Формирование эффективной политики заимствования металлургических компаний (1142795), страница 21

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 21)

Отметим, что ветви параболы направлены вниз,то есть при преодолении определенного значения коэффициента общейликвидности рентабельность заемного капитала начинает снижаться. Поэтомупредположение об использовании рекомендуемых в международной практикезначений показателя было корректным.Знак влияния коэффициента оборачиваемости совокупного капиталасовпал с ожиданиями – положительный, что свидетельствует о необходимостиэффективного использования финансируемых за счет заемных средств активов.Увеличениеоборачиваемостирентабельности заемного капитала.активовпозволяетдобитьсяроста123Дополнительно подтвердился знак влияния длительности финансовогоцикла:присокращенииэффективностиполитикифинансовогоцикла увеличиваетсязаимствования.Поэтомупоказательметаллургическимкомпаниям необходимо в рамках формирования политики управления заемнымкапиталом стремиться к более эффективному использованию активов,увеличиваяихоборачиваемость,атакжекграмотномууправлениюкредиторской и дебиторской задолженностью.Коэффициент финансовой зависимости в рассматриваемой модели имеетотрицательный знак влияния, то есть увеличение доли заемных средств вструктуре капитала снижает рентабельность заемного капитала.

Фактически этосвидетельствует о снижении предельной эффективности заемного капитала.Однако для более точной оценки влияния данного показателя на эффективностьполитики заимствования в металлургических компаниях России целесообразнорассмотреть его в моделях с остальными зависимыми переменными, а затемсформулировать соответствующие выводы.Положительно влияет на рентабельность заемного капитала долякредиторской задолженности в обязательствах компании. Данная прямая связьобъясняется бесплатностью данного вида заемного источника.

Однако в связи стем, что кредиторская задолженность является краткосрочным источникомфинансирования, менеджменту необходимо помнить о предельных значенияхдоли таких заимствований в обязательствах компании. Полученные результатыподчеркивают важность кредиторской задолженности при формированииполитики управления заемным капиталом в металлургических компанияхРоссии.Подтвердилась выдвинутая гипотеза о характере влияния волатильностирубля к доллару. Отрицательный знак свидетельствует о зависимостирезультатов проводимой политики заимствования от валютных колебаний имакроэкономических изменений в целом.Поэтому при формировании долгового портфеля компания должнаучитывать возможный валютный риск и прибегать к методам экономической124защиты.

Действенными методами в данном случае являются диверсификация,которая выражается в наличии в долговом портфеле компании инструментов,номинированных в различных валютах, лимитирование концентрации риска, тоесть менеджмент должен определять оптимальные доли различных источниковфинансирования в заемном капитале компании, хеджирование, к которомуприбегали определенные металлургические компании в 2014 г., что позволилоизбежать отрицательных курсовых разниц (например, ОАО «НЛМК»).Примечательным является положительный знак влияния ключевой ставкиЦБ РФ, что не совпало с предположениями, выдвинутыми ранее.

Поэтомупредлагается рассмотреть влияние данного фактора на остальные показателиэффективности политики заимствования для формулирования корректныхвыводов.При анализе возможных факторов, влияющих на рентабельностьзаемного капитала, отмечалось, что влияние общей ликвидности необходиморассмотреть в качестве параболической связи. Что и было использовано припостроениимодели. Однако дополнительно была произведена оценкарегрессионной модели рентабельности заемного капитала без параболическойсвязи коэффициента текущей ликвидности.Результаты оценки получились схожими с первой моделью и приведены вприложенииД,однакосущественнымотличиемявляетсяотсутствиекоэффициента общей ликвидности, что объясняется отсутствием линейнойсвязи между зависимой переменной и данным фактором, а также значимостьнезависимой переменной коэффициента краткосрочной задолженности на 5%уровне значимости, знак коэффициента в модели отрицательный. Данныйрезультат показывает обратную связь между величиной краткосрочнойзадолженности в обязательствах компании и рентабельностью заемногокапитала, что объясняется высокой стоимостью данных источников.

Поэтомуметаллургические компании России сохраняют на низком уровне значениепоказателя на протяжении рассматриваемого периода. Также полученный125результат подчеркивает, что в рамках политики управления заемным капиталомважно отдельно рассматривать заемное финансирование текущей деятельности.В рамках оценки регрессионной модели рентабельности заемногокапитала рассматривалось влияние стоимости размера компании и долиакционерного капитала, принадлежащего собственникам, задействованным воперационномуправлениикомпанией.Результатысвидетельствуютоботсутствии зависимости между данными переменными.

Для подтвержденияэтого дополнительно рассмотрим влияние данных факторов на оставшиесякритерии.В таблице 13 представлены наилучшие результаты оценки моделей, вкоторыхвкачествезависимойпеременнойвыступаетрентабельностьинвестированного капитала (ROIC).Таблица 13 – Результаты оценки регрессионной модели ROICНезависимыепеременныеln_TAКоэффициент-0,0523p-уровень значимости t- Ожидаемыйкритериязнак0,003+TAT0,10230,000+APL0,22680,012+/-Manag0,31550,001_UR-0,02660,000_Cons0,48930,011_0,36__0__R2Prob.Источник: рассчитано автором в программном комплексе STATA [168].Согласно результатам Теста Хаусмана вид оценок с фиксированнымииндивидуальными эффектами предпочтительней для данной модификациимодели.Независимая переменная, выраженная размером компании, имеетотрицательный знак влияния, что опровергает сделанные в аналитическойчасти работы предположения.

То есть при меньшей величине валюты балансаметаллургической компании рентабельность инвестированного капитала выше,126а значит менеджмент более эффективен в данных компаниях. В связи с тем, чтовыдвинутая гипотеза не совпала с фактическим знаком влияния, рассмотримвлияние фактора на остальные критерии, характеризующие эффективностьполитики заимствования.Отметим, что большая часть факторов, влияющих на критерий, а такжехарактер этого влияния совпадает с рассмотренной ранее моделью, где вкачестве зависимой переменной выступала рентабельность заемного капитала.Существенным отличием является влияние фактора – доли акционерногокапитала, принадлежащего собственникам, задействованным в операционномуправлении компанией.

Предполагаемая автором связь не подтвердилась, таккак фактически установлен положительный знак, что свидетельствует о болееэффективномуправленииинвестированнымкапиталом,есливчислеменеджеров находится акционер компании. Данную связь можно объяснить сточки зрения минимизации агентских издержек: наличие собственникауправленца существенно снижает конфликт интересов, дополнительнойпричиной является большая заинтересованность акционера в стабильнойрезультативности компании, увеличивающей его благосостояние.Независимая переменная, представленная долей основных фондов всовокупных активах компании и рассматриваемая только в данной модели,незначима для рентабельности инвестированного капитала, поэтому не следуетуделять существенное внимание данному фактору при формировании политикизаимствования.Далее рассмотрим результаты оценки модели с использованием вкачестве прокси эффективности политики заимствования показателя DFL(эффект финансового рычага).

Результаты приведены в таблице 14.Схожие с предыдущей моделью знаки влияния имеют независимыепеременные размера компании и участия собственника в операционномуправлении компанией. Характер влияния данных факторов на эффектфинансового рычага не совпадает с выдвинутыми ранее гипотезами.127Причиныположительноговлиянияучастияакционероввнепосредственном управлении компанией-активом были перечислены прианализе результатов оценки регрессионной модели ROIC.Отрицательныйзнаквлиянияразмеракомпаниинаиндикатор,представленный эффектом финансового рычага, свидетельствует о большейрезультативностиполитикизаимствования,котораяпроводитсявметаллургических компаниях меньшего размера.Таблица 14 – Результаты оценки регрессионной модели DFLНезависимыепеременныеln_TAКоэффициентp-уровень значимости t- Ожидаемыйкритериязнак0,000+-0,1980TAT0,13100,000+DR-0,33540,022+/-APL-0,42920,019+/-Manag0,61180,000-Inter-1,30850,008-KR-3,40490,003-Cons2,55100,000-0,34--0--R2Prob.Источник: рассчитано автором в программном комплексе STATA [168].В связи с тем, что данный фактор имеет отрицательное влияние врассматриваемой и предыдущей моделях, следует предположить, что вкомпаниях с меньшим размером валютыэффективноуправляетзаемнымибаланса менеджмент болеесредствами,направляемыминафинансирование инвестиционной деятельности компании.

Возможно одной изпричин большей результативности инвестированных средств является инаяуправленческаяструктуравнекрупныхметаллургическихкомпаниях:менеджмент, определяющий цели использования привлекаемых средств,проекты капитального вложения, для финансирования которых используетсякапитал, имеет больший доступ к информации об операционной деятельности128компании, имеет большее представление об особенностях управляемой имкомпании.Другая причина заключается в возможности использования некрупнымиигроками аутсорсинга для выполнения определенных задач в процесседеятельностиметаллургическойкомпании.Крупныеигрокисоздаютвертикально интегрированные холдинги, так как ввиду масштаба собственнойдеятельности является экономически нецелесообразным использовать услугисторонних компаний.Исходя из определенного выше характера влияния независимойпеременнойнакритерий,дляповышенияэффективностиполитикизаимствования в металлургических компаниях корректным шагом являетсямодифицирование организационной структуры управления в крупных группахкомпаний, а также структуры самого холдинга.Схожее с ранее рассмотренными моделями влияние имеют факторыоборачиваемости совокупного капитала, доли кредиторской задолженности вобщем объеме обязательств компании, что подчеркивает их значимость припостроенииэффективнойполитикиуправлениязаемнымкапиталомвметаллургических компаниях.При рассмотрении модели рентабельности заемного капитала отмечалсяотрицательный знак влияния коэффициента финансовой зависимости наэффективностьполитикизаимствования.Данноенаблюдениебылоподтверждено при оценке регрессионной модели эффекта финансового рычага.Отрицательное влияние объясняется большей стоимостью заемного капиталапри его высокой доле в совокупных ресурсах компании, повышением рискафинансовойустойчивостикомпании.Большаястоимостьобъясняетсяувеличением риска кредитора.

Характеристики

Список файлов диссертации