в 2014 г. составляет 96,5% от оборота российской84металлургии. Поэтому автор считает обоснованным применение среднегоарифметического для определения средних значений.Расчет ключевого индикатора – коэффициента Тобина – возможен тольков публичных компаниях, акции которых котируются на бирже, а значитвозможно определить биржевую оценку обыкновенных акций для дальнейшегорасчета рыночной капитализации.В связи с тем, что часть металлургических компаний России являютсянепубличными, при анализе критериев эффективности политики заимствованияпредлагается выделить кластер публичных компаний с целью оценкиключевого индикатора, а также сравнения данного кластера со всемметаллургическим комплексом России.Ранее при анализе особенностей и тенденций в формировании заемногокапитала в металлургических компаниях была сформирована база данных наоснованиибухгалтерскойотчетностипомеждународнымстандартамметаллургических компаний России.
Период для анализа публичных компанийиспользуется 2009-2014 гг., что обусловлено началом первичного публичногоразмещения акций металлургическими компаниями в период 2007-2008 гг., атакже основанием ОК «РУСАЛ» в 2007 г. Соответственно, отчетностькомпаний в полном объеме представлена с 2009 г. Также данный периодотражает изменения в российской металлургии и в экономике в целом, чтобыло рассмотрено в работе ранее.Для анализа публичных компаний составлена выборка из одиннадцатипубличных компаний черной и цветной металлургии, а также промышленностидрагоценных металлов. Оборот каждой группы в 2014 г.
составил более 100млрд. руб., общая генерируемая выручка рассматриваемой выборки составляет75% от объема отгруженных товаров, выполненных работ и услуг металлургииРоссии в Рассмотрим динамику изменения коэффициента Тобина в кластерепубличных металлургических компаний России. Динамика изменения среднегозначения коэффициента Тобина, рассчитываемого как среднее арифметическоезначение показателей публичных металлургических компаний, отличается85негативным трендом с 2010 г., который проиллюстрирован на рисунке 9,данные приведены в таблице 9.Из особенностей необходимо отметить, что значение коэффициента нижеединицы, что иллюстрирует недооцененность капитала металлургическихкомпаний.Таблица 9 – Коэффициент Тобина в кластере публичных металлургическихкомпаний России в 2009-2014 гг.Компания/годОАО "МЕЧЕЛ"ОАО "ММК"ОАО "НЛМК"ГМК "Норильский Никель"ПАО "Северсталь"АК "Алроса"Евраз ГруппОК "РУСАЛ"ОАО "ТМК"ОАО "ЧТПЗ"Среднее значение20090,330,410,960,900,29н/дн/дн/д0,340,210,4920100,670,661,521,410,66н/дн/дн/д0,630,280,8320110,480,501,231,770,82н/дн/д0,680,500,320,7920120,210,250,661,440,620,730,370,380,380,160,5220130,120,210,581,260,510,740,210,280,340,110,4420140,050,200,551,620,640,800,160,380,280,100,48Источник: составлено автором.Невысокие значения рассматриваемого показателя связаны с крайненизкими его значениями в компаниях ОАО «МЕЧЕЛ» – 0,05 в 2014 г., ОАО«ЧТПЗ» – 0,10 в 2014 г.
В группу компаний с высокими значениямикоэффициента входят АК «Алроса» – 0,8 в 2014 г., ГМК «Норникель» – 1,62 в2014 г. Последняя группа компаний на протяжении всего рассматриваемогопериода отличается высокими значениями коэффициента, что свидетельствуетоб эффективности менеджмента компании.860,90,830,790,80,70,60,520,490,480,50,440,40,3200920102011Год201220132014Источник: составлено автором.Рисунок 9 – Динамика среднего значения коэффициента Тобина вкластере публичных металлургических компаний России в 2009-2014 гг.После анализа средних значений индикаторов по кластеру публичныхметаллургическихкомпанийпредлагаетсяболееподробнорассмотретьпоказатели результативности холдингов, участвующие в оценке политикизаимствования, для компаний ОАО «МЕЧЕЛ», ГМК «Норникель» и ОАО«НЛМК» с целью определения зависимости между значениями индикаторов иключевым фактором.Выбор компаний обусловлен низким значением коэффициента Тобина вОАО «МЕЧЕЛ», высоким значением показателя в ГМК «Норникель», а такжерезким изменением значения коэффициента в течение рассматриваемогопериода в ОАО «НЛМК».Схожая динамика с изменением показателя ключевого индикаторапрослеживаетсяприанализерентабельностизаемногокапиталарассматриваемых компаний: высокие значения относятся к 2010 г., а с 2011 г.выделяется негативное изменение, которое объясняетсяв том числеувеличением доли заемного капитала в металлургических холдингах.
Динамикасредних значений по кластеру публичных металлургических компаний России87в 2009-2014 гг. рентабельности заемного капитала, эффекта финансовогорычага отражена на рисунке 10.27%30%21%15%20%9%9%10%4%5%3%0%0%-9%-12%-10%-21%-20%-30%200920102011ГодROBC201220132014DFLИсточник: составлено автором.Рисунок 10 – Динамика средних значений по кластеру публичныхметаллургических компаний России в 2009-2014 гг.
рентабельности заемногокапитала, эффекта финансового рычагаВысокие значения эффекта финансового рычага в 2010 г. объясняютсяобщими экономическими посткризисными тенденциями, которые позволилиувеличить финансовый результат компаний. С 2011 г. динамика имеетотрицательное направление, то есть значение показателя уменьшается.Отрицательный эффект финансового рычага в 2014 г.
связан с низкимизначениями рентабельности активов, поэтому дифференциал имеет значениеменьшенуля.Стоимостьзаемногокапиталаприэтомизмениласьнесущественно, что прослеживается при анализе средневзвешенной стоимостикапитала.Проводя анализ рентабельности инвестированного капитала, отметим,чтонаправлениединамикиотрицательно,чтообъясняетсякрайненеэффективной работой компании ОАО «МЕЧЕЛ», значение показателякоторойотрицательно(-80,22)%.Расчетспредаэффективностииллюстрирует, что в 2013-2014 гг.
спред отрицателен, что говорит о88неэффективности работы бизнеса. Отрицательное значение связано с низкимизначениями прибыльности компаний, лишь одна компания ОАО «НЛМК»закончила 2014 финансовый год с положительным результатом. Результатыприведены на рисунке 11.20%16%15%12%11%10%9%9%3%10%9%5%9%9%6%0%-4%-5%-10%200920102011ГодROIC201220132014WACCИсточник: составлено автором.Рисунок 11 – Динамика средних значений рентабельностиинвестированного капитала, средневзвешенной стоимости капитала покластеру публичных металлургических компаний России в 2009-2014 гг.В то же время средневзвешенная стоимость капитала на протяжениирассматриваемого периода изменяется несущественно, что позволяло приотсутствиинегативныхмакроэкономическихфакторовобеспечиватьположительный спред, соответственно, положительно оценивать работуменеджмента публичных компаний-металлургов.
Однако в 2014 г. значениеWACC увеличилось на 3%. Дороже всего капитал стоил для компаний ГМК«Норникель», уровень дивидендных выплат которой составил 77% от объемасобственного капитала, а также ПАО «Северсталь» – 32% составила величинадивидендов от собственного капитала компании. Для компаний, рублевыезаемные источники которых имеют плавающие ставки, рост стоимостикапитала также связан с существенными колебаниями ставки MosPrime в 2014г.Например,номинальнаяпроцентнаяставкапокредитамВТБв89металлургическом холдинге ОАО «МЕЧЕЛ» в конце 2014 г.
составила 35,63%[189, с. 61].В связи с тем, что публичный сектор металлургических компаний Россиипредставлен небольшим количеством игроков, средние значение индикаторов ввысокой степени зависят от каждого холдинга, входящего в выборку. Поэтомудляболеедетальнойоценкиэффективностиполитикизаимствованиярассмотрим указанные выше компании отдельно: ОАО «МЕЧЕЛ», ГМК«Норникель», ОАО «НЛМК».Ухудшение положения ОАО «МЕЧЕЛ» ярко иллюстрируется при анализеосновных показателей результативности политики заимствования, которыепроиллюстрированы на рисунке 12. Коэффициент Тобина на протяжениирассматриваемого периода меньше единицы, т.е.
рыночная стоимость компанииниже балансовой. Низкие значения рентабельности и эффекта финансовогорычага объясняют недооцененность компании на рынке. Значительноеуменьшение показателей в 2012-2014 гг. повлекло за собой снижениекоэффициента Тобина до минимального значения 0,05. Отрицательноезначение (-80)% рентабельности инвестированного капитала объясняетсявысокой долей краткосрочных заемных средств у компании, в 2015 г.
наступилмомент погашения данной задолженности, что стало причиной возникновенияпреддефолтного состояния холдинга. Общий тренд индикаторов в период 20092014 гг. сопоставим с трендом ключевого индикатора – коэффициента Тобина.900,80,6750%30%0,70,60,4810%-10%0,50,40,33-30%0,30,21-50%0,20,120,05-70%Q Tobin70%-90%0,1020092010WACC2011ROBCГод 2012ROIC2013DFL2014Q TobinИсточник: составлено автором по данным, приведенным в приложении В.Рисунок 12 – Динамика показателей эффективности политикизаимствования в ОАО «МЕЧЕЛ» 2009-2014 гг.Компания ГМК «Норникель» является лидером по значению ключевогоиндикатора среди металлургических компаний публичного сектора.
Напротяжении рассматриваемого периода все показатели имеют положительныезначения, высокие значения имеет рентабельность заемного капитала, чтоотражено на рисунке 13. Рост стоимости компании в 2014 г. соответствуетросту основных показателей эффективности политики заимствования. В целомполитику заимствования компании следует признать эффективной, так как приположительных и высоких по сравнению с остальными компаниями значенияхиндикаторов, коэффициент Тобина выше единицы.9121,771,41100%1,621,4460%1,51,2680%0,90140%Q Tobin120%0,520%0%020092010WACC2011 Год 2012ROBCROIC2013DFL2014Q TobinИсточник: составлено автором по данным, приведенным в приложении В.Рисунок 13 – Динамика показателей эффективности политикизаимствования в ГМК «Норникель» 2009-2014 гг.Динамика индикаторов в компании ОАО «НЛМК» схожа с общейдинамикой значений в металлургическом комплексе Российской Федерации иотражена на рисунке 14.
Из особенностей необходимо выделить высокиезначения рентабельности заемного капитала, отсутствие ярко выраженнойсвязи между стоимостью капитала и капитализацией компании. Низкимизначениями отличается эффект финансового рычага в 2012-2013 гг., однако ужек 2014 г. компания добилась значения в 2%, что также подтверждаеткорректность выбранного курса в управлении заемным капиталом в холдинге.1,521,41,2340%30%1,61,20,9610,6620%0,550,580,80,610%Q Tobin50%0,40%0,2-10%020092010WACC2011 Год 2012ROBCROIC2013DFL2014Q TobinИсточник: составлено автором по данным, приведенным в приложении В.Рисунок 14 – Динамика показателей эффективности политикизаимствования в ОАО «НЛМК» 2009-2014 гг.92Отметим, что общие тенденции в изменениях основных индикаторов(эффектфинансовогорычага,рентабельностьзаемногокапитала,рентабельность инвестированного капитала) соответствуют тренду ключевогоиндикатора.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
