Формирование эффективной политики заимствования металлургических компаний (1142795), страница 19
Текст из файла (страница 19)
Формирование обобщенных выводов на основании сокращеннойвыборки аргументировано ранее при определении степени отражениякластером публичных компаний тенденций компаний металлургическогокомплекса России в целом.110Влияние доли валютных кредитов и займов также рассматриваетсятолько в крупных публичных компаниях.Использование валютных заемных инструментов обусловлено болеенизкой стоимостью. Соответственно, привлечение средств, номинированных виностранной валюте, позволяет уменьшить стоимость капитала и увеличитьрезультативность его использования. Однако использование валютных заемныхинструментов сопровождается валютными рисками.
Поэтому изучение влиянияданного фактора, представленного долей валютных кредитов и займов в общейсумме кредитов и займов, на критерии эффективности политики заимствованиянеобходиморассматриватьволатильностьюрублясовместноксдоллару.фактором,Данныйпредставленнымфакторявляетсямакроэкономическим показателем и подробно рассматривается далее в работе.Среди управленческих решений в отношении формирования заемногокапиталаследуетвыделитьиспользованиекомпаниейисточниковфинансирования, отличных от традиционных облигационных и кредитныхинструментов.Для изучения влияния данного фактора на рентабельность заемногокапитала используем дамми-переменную, которая принимает значение равное 1при использовании нетрадиционных источников финансирования, принимаетзначение равное 0 при отсутствии в составе источников заемного капиталатаких инструментов.Существенным фактором, являющимся характеристикой компании ивлияющим на управление заемным капиталом, является стадия жизненногоцикла организации.В зависимости от стадии жизненного цикла компания определяетдопустимыйфинансовыйсоответственно,рисксовокупныйприкапиталиспользованииформируетсязаемныхизсредств,определенныхисточников в соответствии с принятым финансовым риском.
Состав иструктура капитала может существенно отличаться в зависимости от стадииразвития.111Крупные публичные металлургические компании России были основаны,приватизированы в начале 1990-х годов. Дальнейшее образование новыххолдингов связано со слияниями и поглощениями в металлургии. Поэтому натекущий момент большинство рассматриваемых компаний находятся на этапахзамедления роста – зрелости. При нахождении компаний на одинаковых этапахразвития значения индикаторов эффективности разнятся, что следует изпроведенноговышеанализаэффективностиполитикизаимствованияметаллургических компаний. Следовательно, стадии жизненного циклакомпании не влияют существенным образом на эффективность политикизаимствования в металлургических компаниях России.При изучении влияния факторов на эффективность проводимой политикиуправления заемным капиталом металлургическими компаниями необходиморассмотреть макроэкономические факторы.
Их значимость обусловленазависимостьюзначенийпоказателейрезультативностикомпанийотмакроэкономических изменений, что ярко проиллюстрировано в 2009 г.возросшим процентным риском, а также валютным риском в 2014 г.В качестве макроэкономических показателей, которые могут оказыватьвлияние на эффективность политики заимствования в металлургическихкомпаниях России, рассматриваются годовая волатильность рубля к долларуСША и среднегодовое значение ключевой ставки ЦБ РФ (до 13.09.2013 г. длярасчета в работе использовалась ставка рефинансирования, так как ключеваяставка была введена Банком России 13.09.2013 г.
[6]).Ключевая ставка ЦБ РФ прямо влияет на стоимость заемных средств,следовательно, увеличивает средневзвешенную стоимость капитала. Помимоэтого, ключевая ставка является индикатором экономической ситуации встране. Поэтому увеличение показателя влечет за собой снижение остальныхиндикаторов эффективности политики заимствования.Волатильность рубля к доллару отражает уровень валютного риска нарынке.
При высоких валютных колебаниях у компании возникают курсовыеразницы, которые влияют на финансовый результат, соответственно и на112показатели рентабельности. Исходя из этого, следует предположить, чтоволатильностьрубляоказываетвлияниеназначенияпоказателейэффективности политики заимствования. Связь фактора и критериев –обратная.Грамотные управленческие решения менеджмента компании позволяютсформировать эффективную политику заимствования в металлургическихкомпаниях.
Поэтому при управлении заемным капиталом необходимопредставлять характер влияния различных факторов на результативностьпроводимой политики заимствования.В главе определены особенности и тенденции в формировании заемногокапитала в металлургических компаниях на основании анализа крупнейшихкорпораций в 2009-2015 гг. На основании полученных данных сформулированавербальная модель политики заимствований российских металлургическихкомпаний.Далее были определены основные критерии, отражающие эффективностьполитики заимствования. Также был предложен ключевой индикатор,представленный коэффициентом Тобина.
Ключевой индикатор позволяетоценить значимость предложенных критериев с точки зрения влияния их нарыночную стоимость компании, на максимизацию которой нацелена работаменеджмента. Введение и использование ключевого индикатора позволяетболее грамотно расставлять приоритеты при осуществлении политикиуправления заемным капиталом в компании.Проведенное рассмотрение показателей, предложенных для оценкиэффективности политики заимствования, позволило выделить основные трендыанализируемых показателей, сформулировать выводы о наличии высокойзависимости проводимой политики заимствования от макроэкономическихфакторов, влияние которых находит отражение в финансовых результатахкорпораций.В целях оценки степени отражения крупными публичными компаниямивсего металлургического комплекса Российской Федерации была произведена113кластеризация металлургических компаний и выделен кластер публичныхкорпораций.Результатысравненияиллюстрируютсхожиезначенияпоказателей и их тенденции.
Соответственно, в случае ограниченностиопределенной информации для оценки влияния факторов на критерииэффективности политики заимствования, а также для определения значимостикритериев достаточно использовать сокращенную выборку, представленнуюкластером публичных компаний.Оценка эффективности политики заимствования металлургическихкомпаний России в 2009-2014 гг. показала, что в посткризисный периодпрослеживаетсянеэффективностьуправлениязаемнымкапиталом,подтверждаемая негативными трендами, вследствие чего в 2014 г. частьпоказателейрезультативностиполитикизаимствованияотличаласьотрицательными значениями коэффициентовПри определении рычагов, позволяющих менеджменту влиять назначения индикаторов эффективности политики заимствования, а значитпроводить более грамотную политику управления заемным капиталом, быливыделены различные факторы, являющиеся характеристиками компаний.Оценены их значения в металлургических компаниях России, выборка которыхсоставила 35 компаний (97% оборота металлургии), определено соответствиезначений показателей рекомендуемым значениям, в случае их выделения вмеждународной практике.Авторомрассматриваемыхбыливыдвинутыфакторовипредположениякритериевозависимостиэффективностиполитикизаимствования, то есть определено, каким образом управленческие решениявлияют на эффективность проводимой политики в отношении заемногокапитала.Отдельно рассмотрено влияние макроэкономических характеристик.С целью более объективной оценки влияния различных характеристик наэффективностьполитикизаимствования,дальнейшегоформированияпредложений по совершенствованию механизмов заемного финансирования114текущейиинвестиционнойдеятельностиметаллургическихкомпанийцелесообразным является построение и оценка эконометрической модели наосновании МНК (метод наименьших квадратов) множественной линейнойрегрессии на основе панельных данных, а также сравнение выдвинутыхавтором работы предположений, ожиданий с полученными результатами.115ГЛАВА 3СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕХАНИЗМА ФОРМИРОВАНИЯПОЛИТИКИ ЗАИМСТВОВАНИЯ МЕТАЛЛУРГИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ3.1 Модели формирования оптимального долгового портфеляВ целях формирования эффективной политики управления заемнымкапиталом, а соответственно и долгового портфеля, необходимо определитьвлияние факторов микро- и макроэкономического характера.
Ранее былиопределены такие факторы и выдвинуты предположения о характере ихвлияния. Построение и оценка эконометрической модели на основе панельныхданных позволит количественно оценить влияние факторов на эффективностьуправления заемным капиталом российских металлургических компаний.Построение таких моделей выполнено за период с 2005 по 2014 гг., длякоторого характерно: докризисный рост объема промышленного производства(2005-2008 гг.), негативные изменения, связанные с мировым финансовоэкономическим кризисом (2008-2009 гг.), восстановление металлургии в 20102012 гг., а также замедление российской экономики, сопровождающеесявозросшими рыночными рисками для компаний металлургии в 2013-2014 гг.Период до 2005 г.
не рассматривается в связи с тем, что в открытом доступе, втом числе в системе СПАРК, отсутствует финансовая отчетность российскихметаллургических компаний этого периода.Источниками данных о показателях, выступающих независимыми изависимыми переменными в эконометрических моделях, является база данныхсистемы профессионального анализа рынков и компаний СПАРК [202], а такжегодовые отчеты, финансовая отчетность компаний, представленная наофициальных сайтах металлургических компаний России в сети Интернет.Значения макроэкономических показателей были определены на основанииданных Центрального Банка России [176].116Для целей построения моделей была сформирована выборка из35 металлургических компаний России, которые представляют черную ицветную металлургию, а также промышленность драгоценных металлов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
