Формирование эффективной политики заимствования металлургических компаний (1142795), страница 16
Текст из файла (страница 16)
Однако средневзвешенная стоимость капитала не соответствуетпредполагаемой при определении индикаторов результативности связи. В связис этим автор считает целесообразным далее в работе построить и оценитьэконометрическую модель, которая определит, какие из вышерассмотренныхфакторов влияют на ключевой индикатор.Рассмотренные публичные компании российского металлургическогокомплекса занимают 75% всего оборота металлургии. Для более точной оценкиэффективности политики заимствования необходимо рассмотреть выборку нетолько кластера публичных компаний, но и компаний, акции которых некотируются на фондовых биржах. В полной выборке используется 35 компанийчерной, цветной металлургии, промышленности драгоценных металлов. Всписок включены все металлургические компании, входящие в рейтингиRAEX-600 [197], РБК-500 [199]. Отметим, что полная выборка включает в себятакже компании, входящие в выборку 11 крупнейших публичных компаний.Общий оборот рассматриваемых компаний составляет 96,5% всего объемаотгруженныхтоваров,выполненныхработиуслугкомпанийметаллургического комплекса в России за 2014 г.Дополнительно сравним значения кластера публичных компаний со всемметаллургическим комплексом России в целях определения степени отраженияданным кластером отраслевых тенденций.
Данное сопоставление кластерапубличныхотгруженныхкомпаний,товаров,обороткоторыхвыполненныхсоставилработ75%ивсегоуслугобъемакомпанийметаллургического комплекса в России за 2014 г., а также полной выборки,оборот включенных компаний в которую составил в 2014 г. 96,5%соответственно, автор считает уместным, так как оцениваемые и сравниваемыепоказатели являются относительными показателями. Использование полнойвыборки обусловлено следующими причинами. Во-первых, необходимо93оценить степень отражения крупными публичными компаниями всегометаллургического комплекса России.
В случае схожих значений показателей ихарактера тенденций для изучения влияния критериев на ключевой индикаторкоэффициент Тобина в дальнейшем в работе возможно использовать кластерпубличных компаний, так как необходимая информация представлена воткрытом доступе. Также расчет некоторых факторов, влияющих на показателиэффективности политики заимствования, а также оценка характера их влияниявозможна только в публичных компаниях ввиду ограниченности информации.Во-вторых, применяемый далее в работе математический инструментарийтребует большего количества наблюдений для получения максимальнообъективных результатов.Выборка была очищена от определенных данных для большейрепрезентативности:данныхпокомпаниям,которыенаходятсявпредбанкротном состоянии, а также показателей, относящихся к годуучреждения компаний.Трендырентабельностизаемногокапиталавметаллургическихкомпаниях России в период 2009-2013 гг., представленные на рисунке 15совпадают с динамикой изменения данного показателя в публичном кластере.Отличительным годом является лишь 2014 г., что связано с большейустойчивостью крупных публичных корпораций при макроэкономическихколебаниях.
Вертикальная интегрированность холдингов вследствие масштабакорпораций в данной ситуации позволила добиться более высоких результатовпри использовании заемного капитала.9430%25%20%15%10%5%0%ОтрасльПубл. компании200914%9%201026%27%Отрасль2011 Год 201221%19%21%15%20139%3%20143%5%Публ. компанииИсточник: составлено автором.Рисунок 15 – Среднее значение рентабельности заемного капитала вметаллургическом комплексе и публичных металлургических компанияхв 2009-2014 гг.Негативныйтрендрассматриваемогокоэффициентахарактеризуетполитику заимствования в металлургии в 2009-2014 гг.
как неэффективную.Спред эффективности компаний в металлургии является положительнымв 2009-2012 гг., однако прослеживается негативный тренд в динамике. Резкоеснижение рентабельности инвестированного капитала в компаниях всегометаллургического комплекса России в 2014 г., иллюстрируемое на рисунке 16,объясняется высокими курсовыми разницами, возникшими из-за ослаблениянациональной валюты в конце года и повлиявшими на финансовые результатыдеятельности компаний в 2014 г. Более низкие значения коэффициента в 2014 г.в публичных металлургических компаниях связаны с отрицательным значениемв компании ОАО «МЕЧЕЛ», рентабельность заемного капитала в даннойкомпании выше, так как большая часть заемных средств в 2014 г.
представленакраткосрочными источниками, а в расчет инвестированного капитала данныеисточники не включаются.9520%15%10%5%0%-5%-10%ОтрасльПубл. компании20094%6%201014%16%Отрасль2011 Год 201210%10%12%10%20138%3%20141%-4%Публ. компанииИсточник: составлено автором.Рисунок 16 – Среднее значение рентабельности инвестированногокапитала в металлургическом комплексе и публичных металлургическихкомпаниях в 2009-2014 гг.Рассматриваемые показатели, динамика изменения которых представленана рисунке 16, рисунке 17, отличились высокими значениями в 2010 г., чтосвязаносокончаниемфинансово-экономическогокризиса,далеепрослеживается отрицательный тренд до конца анализируемого периода –2014 г.: под влиянием различных факторов (ослабление национальной валюты,замедление темпов роста российской экономики, возросшие рыночные риски)коэффициенты отражают неэффективность деятельности компаний в целом инеэффективность их политики заимствования в частности.Динамика изменения эффекта финансового рычага в компаниях всейметаллургии схожа с динамикой среднего значения показателя в публичныхкомпаниях в период 2009-2014 гг.9612%11%10%9%8%7%ОтрасльПубл.
компании200912%11%20109%9%Отрасль2011 Год 20129%9%9%9%Публ. компании20139%9%20149%9%Источник: составлено автором.Рисунок 17 – Среднее значение средневзвешенной стоимости капитала вметаллургическом комплексе и публичных металлургических компанияхв 2009-2014 гг.В 2013-2014 гг. эффект финансового рычага, как и значения другихиндикаторов, имеет негативный характер. Отрицательное значение такженаблюдается в 2009 г. То есть эффективность политики заимствованияметаллургических компаний в первую очередь зависит от макроэкономическихфакторов. Динамика изменения показателя эффекта финансового рычага вметаллургическом комплексе и публичных металлургических компанияхв 2009-2014 гг.
представлена на рисунке 18.Отметим, что эффект финансового рычага в публичных компанияхнемного выше, что связано с меньшими издержками привлечения ииспользования заемного капитала, достигаемыми за счет доступа и большейузнаваемости на международных рынках капиталов, а соответственно за счетдоступа к более широкому спектру источников финансирования. Данный фактярко иллюстрируется значениями показателя в публичных компаниях и вметаллургии в целом в 2014 г.9715%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%ОтрасльПубличные компании200920102011 Год 2012-10%5%-2%-2%-21%9%4%0%ОтрасльПубличные компании2013-12%-12%2014-12%-9%Источник: составлено автором.Рисунок 18 – Эффект финансового рычага в металлургическом комплексеи публичных металлургических компаниях в 2009-2014 гг.Вданнойчастиработыбыли определеныосновныекритерии,отражающие эффективность политики заимствования, а также сформированыпредположения о характере влияния критериев на рыночную стоимостькомпании, максимизация которой является одной из целей компании.В ходе оценки эффективности политики управления заемным капиталомв металлургических компаниях России в 2009-2014 гг.
было определено, что впосткризисный период значения показателей находились на положительномуровне, однако прослеживался негативный тренд, вследствие чего в 2014 г.управление заемным капиталом было неэффективным, на что повлияли впервую очередь финансовые результаты корпораций.Неэффективность политики заимствования позволяет сформироватьвывод о существенном влиянии макроэкономических факторов. Поэтому вдальнейшем предлагается определить характер влияния макроэкономическихпоказателей путем построения и оценки эконометрической модели.В целях понимания рычагов, с помощью которых менеджмент компанииможетулучшитьзаимствования,значениянеобходимопоказателейпроанализироватькомпании на данные индикаторы.эффективностивлияниеполитикихарактеристик98При сопоставлении динамики изменения рассматриваемых показателей ввыделенном кластере крупнейших публичных металлургических компаний иметаллургического комплекса России в целом выявлен схожий характертрендов, соответственно, для оценки влияния критериев на ключевойиндикатор коэффициент Тобина в металлургических компаниях Россиивозможно использовать выборку, состоящую из выделенного кластерапубличных холдингов.
Также вследствие ограниченности доступа к некоторойинформации непубличных компаний (доля валютных заемных средств, долякредитных инструментов в заемном капитале) влияние определенных факторовна индикаторы эффективности политики заимствования в металлургиивозможно оценить только на основании выборки из крупнейших публичныхкомпаний.2.3 Оценка эффективности управленческих решений по привлечениюкомпаниями заемных средствПринятиеформированиеграмотныхуправленческихэффективнойполитикирешений,заимствования,направленныхнаневозможнобезпонимания факторов и характера их влияния на основные критерии,определяющие качество данной политики.Для определения влияющих факторов используем основные принципы,на которых базируется обеспечение эффективности управления заемнымкапиталом, которые непосредственно связаны с характеристиками компании.Также изучим показатели, отражающие решения, принимаемые компанией наэтапах формирования политики заимствования.Существенным этапом является определение оптимального размеразаимствований,рациональнойструктурыкапитала.Исходяизэтого,целесообразно охарактеризовать факторы, которые лежат в основе теорий имоделей оптимальной структуры капитала.99Ранее в работе были определены отраслевые особенности металлургии,проанализированытенденциивформированиизаемногокапиталавметаллургических компаниях.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
