Формирование эффективной политики заимствования металлургических компаний (1142795), страница 23
Текст из файла (страница 23)
Также тестирование алгоритмарешения модели оптимизации долгового портфеля на примере даннойкомпании связана с тем, что динамика показателей эффективности политикиуправления заемным капиталом в компании ОАО «НЛМК» схожа с общейдинамикой значений в металлургическом комплексе Российской Федерации,что было установлено в соответствующей части исследовательской работы.При тестировании рассмотрены несколько вариантов изменения переменных,результаты представлены в таблице 16.135Таблица 16 – Изменение рентабельности заемного капитала при изменениивлияющих факторов, являющихся независимыми переменными в модели, напримере компании ОАО «НЛМК»ПоказателиTAT DRЗначения в 0,642014 г.Изменение+5%(Вариант 1)Изменение+5%(Вариант 2)Изменение0%(Вариант 3)URCRCR2АбсолютноеизменениеROBC-FCAPLKR0,38750,207,42%1,021,893,57+5%+5%+5%+5%+5%+5%+10%+3,7%0%-5%+5%0%0%+5%+10%+3,1%0%0%0%0%+10%0%0%-0,35%Источник: составлено автором.При изменении всех независимых переменных модели на +5% приВарианте1абсолютноезначениерентабельностизаемногокапиталаувеличится, прибавив 3,7%.
То есть рентабельность заемного капитала, котораяв компании ОАО «НЛМК» в рассматриваемом периоде составила 8,44%, приизменении факторов на +5% составит 12,14% (8,44% + 3,7%). Отметим, что приросте значения показателя общей ликвидности квадратичное значениеувеличивается на 10,25%.Учитывая характер влияния рычагов, входящих в модель, при изменениина 5% определенных факторов при Варианте 2 менеджмент компании можетдобиться большего прироста рентабельности заемного капитала, обеспечиваятем самым эффективность политики заимствования. Так при отсутствиимакроэкономическим изменений компания может увеличить рентабельностьзаемного капитала, ускорив оборачиваемость совокупного капитала, уменьшивпродолжительность финансового цикла, также необходимо увеличить на 5%долю кредиторской задолженности, однако при этом добиться прироста на 5%общейликвидностикомпании.Приданныхизмененияхпоказательрентабельность заемного капитала составит 11,54% (8,44% + 3,1%).Отметим, что негативные макроэкономические изменения, выраженныеволатильностью рубля к доллару, отрицательно сказываются на эффективности136политики заимствования.
Рентабельность заемного капитала в случае Варианта3 составит 8,09% (8,44%-0,35%).Тестирование алгоритма решения модели оптимизации долговогопортфеля, представленного усредненной моделью рентабельности заемногокапитала, дополнительно выполнено на примере двух крупных публичныхкомпаний черной и цветной металлургии: Евраз Групп и ГМК "НорильскийНикель". Результаты тестирования представлены в приложении Е.Построение и оценка эконометрических моделей в данной части работыпозволяет сформулировать рекомендации для менеджмента металлургическихкомпаний России на предмет формирования оптимального долгового портфеля.С точки зрения влияния на рыночную стоимость компании в рамкахформирования и проведения политики заимствования существенное влияниеоказывают рентабельность заемного капитала и средневзвешенная стоимостькапитала. При этом первый показатель имеет прямое влияние, второйпоказатель – обратное.
То есть долговой портфель компании долженобеспечивать минимальную стоимость совокупного капитала. Также в связи стем, что сформировать оптимальный долговой портфель возможно только припроведении грамотной политики заимствования, корпоративный менеджментдолжен быть сфокусирован на максимизации рентабельности заемногокапитала.Важным фактором при формировании политики заимствования являетсяоборачиваемость совокупного капитала, поэтому привлекаемые средства спомощью долговых инструментов должны направляться на финансированиеэкономически качественных активов. При этом менеджмент при определенииисточника финансирования и финансируемого актива должен исходить изриска ликвидности.
Существуют рекомендуемые в международной практикезначения коэффициента общей ликвидности, несоответствие которым снижаетэффективность использования заемных средств, что было подтверждено воцениваемых моделях.137В рамках управления заемным капиталом важным является выделениекраткосрочного и долгосрочного заемного капитала. Сокращение финансовогоцикла,достигаемоевтомчислезасчетопределенияоптимальнойпродолжительности периода оборота кредиторской задолженности, позволяетувеличить значения показателей эффективности политики заимствования.Приуправлениикраткосрочным заемным капиталом необходимоучитывать бесплатность кредиторской задолженности и высокую стоимостькраткосрочных кредитных инструментов, в связи с чем целесообразнымявляется определение эталонных значений доли кредиторской задолженности икраткосрочного заемного капитала в общем объеме обязательств компании.При формировании долгового портфеля также необходимо определениеоптимальных значений общей доли заемного капитала в совокупном капиталекомпании.
Для данных целей существует несколько моделей, одна из которыхпозволяет определить с учетом риска банкротства значение доли заемногокапитала, при котором максимизируется рыночная стоимость компании.Отметим, что одним из факторов, влияющих на цену заемного капитала,является структура капитала компании.Увеличение значений индикаторов эффективности компании возможнодобиться за счет модифицирования организационной структуры управленияхолдингом в крупных группах компаний.
Данный вывод подкрепленрезультатами, свидетельствующими о большей эффективности политикиуправления заемным капиталом, проводимой в некрупных компаниях.Большая результативность критериев наблюдается в компаниях, где воперационном управлении принимают участие акционеры фирмы. Поэтомуцелесообразныминструментыявляетсямотивациирассматриватьменеджментавииспользоватьразличныеметаллургическихкомпаниях[112, С. 28], в том числе программы предоставления участия в собственности(например, опционные программы).Состав долгового портфеля должен формироваться исходя из стоимостипривлеченияиобслуживаниязаемногокапитала,чтонацеленона138минимизациюсредневзвешеннойстоимостикапитала.Результатыэконометрических моделей свидетельствуют об отсутствии приоритета всписке заемных источников финансирования, то есть первоочереднымкритерием является цена заемного инструмента.При выборе источников финансирования менеджмент должен грамотноподходить к вопросу управления валютным риском.
Стоимость привлечениявалютных средств ниже, однако в рамках рассматриваемого периода показательдоли валютных средств в заемных источниках отличается отрицательнымвлиянием на показатели эффективности политики заимствования, чтообусловлено существенными валютными колебаниями в 2014 г.3.2 Развитие долгового финансирования текущей и инвестиционнойдеятельностиОбеспечение эффективности управления заемным капиталом базируетсяна определенных принципах, которые были рассмотрены в теоретической частиработы. Одним из принципов является выделение в совокупном объемезаемного капитала его краткосрочной и долгосрочной частей.
Необходимостьразделенияобъясняетсяиспользованиемопределенныхисточниковфинансирования, привлекаемых на краткосрочный или долгосрочный периоды,а также различиями подходов к управлению данными частями заемногокапитала.Отметим также, что рассмотрение отдельно механизма заемногофинансированияфинансированиятекущейдеятельностиинвестиционнойидеятельностимеханизмаобусловленодолговогозадачамииспользования заемного капитала в компании.Так, покрытие краткосрочных потребностей компании в оборотныхсредствах, используемых в производственно-финансовом цикле, а такжепокрытие потребностей компании, связанных с решением о выпуске новых139видов продукции, расширением производства обеспечивается краткосрочнымизаемными средствами в случае использования для данных целей заемногокапитала как части совокупного капитала компании.
Долгосрочная частьзаемного капитала направляется на финансирование инвестиционных проектов,финансирование технического и технологического перевооружения.Долговое финансирование инвестиционной деятельности позволяетдостичь расширения производства за счет экстенсивного и интенсивногоразвития. Следствием высокой инновационной активности металлургическихкомпаний является появление новых фондов, производственных мощностей,которые в свою очередь позволяют увеличить амортизационные отчисления,использующиесявдальнейшемдляцелейсамофинансированияинвестиционного процесса, то есть выступающие в качестве собственныхсредств финансирования.Важностьграмотногоформированиякраткосрочнойполитикизаимствования компании подчеркивается значимостью факторов, отражающихкраткосрочную часть заемного капитала, участвующих в оценке их влияния накритерии эффективности политики заимствования компании.При рассмотрении особенностей и тенденций формирования заемногокапитала в металлургических компаниях автором было отмечено сохранениеопределенного уровня удельного веса краткосрочного заемного капитала вобщемзаемномкапиталекаждойметаллургическойкомпании.Среднеотраслевое значение для публичных металлургических компанийсоставило 33-35%.Оценка влияния доли краткосрочных заемных средств в заемномкапиталекомпаниинаэффективностьполитикизаимствованияметаллургических компаний России показала, что фактор является значимым иотрицательно влияет на индикаторы эффективности политики заимствования, вчастности на рентабельность заемного капитала.Отрицательное влияние иллюстрируется на примере компании ОАО«МЕЧЕЛ», которая имеет крайне низкое значение коэффициента Тобина,140соответственнопоказателейнизкуюрыночнуюэффективностиНеэффективностьполитикиполитикиоценку,отрицательныезаимствованиязаимствованиявчастичнозначения2012-2014гг.объясняетсянесбалансированностью краткосрочных и долгосрочных частей заемногокапитала.
Так, на конец 2014 г. доля краткосрочных обязательств в даннойкомпании составила 64%. Дата погашения данных обязательств наступила в2015 г., что повлекло за собой возникновение преддефолтного состоянияхолдинга.Заемные источники финансирования текущей деятельности компанииотличаются высокой стоимостью, поэтому для компании является актуальнымопределение целевого уровня краткосрочных заемных средств в заемномкапитале.В свою очередь низкая доля краткосрочных заемных средств в компании,которые представлены не только платными источниками в виде кредитов изаймов, но и кредиторской задолженностью, которая фактически являетсябесплатным источником заемного финансирования, свидетельствует обограничении возможности финансирования текущей деятельности компании.То есть металлургическая компания использует для финансирования текущейдеятельности собственные средства в большей степени, чем необходимо.Отметим, что определение уровня краткосрочного заемного капиталадолжно основываться на обеспечении ликвидности компании, то есть компаниядолжна обеспечиваться оборотными активами при своевременном погашенииобязательств.Изучение характера влияния фактора, представленного показателемтекущей ликвидности, с помощью построения и оценки эконометрическоймодели ранее в исследовательской работе, результаты чего представлены втаблице 12, позволило сформулировать рекомендации, направленные наповышение эффективности политики заимствования.
Результаты показали, чтохарактер влияния параболический, где ветви параболы направлены вниз. Тоесть при увеличении значения данного показателя до определенного уровня,141соответственно снижения доли краткосрочных заемных средств, участвующихв финансировании оборотных активов, рентабельность заемного капиталакомпанииувеличивается,следовательно,увеличиваетсяэффективностьполитики заимствования в целом. Однако после определенного уровня влияниефактора накритерийначинаетноситьотрицательныйхарактер.Чтообъясняется указанным выше ограничением возможностей финансированиятекущей деятельности. Поэтому для повышения эффективности политикизаимствованияметаллургическихкомпанийменеджментунеобходимоустанавливать целевой уровень значения текущей ликвидности, выраженнойотношением оборотных активов к краткосрочным обязательствам.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
