Формирование эффективной политики заимствования металлургических компаний (1142795), страница 25
Текст из файла (страница 25)
Сырьевые базы рассредоточены по всемумиру, в том числе в странах с высокой стоимостью энергоресурсов, в странах сотсутствующимиинновационнаясовременнымиразвитостьметаллургическимикоторыхнеобходимадлякомбинатами,эффективногопроизводства продукции цветной металлургии.
Поэтому толлинг предлагаетсяиспользовать в крупнейших российских компаниях цветной металлургии –ОК «РУСАЛ», ГМК «Норильский Никель».После выделения ключевых моментов, позволяющих рациональносформировать политику управления краткосрочной частью заемного капитала,перейдем к формулированию методических рекомендаций, целевых методовпринятияфинансовыхрешенийприосуществлениифинансирования147инвестиционнойдеятельности,которыенаправленынаповышениеэффективности политики заимствования металлургических компаний.При изучении особенностей металлургического производства былаподчеркнутакапиталоемкостькомпаний,котораяобусловленапроизводственными процессами в металлургии.
Высокая доля основныхфондов в активах компании объясняется наличием дорогостоящего иуникального оборудования. Поэтому при оценке влияния различных факторовна рентабельность инвестированного капитала в качестве независимыхпеременных был включен показатель, представленный долей основных фондовв общем объеме активов компании.Исходя из результатов оценки регрессионной модели, было установлено,что на эффективность проводимой политики заимствования не влияет доляосновныхфондовфинансированиивактивахкапитальныхкомпании.вложенийПоэтомудолжнанеобходимостьбытьвобусловленапроизводственной необходимостью и экономической целесообразностьюпроектов. То есть менеджмент компании не должен стремиться к увеличениюдоли основных фондов, исходя из задач дальнейшего получения болеевыгодных условий привлечения заемных средств, либо большей доступностипривлекаемых заемных средств, а также полагая, что большая доля основныхфондов обеспечит более эффективное использование инвестированных средств.При долговом финансировании инвестиционных проектов привлекаемыезаемные средства должны использоваться для экономически эффективныхкапитальных проектов, то есть для качественных активов, которые позволяютгенерировать денежные потоки, обеспечивающие превышение отдачи отинвестиций над понесенными совокупными затратами.
Поэтому автор считаетцелесообразным использование предлагаемого в экономической научнойлитературе неравенства ROIC > WACC [52, с. 128]. То есть необходимовключить в систему показателей оценки работы менеджмента спредэффективности, который должен быть положительным148Даннаярекомендацияподтверждаетсярезультатамиоценкирегрессионной модели, где было установлена значимость и положительноевлияние показателя оборачиваемости активов, выступающего в качествепредполагаемого влияющего фактора, на все рассматриваемые критерииэффективности политики заимствования металлургических компаний России.Следующим существенным моментом при совершенствовании механизмадолгосрочного заемного финансирования является необходимость определенияменеджментом компании источников финансирования активов в зависимостиот степени их риска и ликвидности.
Инвестиции в проекты, отличающиесявысокими рисками, должны финансироваться за счет собственных средствкомпании, что позволит минимизировать финансовые риски. Средства,направляемые на капитальные вложения с умеренным уровнем рисков и болеевысокойликвидностью,могутпривлекатьсязасчетоблигационныхинструментов и кредитных нот. Для обеспечения ресурсами проектов с низкимриском возможно использование кредитных инструментов, в частностикредитных линий, а также возможно привлечение проектного финансирования,так как с данным уровнем риска будут гарантироваться будущие денежныепотоки, которые являются обеспечением возврата заемных средств.
Далее вработе будет представлен алгоритм принятия решений в области определенияисточниказаемногофинансирования,гдеучитываетсястепеньрискафинансируемого проекта.Среди отрицательных эффектов использования заемного капиталавыделялась необходимость выполнения существенных условий, характерныхопределенным источникам финансирования либо предъявляемых компаниямикредиторами.
Данные условия являются ковенантами. Ограничительныеусловия включаются в кредитные договоры кредиторами при выдачедолгосрочныхсредств.инвестиционнойобеспечиватьПоэтомудеятельностивыполнениепридолговомменеджментуданныхусловий.финансированиикомпанииСоответствиенеобходимопоказателейкомпании требуемым значениям при отсутствии ковенантов в текущих149долгосрочных кредитных договорах позволяет привлекать на более выгодныхусловиях дополнительный объем заемных средств.В российских металлургических компаниях часто используемымиограничительными условиями являются: доля собственных средств в совокупном капитале компании; доля заемных средств в совокупном капитале компании; коэффициент покрытия процентов (ICR – interest coverage ratio):соотношение показателя объема прибыли до вычета расходов по выплатепроцентов, налогов, начисленной амортизации (EBITDA) и показателястоимости обслуживания долга (Interest charges – процентные платежи).Рекомендуемое значение > 3 [52, с.
105]; коэффициент чистого долга (NDR – net debt ratio): соотношение объемаобязательств компании за вычетом денежных средств на счетах и в кассе(Net debt) и показателя объема прибыли до вычета расходов по выплатепроцентов, налогов, начисленной амортизации (EBITDA). Рекомендуемоезначение < 2 [54, с. 302].Отрицательным эффектом использования заемного капитала являетсяналичие процентного и валютного риска.При использовании долгосрочного заемного капитала российскимиметаллургическими компаниями в качестве источников финансированияиспользуются облигационные и кредитные инструменты с различными типамиставок.Использованиеплавающихставокобъясняетсявозможностьюдостижения меньшей стоимости обслуживания. Плавающие процентные ставкипривязываютсякзначениямрыночныхиндикаторов:LIBOR,PRIME,EURIBOR, MosPrime. Однако общая процентная ставка (значение рыночногоиндикатора + фиксированный процент) принимает низкие значения при общейстабильной ситуации на рынках капиталов.
Показательным примером высокогопроцентного риска является ситуация на российском рынке капиталов вдекабре 2014 г., когда значение рыночного индикатора достигло максимальных150значений 19.12.2014 – 30,31% (6M MosPrime) [175]. В связи с даннымповышениемноминальнаяпроцентнаяставкапокредитамВТБвметаллургическом холдинге ОАО «МЕЧЕЛ» в конце 2014 г. составила 35,63%[189, с. 61].Поэтомувзвешенныйменеджментуподходприметаллургическихопределениикомпанийсоставанеобходимисточниковсредств,формирующих заемный капитал.
Также должны составляться прогнозы поизменению значений рыночных индикаторов и в соответствии с нимиприниматься решения об использовании инструментов с плавающимипроцентными ставкам. Дополнительно при заключении кредитных договоровстороны могут договориться о возможности пересмотра типа процентнойставки при определенных условиях.Валютныйрисксвязанспривлечениемзаемныхсредств,номинированных в валюте, отличной от рубля.
Так, за 2014 г. рост курсадоллара США по отношению к рублю составил 172%, что объясняетсяослаблением национальной валюты Российской Федерации.Выдвинутая гипотеза о негативном влиянии высокой волатильностинациональной валюты на эффективность политики заимствования в российскихметаллургическихкомпанияхподтвердиласьприоценкепостроенныхрегрессионных моделей.Привлечение долгосрочных заемных средств для финансированияинвестиционной деятельности металлургических компаний невозможно безиспользования валютных средств, так как проведенный анализ значенийпроцентных ставок источников средств, номинированных в рублях и в валюте,показал, что при отсутствии высокой волатильности отечественной валютыкомпанииимеютнизкиезначенияпроцентныхставок.Поэтомуцелесообразным является формирование долгосрочного долгового портфеля сиспользованием методов минимизации валютного риска.Впервуюочередьдолговойпортфелькомпаниидолженбытьдиверсифицированным, то есть содержать источники средств, номинированныхкак в рублях, так и в иностранной валюте.151Следующим методом является лимитирование концентрации риска:менеджменту необходимо определить доли инструментов, выраженных вразличных валютах.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
