Формирование эффективной политики заимствования металлургических компаний (1142795), страница 27

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 27)

На основеапробации модели в российских металлургических компаниях сформулированырекомендации по повышению эффективности корпоративной политикизаимствования. Рекомендации включают не только алгоритм принятияуправленческихрешений,ноиконкретныерекомендуемыезначенияфинансовых коэффициентов, специфичные для российских металлургическихкомпаний,методысокращенияфинансовогоцикла,значенияспредаэффективности для оценки корпоративного менеджмента.Врамкахпроведенногоисследованиярассмотренысущностьиэкономическое содержание заемного капитала и политики управления заемнымкапиталом. Изучение трактовок, выделяемых отечественными и зарубежнымиавторами, особенностей, которые характеризуют заемный капитал, задач ицелей политики заимствования позволило уточнить и дополнить определениеосновныхпонятий,атакжесформулироватьосновныеэффектыотиспользования заемного капитала в экономическом обороте современнойкомпании.Длядальнейшейразработкимеханизмаопределенияспособовфинансирования в металлургических компаниях были проанализированы исистематизированы инструменты заемного финансирования, предлагаемые нароссийском и зарубежном рынках капиталов.Вопросы формирования политики заимствования в экономическойлитературе рассматриваются не только в контексте управления заемнымиисточниками финансирования, но и в контексте определения оптимальнойструктуры капитала.

В связи с этим в исследовании были рассмотрены теории и158модели определения оптимальной структуры капитала, в результате чегопоказатели и характеристики, лежащие в основе данных теорий и моделей,были использованы в качестве факторов, влияющих на эффективностьполитики заимствования. Выделение данных факторов позволило включить ихв список микро- и макроэкономических факторов, которые были использованыв качестве независимых переменных при анализе, количественной оценкевлиянияфакторовметаллургическихнаэффективностькомпанияРоссиинаполитикиосновезаимствованияметодаоценкивМНКмножественной линейной регрессии на основе панельных данных.Рассмотрениепринципов,накоторыхбазируетсяобеспечениеэффективности политики заимствования, позволило на основании результатовэмпирическихисследованийразвитьметодическиеположенияпосовершенствованию политики управления заемным капиталом.Выделяемые в отечественной литературе инвестиционно-финансовыестратегииметаллургическихкомпанийбылирассмотренывракурсеформирования структуры капитала и долгового портфеля компании.При стратегии выживания используются собственные источники, а такжедолговые инструменты в целях рефинансирования долговых обязательствкомпании.

Облигационные инструменты и кредитные ноты используютсякомпаниями при выбранной стратегии сохранения позиций. Источникамифинансирования в металлургических холдингах, применяющих стратегиюразвития, являются средства, полученные с помощью первичных, вторичныхпубличных размещений акций, облигационных займов, синдицированныхкредитов, используются инструменты государственно-частного партнерства,проектное финансирование.В работе определены особенности металлургического производства, ихвлияние на структуру капитала, а также проведен анализ особенностей итенденций в формировании заемного капитала в металлургических компаниях.Результатом является определение специфики данного вида экономическойдеятельности:159 75% металлургического комплекса России представлено крупнымивертикально интегрированными холдингами, что дает возможностьпривлекать крупные финансовые ресурсы; значительные обороты и дорогостоящие основные фонды объясняютвысокую долю собственных источников финансирования: прибыль,амортизация; капиталоемкостьидлительныйсрококупаемостипроектовобусловливает низкую привлекательность для инвесторов; финансирование капитальных вложений частично осуществляется за счетвалютных средств; основные потребители продукции – машиностроительный комплекс,ТЭК, ОПК, что частично объясняет государственную поддержкуметаллургии, напрямую влияющую на доступность заемных источниковдля металлургических компаний; господдержка особенно важна вусловиях санкций и политики импортозамещения; зависимость структуры капитала и состава заемного капитала компанииот ее инвестиционно-финансовой стратегии; активноеиспользованиетоллинговыхсхемметаллургическимикомпаниями.Эмпирической базой для проведения анализа политики управлениязаемным капиталом выступили публичные компании, общий оборот которыхсоставляет более 75% всего металлургического комплекса.

Анализ толькопубличных компаний связан с тем, что для детального изучения необходимаинформация, содержащаяся в отчетности в соответствии с международнымистандартами.Результаты анализа позволили сформулировать вербальную модельформирования заемного капитала в металлургических компаниях высокаядолясобственногокапитала,представленногоамортизационными отчислениями и аккумулируемыми средствами от160основнойдеятельностикомпаний,висточникахфинансированиякапитальных вложений, инвестиционных долгосрочных проектов; рост удельного веса заемного капитала в совокупном капиталеметаллургических компаний с 55% в 2008 г. до 71% в 2014 г.; постоянное соотношение долгосрочного и краткосрочного заемногокапитала в 2012-2014 гг. на уровне 33-35% доли краткосрочных заемныхсредств в совокупном заемном капитале, которое было достигнуто врезультате пересмотра целевого значения данного показателя в 2010 г.: в2009 г.

среднее значение составило 50%, в 2010 г. снизилось до 38%. низкая доля краткосрочных кредитов и займов в краткосрочном заемномкапитале (15-17% доля краткосрочных кредитов и займов в заемномкапитале металлургических компаний) долгосрочныйзаемныйкапиталпредставленкредитнымииоблигационными инструментами (98% заемного капитала в 2014 г.представлено различными видами данных инструментов); широкий спектр видов кредитных и облигационных инструментов,отличающихся валютой привлекаемых средств, типами процентныхставок, дополнительными ограничительными условиями и условиямиобслуживания долга; активное привлечение заемных средств, номинированных в иностраннойвалюте с плавающими процентными ставками, что объясняется болеенизкой стоимостью, однако сопровождается возрастанием валютного ипроцентного рисков; снижение доли банковских кредитов относительно облигационныхзаймов в заемном капитале металлургических компаний в 2014 г.

всравнении с 2008г.Автором разработана и предложена совокупность показателей оценкиэффективности политики заимствования, в которую были включены показателирентабельностизаемногокапитала,рентабельностиинвестированного161капитала, средневзвешенной стоимости капитала и эффекта финансовогорычага.На основании методики оценки эффективности политики заимствования,в которую включена оценка по четырем показателям, был проведен анализэффективностиполитикизаимствованиявкрупнейшихпубличныхметаллургических компаниях России, а также во всем металлургическомкомплексе России (35 компаний, 97% оборота металлургии в 2014 г.).

Путемсопоставления динамики изменения показателей в выделенном кластерекрупнейшихпубличныхметаллургическихкомпанийикомпанийметаллургического комплекса России в целом установлено, что выделенныйкластер публичных компаний отражает степень эффективности проводимойполитики заимствования в целом в компаниях металлургии.

Сопоставлениеавтор считает уместным, так как оцениваемые и сравниваемые индикаторыявляются относительными показателями.С помощью оценки эффективности политики управления заемнымкапиталом в металлургических компаниях России в 2009-2014 гг. былоопределено, что в посткризисный период прослеживается неэффективностьуправления заемным капиталом, подтверждаемая негативными трендами,вследствие чего в 2014 г. часть индикаторов результативности политикизаимствования отличалась отрицательными значениями коэффициентовТак как акционеры компании заинтересованы в максимизации рыночнойстоимости компании, что увеличивает благосостояние собственников, длякоторых корпорация является активом, было определено влияние критериевэффективности политики заимствования на рыночную стоимость компании спомощью построения и оценки эконометрической модели.Результатом построения и оценки модели, где выборкой являлся кластерпубличных компаний, явилась значимость двух рассматриваемых показателей:рентабельности заемного капитала и средневзвешенной стоимости капитала,влияющих на рыночную стоимость компании.

Однако при оценке модели,162позволяющей определить влияние факторов на средневзвешенную стоимостькапитала, коэффициент детерминации составил 0,19.Поэтому в качестве алгоритма решения оптимизации долгового портфеляс целью максимизировать рыночную стоимость корпорации на практикепредлагается использовать усредненную модель рентабельности заемногокапитала, приводимую и апробированную в исследовании.С помощью метода оценки МНК (метод наименьших квадратов)множественной линейной регрессии на основе панельных данных, где выборкапредставлена 35 компаниями, составляющих 97% оборота металлургии в2014 г., период 2005-2014 гг., было изучено влияние факторов, выраженныххарактеристиками компании, а также макроэкономических факторов накритерии эффективности политики заимствования. Результаты позволилиопределитьрычаги,управлениекоторымипозволяетсформироватьэффективную политику заимствования в металлургических компаниях, а такжевыработатьнаправленияпосовершенствованиюмеханизмазаемногофинансирования.Авторомработыпредложенырекомендации,направленныенаповышение эффективности политики заимствования в металлургическихкомпаниях России:1.

Характеристики

Список файлов диссертации