Формирование эффективной политики заимствования металлургических компаний (1142795), страница 17
Текст из файла (страница 17)
На основе сформулированных выводов выделими используем в качестве факторов определенные характеристики для оценки ихвлияния с помощью эконометрической модели.Отмечаласьтакжеважность макроэкономических факторов, влияющих на качество проводимойменеджментом политики формирования и управления заемным капиталом.Из факторов, являющихся характеристиками компании, выделим размеркомпании, который в эконометрической модели измеряется как натуральныйлогарифм совокупных активов компании.
При анализе кластера крупнейшихпубличных компаний отмечалось, что данные корпорации имеют болеевысокую доступность и узнаваемость на международных рынках капиталов,также вертикальная интегрированность холдингов ввиду масштаба компанийпозволяет добиваться более высоких значений показателей эффективности.Однако крупные компании могут позволить себе более рисковую политику вотношении управления заемным капиталом, что связано с принципом «too bigto fail», который заключается в поддержке со стороны государства в случаенеспособности компании своевременно обслуживать заемный капитал. Так, воктябре 2012 г. Группа ОАО «ЧТПЗ» привлекла синдицированный кредит вцелях рефинансирования кредитов банков-членов синдиката. Привлеченныйсиндицированный кредит обеспечен государственной гарантией [190].
Тем неменее проведенный ранее анализ иллюстрирует положительное влияниеразмера компании на рассматриваемые индикаторы эффективности. Поэтомудля более объективной оценки влияния показателя на эффективность политикизаимствования необходимо включение данного фактора в виде независимойпеременной в эконометрическую модель.Одним из принципов, на которых базируется обеспечение эффективностиуправления заемным капиталом, является качество левой части баланса. То естьактивы, для финансирования которых привлекаются заемные средства, должныбыть экономически рациональными и эффективно использоваться компанией.100Характеризует качество активов коэффициент оборачиваемости совокупногокапитала (TAT – Total Assets Turnover). Показатель представлен в видеотношения выручки от реализации к объему всех имеющихся ресурсов.Коэффициент показывает, сколько раз активы компании возместили своюстоимость в выручке, отражает количество полных циклов производства,приносящих эффект в виде прибыли [25, с.
170], формула (9). =где () (9)Revenue – выручка от реализации, объем продаж;Total asset (capital) value – среднегодовая величина всех активов(капитала).Значениекоэффициентаварьируетсявзависимостиотвидаэкономической деятельности, поэтому рекомендуемое значение в научнойлитературе не выделяется.Предположительная связь между фактором и критериями – прямая.Повышение коэффициента отражает увеличение отдачи финансируемыхактивов, что в свою очередь увеличивает результативность деятельностикомпании.Существенным фактором, влияющим на результативность политикизаимствования в компании, является структура капитала.
При изучениипринциповэффективногонеобходимостьучитыватьуправленияразличныезаемнымкапиталомпоследствиядлявыделяласьфинансовойустойчивости. Также при принятии управленческих решений менеджментукомпании необходимо учитывать представления акционеров об устойчивости ирисках.При формировании политики управления заемным капиталом компанииодним из этапов является определение потребности в капитале, определениеоптимального размера заимствования. Рациональная структура капиталапозволяет повысить финансовую устойчивость, уменьшить риск возможныхфинансовых затруднений. Поэтому оптимальное отношение собственного и101заемного капитала является одной из задач, стоящих перед менеджментомкомпании.Выделимследующиеаналитическиекоэффициенты,отражающиефинансовую устойчивость компании, а также иллюстрирующие структурукапитала.Коэффициент финансовой зависимости (DR – Debt Ratio) отражаетстепень зависимости компании от внешних источников финансирования, долюзаемного капитала в общей величине источников средств, долю имуществакомпании, приобретенную на заемные средства, формула (10).
= () (10)Рекомендуемое значение показателя по зарубежным стандартам (<0,7), посовременным российским стандартам (<0,5) [31, с. 46]. Однако необходимоучитывать отраслевую специфику при оценке значений данного показателя.Среди особенностей в формировании заемного капитала в металлургиивыделялась высокая доля собственного капитала в источниках финансированиякапитальных вложений, а также рост удельного веса заемного капитала.Так, в 2005 г.
среднее значение коэффициента финансовой зависимости вметаллургических компаниях (в выборке из 35 компаний) составило 0,56 ивозросло к 2014 г. до 0,7, что отражено в приложении Г.Другим важным аналитическим коэффициентом является коэффициентфинансового рычага (финансового левериджа). Показатель выражен в видеотношения заемного капитала к собственному и отражает общий долг в расчетена единицу собственного капитала.
Коэффициент финансового рычага (LR –leverage ratio) представляет соотношение источников финансирования иявляется фактически отражением структуры капитала [55, с. 506] Методикарасчета данного показателя была приведена при рассмотрении показателяэффекта финансового рычага (DFL) в качестве индикатора эффективностиполитики заимствования.102Рекомендуемое значение показателя по зарубежным стандартам (<2), посовременным российским стандартам (<1).На протяжении анализируемого периода нормативное значение имеетбольшая часть рассматриваемых компаний (в среднем 64% компаний выборки).Превышающие значения коэффициентов составляют 2-10, в том числе вкрупных металлургических компаниях: ОАО «ХМ «МЕТАЛЛОИНВЕСТ»(максимальное значение 5,49 достигалось в 2009 г.), Евраз Групп (3,24 в 2014г.), ОАО «ТМК» (3,29 в 2010 г.).
Среди рассматриваемых компаний выделяетсяОАО «ЧТПЗ» с существенным превышением рекомендуемых значений (11,9220,08), что повлекло за собой реструктуризацию заемного капитала спредоставлением государственных гарантий. Одной из причин незначительнойдоли собственного капитала является выкуп собственных акций у крупнейшегоакционера ОАО «ЧТПЗ» в 2011 г. с целью публичного размещения на бирже,которое в дальнейшем не состоялось.В предположении влияния рассмотренных выше факторов на показателиэффективности политики заимствования невозможно однозначно определитьего характер, так как рациональная структура капитала определяется длякаждой компании индивидуально.
Влияние данного фактора оценим спомощью построения эконометрической модели.Другим показателем финансового состояния компании, влияющим на ееустойчивостьиликвидности.Системадинамична,платежеспособность,поэтомууправленияприявляетсязаемнымформированиикоэффициенттекущейкапиталомдолжнабытьполитикизаимствованиясущественным является обеспечение ликвидности предприятия, то естьвысокорискованные активы должны финансироваться за счет собственныхсредств, активы меньшего риска за счет заемного капитала.Коэффициенттекущей/общейликвидности,общийкоэффициентпокрытия (CR – current ration) показывает обеспеченность компанииоборотнымиактивамисвоевременномдляпогашенииведенияхозяйственнойобязательств.деятельностиПоказательприхарактеризует103принципиальные платежные возможности компании, платежеспособность приусловии погашения дебиторами долгов и мобилизации средств, вложенных взапасы [60, с.
417].Рассчитывается коэффициент как отношение стоимости оборотныхактивов к сумме краткосрочных обязательств, формула (11):CA – среднегодовая величина оборотных активов;CL – среднегодовая величина краткосрочных обязательств. =где(11)В соответствии с международной и российской практикой нормативнымзначением общего коэффициента покрытия считается 1,5-2 [22, с. 95].Среднее значение показателя в металлургических компаниях напротяжении 2005-2014 гг. составило 2,2, что отражено в приложении Г. В2007 г.коэффициентотметилсясамымвысокимзначениемзавесьрассматриваемый период – 2,71, затем наметился тренд на снижениекоэффициента текущей ликвидности до 1,9 в 2014 г.
Данная тенденцияиллюстрирует заинтересованность компаний металлургии в более эффективномраспределении привлекаемых средств с точки зрения платежеспособности, таккакзначения,существеннопревышающиерекомендуемыенормативы,свидетельствуют о нерациональной структуре активов.Учитывая, что низкие значения коэффициента покрытия, а такжепревышение рекомендуемых значений отражают неэффективность управленияликвидностью компании, что соответственно влияет на проводимую политикузаимствования, для полного анализа целесообразно в эконометрическуюмодель включить дополнительно данный коэффициент в квадрате для оценкивозможной параболической связи.Среди этапов оборота денежных средств компании выделяют временнойпромежутокмеждупогашениемкредиторскойзадолженностипередпоставщиками и получением платежа от покупателя за продажу готовойпродукции, тоесть погашением дебиторскойзадолженности.
Данный104временной интервал является финансовым циклом (FC – financial cycle),формула (12) = + − где(12)OC – продолжительность производственного цикла;DSO – средний период оборота текущей дебиторской задолженностиDPO – средний период оборота текущей кредиторской задолженности.Ускорение оборачиваемости оборотных активов позволяет высвободитьсредства, снижая зависимость от краткосрочных внешних заемных источниковпри относительно постоянном размере собственного капитала компании. Призамедлении оборачиваемости увеличивается финансовый цикл и необходимыдополнительные средства для обеспечения бесперебойной работы компании[24, с.
165].Поэтому менеджменту компании при управлении краткосрочнымзаемным капиталом необходимо учитывать длительность финансового цикла иего возможное влияние. Предположительная связь – обратная, то естьуменьшениедлительностифинансовогоциклаувеличиваетзначенияпоказателей эффективности политики заимствования в компании.Одним из принципов, на которых базируется грамотное управлениезаемным капиталом, является выделение в совокупном объеме данногокапитала краткосрочной и долгосрочной частей.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
