Формирование эффективной политики заимствования металлургических компаний (1142795), страница 13

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 13)

представлена втаблице 7, на рисунке 8.72Конвертируемые облигации представлены в 2014 г. в компанияхПАО «Северсталь», ОАО «ТМК». Облигации могут быть конвертированы вглобальные депозитарные расписки (ГДР), которые представляют собойопределенное количество акций эмитента – 1 акция, 4 акции соответственно.Для данных инструментов устанавливается низкая ставка купона – 5,25 дляоблигаций ОАО «ТМК», 2% для облигаций ПАО «Северсталь», а такжеопределенные условия конвертации [185].Таблица 7 – Структура долгосрочного заемного капитала в металлургическихкомпаниях в 2014 г.В процентахКомпания/заемныйКонвертируемыеКредиты ОблигацииЛизинг ВекселяисточникоблигацииОАО "МЕЧЕЛ"942040OAO "ХК"МЕТАЛЛОИНВЕСТ"5347000ОАО "ММК"928000ОАО "НЛМК"3664000ГМК "НорильскийНикель"6040000ПАО "Северсталь"15741200АК "Алроса"5050000Евраз Групп2872000ОК "РУСАЛ"973000ОАО "ТМК"5640320ОАО "ЧТПЗ"972010Источник: составлено автором.73100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%12Кредиты34Облигации5678Конвертируемые облигации9Лизинг1011ВекселяИсточник: составлено автором.Рисунок 8 – Структура долгосрочного заемного капитала вметаллургических компаниях в 2014 г.Финансовая аренда как источник долгосрочного финансирования активноне используется компаниями металлургии России.

Так, в 2014 г. в компанииОАО «МЕЧЕЛ» 4,36% долгосрочного заемного капитала занимает лизинг, вкомпании ОАО «ТМК» доля составила 1,66%, в компаниях АК «Алроса», ОАО«ЧТПЗ» менее 1%. Низкая популярность данного источника объясняетсявысокой стоимостью, что связано со спецификой основных фондов вметаллургических компаниях.Вексельное финансирование фактически не используется в металлургииРоссии. Данный источник представлен в долговом портфеле компанииОАО «ЧТПЗ» с долей 0,01% [190].Ранее рассматривалась структура краткосрочного заемного капитала вкомпаниях металлургии. Отметим, что большая часть краткосрочных кредитовв финансовой отчетности компаний является текущей частью долгосрочныхкредитов,поэтомуфактическизаемныесредства,используемыедляфинансирования текущей деятельности компаний, представлены кредиторскойзадолженностью.74Изнетиповыховердрафты,краткосрочныхиспользуемыевОАОисточников«ХКвыделимбанковские«МЕТАЛЛОИНВЕСТ»(15%краткосрочного заемного финансирования [188]).

Также компанией ПАО«Северсталь» использовался факторинг дебиторской задолженности, однакодоля привлеченных средств составила меньше 0,01% [186].Низкаядолякредиторскойзадолженностивметаллургическихкомпаниях, а соответственно и краткосрочного заемного капитала без учетатекущейчастидолгосрочныхкредитовобъясняетсяневысокойдолейоборотных активов компаний, а также организационной формой компаний –вертикально интегрированные холдинги, которые обеспечивают полныйоперационный цикл, исключая зависимость от поставщиков.Проведенный анализ позволяет выделить основные особенности итенденции в формировании заемного капитала в металлургических компанияхи сформулировать вербальную модель формирования заемного капитала,представленную в таблице 8.Таблица 8 – Особенности российской модели формирования заемного капиталав металлургических компанияхСильные стороныСлабые стороныВысокая доля собственного капитала в Положительная динамика роста долиисточниках финансирования капитальных заемногокапиталавсовокупномвложенийкапитале, в связи с чем превышаютсярекомендуемые значения финансовыхкоэффициентов (в том числе коэффициентфинансового рычага в 2014 г.

составил2,46 при рекомендуемом значении 1-2).Поддержаниепостоянногоуровня Большаячастьзаемногокапиталасоотношениядолгосрочногои представленакредитнымиикраткосрочного заемного капиталаоблигационнымиинструментами;неиспользуютсяактивнодругиеинструментыНизкая доля краткосрочных кредитов и Возрастание валютного и процентногозаймов в заемном капиталериска в связи с активным привлечениемзаемныхсредствиДиверсифицированный долговой портфель валютныхинструментовсв части различных видов облигационных и использованиемплавающей процентной ставкойкредитных инструментовИсточник: составлено автором.75Подробно остановимся на особенностях и тенденциях в формированиизаемного капитала в российских металлургических компаниях, которыеопределены на основании анализа крупнейших публичных компаний черной,цветной металлургии и промышленности драгоценных металлов и алмазов соборотом более 100 млрд.

руб., а также охарактеризуем особенности,выделенные при описании российской модели формирования заемногокапитала в металлургических компаниях: высокаядолясобственногокапитала,представленногоамортизационными отчислениями и аккумулируемыми средствами отосновнойдеятельностикомпаний,висточникахфинансированиякапитальных вложений, инвестиционных долгосрочных проектов; рост удельного веса заемного капитала в совокупном капиталеметаллургических компаний с 55% в 2008 г. до 71% в 2014 г.; постоянное соотношение долгосрочного и краткосрочного заемногокапитала в 2012-2014 гг. на уровне 33-35% доли краткосрочных заемныхсредств в совокупном заемном капитале, которое было достигнуто врезультате пересмотра целевого значения данного показателя в 2010 г.: в2009 г.

среднее значение составило 50%, в 2010 г. снизилось до 38%. низкая доля краткосрочных кредитов и займов в заемном капитале (1517% доля краткосрочных кредитов и займов в заемном капиталеметаллургических компаний); долгосрочныйзаемныйкапиталпредставленкредитнымииоблигационными инструментами (98% заемного капитала в 2014 г.представлено различными видами данных инструментов); широкий спектр видов кредитных и облигационных инструментов,отличающихся валютой привлекаемых средств, типами процентныхставок, дополнительными ограничительными условиями и условиямиобслуживания долга;76 активное привлечение заемных средств, номинированных в иностраннойвалюте с плавающими процентными ставками, что объясняется болеенизкой стоимостью, однако сопровождается возрастанием валютного ипроцентного рисков; снижение доли банковских кредитов относительно облигационныхзаймов в заемном капитале металлургических компаний в 2014 г. посравнению с 2008г.2.2 Критерии эффективности политики заимствования и их оценка вметаллургических компанияхРанее было сформулировано определение эффективной политикизаимствования компании – политика заимствования, оптимизированная покритерию результативности.

При этом критерии результативности оценкимогут быть разными в зависимости от групп заинтересованных лиц.Для менеджмента в целях оценки эффективности управления заемнымкапиталом рассчитывается рентабельность заемного капитала, отражающаяуровень генерируемой компанией прибыли на единицу заемного капитала. Всвязи с тем, что при реализации политики управления заемным капиталомодной из задач компании является минимизация издержек привлеченияфинансовых ресурсов, а также при определении оптимальной структурыкапитала одним из критериев является стоимость капитала, то целесообразнодля оценки результативности политики заимствования использовать данныйкритерий.Длясобственников-акционеровкомпанииосновнымпоказателемрезультативности является рентабельность собственного капитала, так какблагосостояние акционера увеличивается за счет распределения прибыли, атакже показатель отдачи на вложенный капитал.

Данный показатель отражает77уровень генерируемой компанией прибыли на единицу инвестированного(вложенного) капитала, который включает в себя собственные средствакомпании, а также долгосрочные заемные источники финансирования.Рентабельность инвестированного капитала является одним из индикатороврезультативности политики заимствования с точки зрения инвестиционныхрешений – насколько эффективно компания использует активы для ведениядеятельности. Также данный коэффициент признается [31, с. 82] одним изключевых индикаторов эффективности работы менеджеров.В процессе реализации политики заимствования компания определяетоптимальную структуру совокупного капитала, структуру заемного капитала,привлекает средства из различных источников финансирования.

В этих целяхважно сформировать условия привлечения финансовых ресурсов, подкоторыми понимаются сроки предоставления средств, их стоимость и условиявыплаты процентов и основной суммы долга. Для оценки рациональностивыбора используемых компанией заемных источников, а также условийпривлеченияданныхсредстввкачествеодногоизпоказателейрезультативности используется средневзвешенная стоимость капитала.Индикатором результативности политики заимствования компанииявляется эффект финансового рычага, отражающий увеличение рентабельностисобственного капитала при использовании компанией заемных средств.

Вышеуказывалось, что собственники-акционеры заинтересованы в увеличениирентабельности собственного капитала. Применение показателя, оценивающегоэффект финансового рычага, позволяет определить эффективность управлениязаемным капиталом с точки зрения повышения рентабельности собственногокапитала компании.Таким образом, основными индикаторами эффективности политикизаимствования являются: рентабельность заемного капитала; рентабельность инвестированного капитала;78 средневзвешенная стоимость капитала; эффект финансового рычага.Ранее указывалось, что при реализации политики заимствования какчасти общей системы управления компания стремится максимизироватьсобственную рыночную стоимость, то есть работа финансового менеджеразаключается в первую очередь в создании стоимости [52, с.

Характеристики

Список файлов диссертации