Формирование эффективной политики заимствования металлургических компаний (1142795), страница 18
Текст из файла (страница 18)
Определение соотношенияуказанных частей заемного капитала является существенным этапом приформировании политики управления заемным капиталом компании. Поэтому вкачестве независимой переменной автор считает целесообразным использоватькоэффициент краткосрочной задолженности (STDR – Short-term debt ratio),который определяется как отношение краткосрочных обязательств компании кобщей величине заемного капитала, формула (13):CL – среднегодовая величина краткосрочных обязательств;D – объем заемных средств компании. =где(13)105При анализе особенностей и тенденций в формировании заемногокапитала в крупных металлургических компаниях было определено, чтокорпорациисохраняютпостоянноесоотношениекраткосрочногоидолгосрочного заемного капитала (33%-35%).
Соответственно, менеджменткомпаний считает данное соотношение оптимальным. Однако результатыанализа расширенной выборки иллюстрируют высокую долю краткосрочныхсредств 68% в 2005 г. в среднем по металлургическому комплексу идальнейшее снижение к 2014 г. до 47% по приложению Г. Снижение доликраткосрочных обязательств в совокупном заемном капитале свидетельствует ожелании компаний снизить риски неплатежеспособности, а также полученнойвозможности в посткризисный период привлечь долгосрочные займы. Данныйфакт, а также низкое постоянное соотношение краткосрочной и долгосрочнойчастей заемного капитала в крупных компаниях, большинство из которыхявляются публичными (10 из 11), а ОАО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ» нацеленана первичное публичное размещение, позволяет предположить, что приснижении коэффициента краткосрочной задолженности компания увеличиваетпоказатели эффективности, а также снижает средневзвешенную стоимостькапитала в связи с более низкой стоимостью долгосрочных заемных средств.Среди особенностей в формировании заемного капитала в крупныхметаллургических компаниях отмечалось, что большая доля краткосрочныхзаемных средств представлена кредиторской задолженностью.
Соотношениекредиторской задолженности и других краткосрочных обязательств постояннона протяжении рассматриваемого периода, что было установлено при анализеособенностейитенденцийвформированиизаемногокапиталавметаллургических компаниях и отражено в вербальной модели формированиязаемного капитала ранее в исследовательской работе. В связи с описаннойособенностью дополнительно с коэффициентом краткосрочной задолженностипредлагается рассмотреть влияние показателя отношения кредиторскойзадолженности к общему объему обязательств компании на критерииэффективности политики заимствования, так как управление внутренней106кредиторскойзадолженностьюявляетсяважнойсоставляющейданнойполитики.Особенностью металлургии России является капиталоемкость компаний,в состав основных фондов входит дорогостоящее и уникальное оборудование.Особенность объясняется процессами производства в металлургическихкомпаниях.
Данные основные фонды позволяют компаниям производитьконкурентоспособную продукцию, а также товары, предложение которыхневысоконарынкеввидуограниченностиприродныхресурсов.Соответственно, металлургические компании, владеющие высокой долейосновных фондов, при грамотном их использовании более эффективнораспоряжаются заемными средствами, использованными для финансированияактивов. Корректность предполагаемой связи проверим в эконометрическоймодели, где оценим влияние фактора, представленного в виде доли основныхфондов в совокупных активах компании, на рентабельность инвестированногокапитала, так как данный вид капитала используется непосредственного длякапитальных вложений, а также на эффект финансового рычага.Следующимфактором,влияющимнаэффективностьполитикизаимствования, является стоимость заемного капитала компании.
Приопределении источников финансирования в качестве одного из критериевиспользуется процентная ставка по привлекаемым заемным средствам.Традиционно считается, что низкая стоимость заемного капитала отражаетэффективность политики заимствования. В первую очередь это связано с тем,что низкая процентная ставка отражает грамотность подхода компании квыбору источников финансирования, а также к формированию эффективныхусловий привлечения средств. Помимо этого, возможность привлечениядешевых заемных ресурсов иллюстрирует готовность кредиторов предложитьданные условия, следовательно, заемщик отличается высокой надежностью иплатежеспособностью.В 2014 г. стоимость заемного капитала для компаний металлургиисоставила 6%.
Начиная с 2005 г. процентная ставка увеличивалась с 6% до 9% в1072009 г., что приведено в приложении Г. Повышение связано с удорожаниемкредитных инструментов, увеличением значений базы для плавающихпроцентных ставок. Посткризисное снижение стоимости заемных средствобъясняется диверсификацией источников финансирования, использованиемсовременных инструментов, более грамотным подходом к управлениюрыночным риском, что проиллюстрировано в анализе особенностей итенденций в формировании заемного капитала в металлургическом комплексеРоссии.Вкачественезависимойпеременнойрассмотримвлияниевышеуказанного фактора на эффект финансового рычага, несмотря на то, чтопоказатель (ставка процента по заемному капиталу) участвует при расчетедифференциала, а также на рентабельность заемного капитала. Независимаяпеременная не включается в модель средневзвешенной стоимости капитала, таккак очевидна высокая корреляция в связи с прямой зависимостью показателя ифактора, исходя из формулы расчета WACC.При рассмотрении теорий и моделей оптимальной структуры капиталавыделялись несовершенства рынка, влияющие на рыночную стоимостькомпании,наопределениерациональногосоотношениязаемногоисобственного капитала в корпорации.Существенныминформации.несовершенствомУчастникирынказаемногорынкаявляетсякапитала,обладаяасимметриянеполнойинформацией, не могут объективно оценить финансовое положение компании,правильно рассчитать риски, присвоить собственный кредитный рейтинг припредоставлении средств заемщику.
Размещение компанией акций на биржеобязывает предоставлять инвесторам подробную финансовую отчетность всоответствии с международными стандартами. На определенных биржахобязательным является предоставление специальных отчетов, раскрывающихинформацию о компании-эмитенте. Данные раскрытия снижают асимметриюинформации. Компания имеет больше возможностей для привлечения средств в108целях финансирования деятельности, а также для формирования болеевыгодных условий их обслуживания.Рассмотрим влияние листинга акций компаний на фондовых биржах насредневзвешенную стоимость капитала и оценим верность предполагаемойобратной связи.
Для этой цели при построении регрессии в качественезависимой переменной введем дамми-переменную (фиктивную переменную),которая для публичных компаний равна 1, для непубличных 0.Использованиевышерассмотренногофакторатакжеобусловленокластеризацией выборки и выделением из нее кластера публичных компанийдля оценки влияния определенных показателей на эффективность политикизаимствования, определение которых возможно только в публичных компанияхиз-за большей доступности информации.Другое несовершенство рынка – конфликт интересов, которое лежит воснове теории агентских издержек. Менеджмент компании для увеличенияпоказателей результативности компании, на чем базируется определениебонусов и премий управленцам, может проводить более рискованнуюполитику, чем управленец-собственник.
Менеджмент использует заемныйкапитал, увеличивая при этом показатель финансового левериджа компании,для целей финансирования высокорискованных проектов. Помимо этого, прираспределении свободных денежных потоков менеджмент не заинтересован ввыплатедивидендов,инвестиционныепоэтомуцели.средствамогутбытьУправленец-собственникнаправленыпроводитнаболееконсервативную политику в отношении активов с высоким риском и болееагрессивную политику в отношении распределения прибыли.Для оценки корректности ожидания влияния данного фактора назависимыепеременныеиспользуемкоэффициент,отражающийдолюсобственников, задействованных в операционном управлении компанией.Отметим, что среди 35 рассматриваемых металлургических компаний в2014 г.
в 11 компаниях собственники занимали руководящие должности. Впубличных компаниях доля собственников-управленцев варьируется от 10,88%109в Евраз Групп до 79,17% в ПАО «Северсталь». В непубличных компанияхмаксимальнаядолясоставляет100%,чтообъясняетсяруководящейдолжностью единственного собственника в обществах с ограниченнойответственностью.
Доля собственников, задействованных в операционномуправлении компанией в металлургическом комплексе России в 2014 г.проиллюстрирована в приложении Г.Среди тенденций в формировании заемного капитала в крупныхметаллургических компаниях автором работы выделялось снижение долибанковскихкредитовотносительнооблигационныхзаймов,атакжеиспользование заемных средств, номинированных в иностранной валюте.Исходя из этого следует предположить, что в связи с повышениемдоступа металлургических компаний к рынкам капиталов, на которыхпредставлены различные инструменты заемного финансирования, холдингиснижают средневзвешенную стоимость капитала, увеличивают эффективностьиспользования заемного капитала.В качестве фактора-показателя используется доля кредитов в общейсумме кредитов и займов.
Предполагаемая связь для рентабельности заемногокапитала обратная, то есть при большей доле источников, отличных откредитныхинструментов,компанияувеличиваетэффективностьихиспользования за счет меньших ограничений, накладываемых при привлечениикредитов, более выгодных условий обслуживания заемных средств.Долю кредитов в общей сумме кредитов и займов возможно рассчитатьтолько на основании информации, раскрываемой публичными компаниями.Поэтому влияние фактора на индикатор рассчитывается только для выборки изпубличных компаний в целях формирования выводов для всего комплексаметаллургии.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
