Формирование эффективной политики заимствования металлургических компаний (1142795), страница 26
Текст из файла (страница 26)
Для этого верным решением будет привлечение средств,исходя не только из их стоимости, но и из целей привлечения. Зачастуюметаллургическиехолдингизакупаютоборудование,произведенноезаграницей, цена которого соответственно установлена в иностранной валюте.Также в случае финансирования инвестиционного проекта, готовая продукцияот реализации которого является уникальной и поставляется на зарубежныерынки, заемные средства следует привлекать в иностранной валюте.Действенным методом управления валютным риском, что подтвердилосьв2014г.напримерехолдингаОАО«НЛМК»,которыйполучилположительные курсовые разницы и за счет этого закончил год сположительным финансовым результатом, является хеджирование риска.Компания ОАО «НЛМК» в рамках мероприятий по минимизациивалютного риска следит за сбалансированностью валютных позиций: платежи виностранных валютах покрываются встречными поступлениями экспортнойвыручки в одноименной валюте, обеспечивает контроль открытой валютнойпозиции.
Также применяются методы натурального хеджирования [205].Дополнительно в металлургическом холдинге разработана и утвержденастратегия хеджирования валютных рисков [194], в которой предусмотреноиспользованиедеривативныхфинансовыхинструментов.Основнымиинструментами хеджирования валютных рисков являются фьючерсы иопционы, которые относятся к биржевым инструментам, а также форварды,которые заключаются вне биржи, что позволяет обеспечить более гибкие срокии условия, однако при использовании внебиржевых инструментов возникаюткредитные риски у контрагентов по сделкам [204].Другимвалютныйинструментомсвоп,которыйхеджированияпредставляетвалютныхсобойрисковявляетсякомбинациюдвухпротивоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разнымидатами валютирования.152В рамках совершенствования механизма заемного финансированиятекущейдеятельностибыливыделенывидыкраткосрочныхзаемныхисточников, оптимальных для использования металлургическими компаниямиРоссии.Автором работы предлагается алгоритм принятия решений в областиопределенияисточниказаемногофинансированиявметаллургическойкомпании, куда включены краткосрочные заемные источники, которые былипредложены ранее в работе, а также инструменты заемного финансированияинвестиционнойдеятельностиметаллургическойкомпании.Блок-схемаалгоритма принятия решений в области определения источника заемногофинансирования представлена на рисунке 19.Определение направленияиспользования заемногоисточникаЗадача заемногокапиталаФинансированиетекущейдеятельностиКраткосрочныекредиты,займыКредиторскаязадолженностьОпределение уровня рискафинансируемого проектаНизкийрискУровеньрискаУмеренный рискОпределениестадии жизненногоцикла компанииАккредитивыФорфейтингФинансированиеинвестиционнойдеятельностиLeveragedBuyoutфинансированиеПроектноефинансированиеСтадияростакомпанииСтадияжизн.циклаКредитныеинструментыОблигационные инструментыСтадиязрелостикомпанииКредитные ноты(LPN,CLN)Источник: составлено автором.Рисунок 19 – Блок-схема алгоритма принятия решений в области определенияисточника заемного финансирования153На стадии роста, а также на стадии зрелости оптимальным дляроссийских металлургических компаний является использование кредитныхнот (ноты участия в кредите – CLN и сертификаты участия в займе – LPN) [111,С.
393]. Данные инструменты позволяют компаниям привлекать средствазарубежных кредиторов, при этом низкая стоимость средств достигается за счетснижения рисков для кредиторов, так как в схеме привлечения средств такимиспособами участвует банковская организация.Отметим, что часть российских металлургических компаний, которыеявляютсяпубличными,атакжеимеютаудированнуюотчетностьвсоответствии с международными стандартами и присвоенный международнымагентством рейтинг ценных бумаг, что является обязательными условиями дляэмиссии кредитных нот, активно используют данные инструменты дляфинансирования инвестиционной деятельности.Венчурноефинансированиепредоставляетсявысокотехнологичнымкомпаниям, которые находятся на стадиях становления и роста, то естьмолодым компаниям.
Поэтому данный вид финансирования неприемлем длякомпаний металлургического производства.Вексельные инструменты, как отмечалось ранее, отличаются высокойстоимостью, поэтому в качестве долгосрочного источника не используютсяроссийскими металлургическими компаниями.Современными источниками долгосрочного долгового финансированияявляютсяфинансированиечерезэкспортныеагентства(ECA–ExportCreditAgency)), а также финансирование при сделках слияний ипоглощений (LBO – LeveragedBuyout). Первый источник заемных средствотносится к инструментам торгового финансирования. Второй инструментпозволяет компаниям приобретать других игроков на заемные средства подзалог акций приобретаемой компании. Металлургическими компаниями Россииактивно проводятся сделки слияний и поглощений, поэтому данныйинструмент является актуальным при финансировании инвестиционныхпроектов.
Так, в 2014 г. российскими металлургическими компаниями было154совершено 22 сделки на общую сумму 5,3 млрд. долларов США [200]. Одной изкрупнейших сделок в 2014 г. в металлургии, а также на российском рынкеслияний и поглощений в целом была покупка российской Группой компаний«Полиметалл» (Polymetal International plc.) 100 % доли в компании AltynalmasGold Ltd, которая является холдинговой компанией золоторудного проекта"Кызыл" (Казахстан).При финансировании проектов с низким риском, как отметалось ранее,возможно использование проектного финансирования. Одним из механизмовтакого вида финансирования является государственно-частное партнерство(ГЧП), которое активно развивается в России, что подтверждается наличиемстратегий развития черной и цветной российской металлургии.Государственная поддержка выражается не только в возможностигосударственно-частного партнерства, получения государственных кредитов,но и в выдаваемых гарантиях, которые позволяют заемщику-металлургическойкомпании привлекать кредитные средства на выгодных условиях.
Такжеподдержка выражается в виде вовлеченности банков с государственнымучастием в выдаче заемных средств в целях рефинансирования.Часто упоминаемым в научных работах и рекомендуемым источникомзаемного финансирования инвестиционной деятельности является лизинг, прикотором кредитор-лизингодатель приобретает в собственность определенноеимущество и предоставляет его заемщику-арендатору за плату во временноевладение и пользование.Данныйисточникнеактивноиспользуетсяроссийскимиметаллургическими компаниями.
Низкая популярность объясняется еговысокой стоимостью из-за специфики основных фондов в металлургическихкомпаниях.Впроизводственномпроцессеметаллургиииспользуетсяуникальное и дорогостоящее оборудование, которое может отличаться крайненизкой ликвидностью, поэтому для лизингодателя приобретение и сдача вфинансовую аренду основного средства сопровождается высокими рисками,которые отражаются в повышенных ставках для заемщика. Поэтому в качестве155источников финансирования инвестиционной деятельности менеджментуметаллургическихкомпанийпредлагаетсяиспользоватьинструменты,определенные автором выше.Дополнительно необходимо отметить, что при определении составаисточниковдолговогофинансированияинвестиционнойдеятельностиметаллургических компаний менеджменту следует не только сформироватьдолгосрочный портфель из оптимальных инструментов, но и разработатьнесколькоальтернативныхрассматриватьвкачестверешений.Рациональнымальтернативныхисточниковбудетрешениефинансированиятрадиционные инструменты.
Вариантность подходов позволяет обеспечитьэффективность политики заимствования в металлургических компаниях.Вданнойчастиработыбылоопределеновлияниекритериевэффективности политики заимствования на рыночную стоимость компаниипутем построения и оценки эконометрической модели, что позволилосформулировать вывод о влиянии на рыночную стоимость компании припроведении политики заимствования двух критериев – рентабельностизаемного капитала и средневзвешенной стоимости капитала. Необходимоотметить, что при оценке модели, позволяющей определить влияние факторовна средневзвешенную стоимость капитала, коэффициент детерминациисоставил 0,19, поэтому в качестве алгоритма решения оптимизации долговогопортфеля с целью максимизации рыночной стоимости корпорации на практикеавтором предлагается использовать усредненную модель рентабельностизаемного капитала.Далее было исследовано влияние в металлургических компанияхвнутренних факторов, выраженных характеристиками компании, а такжемакроэкономическихфакторовнакритерииэффективностиполитикизаимствования.Эмпирической базой для исследования выступили 35 компаний, обороткоторых составил в 2014 г.
97% оборота металлургического комплекса России.В качестве методического инструментария использовался метод оценки МНК156(метод наименьших квадратов) множественной линейной регрессии на основепанельных данных. Построение моделей выполнено за период с 2005 по 2014гг.Результатыпозволяетпозволилисформироватьметаллургическихопределитьрычаги,эффективнуюкомпаниях,атакжеуправлениекоторымиполитикузаимствованиявыработатьнаправлениявдлясовершенствования механизма заемного финансирования.Эффективное формирование политики заимствования металлургическихкомпаний невозможно без грамотного подхода к управлению краткосрочной идолгосрочной частями заемного капитала.
В рамках совершенствованияданногомеханизмабылисформулированыцелевыеметодыпринятияфинансовых решений в области заемного финансирования, разработаныметодическиерекомендации,позволяющиерациональносформироватьполитику управления заемным капиталом. Автором работы предложенырекомендации,направленныенаповышениеэффективностиполитикизаимствования в металлургических компаниях России.В исследовании был разработан алгоритм принятия решений в областиопределенияисточниказаемногофинансированиявзависимостиотнаправления использования заемного капитала, жизненного цикла компании,степени риска и ликвидности финансируемого проекта в металлургическихкомпаниях с учетом специфики их деятельности.157ЗАКЛЮЧЕНИЕПроведенное исследование способствовало развитию теоретических иметодических положений в области политики заимствования металлургическихкомпаний, в результате которых получена модель оптимизации долговогопортфеля - усредненная модель рентабельности заемного капитала.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
