Формирование эффективной политики заимствования металлургических компаний (1142795), страница 12
Текст из файла (страница 12)
Однако при привлечении кредитов и кредитныхлинийкомпанияможетдиверсифицироватьусловияиспользованияиобслуживания получаемого заемного капитала.В 2014 г. данный инструмент входит в долговой портфель трех компанийиз рассматриваемой выборки. ОАО «МЕЧЕЛ» в 2010 г., Евраз Групп в 2014 г. в66целях предэкспортного кредитования заключили договоры о предоставлениисиндицированных кредитов. Также в 2012 г.
компания ОАО «ЧТПЗ» в целяхпогашения существующих кредитов банков-членов синдиката использовалакредитныйинструментОтличительной[190].особенностьюявляетсяобеспечение государственной гарантией в случае дефолта. Доля средствсиндицированного кредита в структуре долгосрочного заемного капиталакомпании ОАО «ЧТПЗ» в 2014 г. составила 96%.Вышеуказанныекредитныеинструментынеобходимоотдельноклассифицировать по признаку валюты, в которой номинированы заемныесредства, а также по признаку типа процентной ставки: фиксированной,плавающей.В состав долговых кредитных портфелей металлургических компаний в2014 г. входят 4 основных вида кредитных инструментов в зависимости отвалюты и типа процентных ставок. Структура долговых кредитных портфелейметаллургических компаний в 2014 г.
отражена в таблице 5 и на рисунке 6.Большей популярностью пользуются кредиты, номинированные в валюте(евро, доллар США) с плавающей процентной ставкой. Использованиедолларовыхсредствметаллургическимивпервуюхолдингамиочередьсвязаноиностранногосприобретениемоборудованияврамкахпрограмм капитальных вложений, также процентные ставки по кредитныминструментам, номинированным в долларах США, евро существенно нижерублевых. Так, эффективная процентная ставка по кредитам, номинированнымв рублях в 2014 г. составляла 9,3-15%, отдельно отметим рублевые кредитыкомпании ОАО «МЕЧЕЛ», ставка по которым достигала 35,6% [189], так какявляется плавающей, привязанной к значению рыночного индикатораMosPrime.
Для номинированных в долларах США, евро кредитов ставкисоставляли 2,12-7,75 %, где максимальные значения указанного диапазонахарактерныдляпроцентнойставкификсированноготипа.Наиболееэффективное управление кредитными инструментами, номинированными врублях, осуществлялось в ОАО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ», где эффективнаяпроцентная ставка в 2014 г. составила 9,3% [188], номинированными в67иностранной валюте – в ГМК «Норильский Никель», где процентная ставка в2014 г. составила 2,12%.Таблица 5 – Структура долговых кредитных портфелей металлургическихкомпаний в 2014 г.В процентахКомпания/ тип валюты и Рубли,Рубли,Валюта,Валюта,процентной ставкиплавающая фиксированная плавающая фиксированнаяОАО "МЕЧЕЛ"3813472OAO "ХК"МЕТАЛЛОИНВЕСТ"047449ОАО "ММК"0147214ОАО "НЛМК"03970ГМК "Норильский Никель"012844ПАО "Северсталь"001000АК "Алроса"003664Евраз Групп001000ОК "РУСАЛ"36920ОАО "ТМК"0311554ОАО "ЧТПЗ"09910Источник: составлено автором.120%100%80%60%40%20%0%Рубли, плавающаяРубли,фиксированнаяОАО "МЕЧЕЛ"ОАО "ММК"ГМК "Норильский Никель"АК "Алроса"ОК "РУСАЛ"ОАО "ЧТПЗ"Валюта, плавающаяВалюта,фиксированнаяOAO "ХК "МЕТАЛЛОИНВЕСТ"ОАО "НЛМК"ПАО "Северсталь"Евраз ГруппОАО "ТМК"Источник: составлено автором.Рисунок 6 – Структура долговых кредитных портфелей металлургическихкомпаний в 2014 г.68Существеннымнедостаткомпривлечениязаемныхсредств,номинированных в иностранной валюте, является валютный риск, которыйсвязан с изменением курса национальной валюты.
Так, в 2014 г. рост курсадоллара США по отношению к началу года составил 172%.Большая часть кредитов, используемых металлургическими компаниямив 2014 г., имеют плавающую процентную ставку, что связано с меньшейстоимостью обслуживания. Ставка привязывается к значениям рыночныхиндикаторов: LIBOR, PRIME, EURIBOR, MosPrime. Однако при использованииданных инструментов, возрастает процентный риск. Ярким примером в 2014 г.является рыночный индикатор MosPrime, максимальное значение которогобыло 19.12.2014 г. – 30,31% (6M MosPrime) [175].Отметим,чтоприопределениитипаиспользуемогокредитногоинструмента металлургическими компаниями России основным факторомявляется стоимость заемного источника.
Так, высокая доля валютных кредитовс фиксированной процентной ставкой в компании АК «Алроса» в 2014 г., чтоне соответствует общей тенденции металлургических компаний, объясняетсяэффективной ставкой процента 4,2% для данного типа ставки, для валютныхкредитов с плавающей ставкой среднегодовое значение составило 6,3% [187].При анализе долгосрочных кредитных инструментов, используемыхметаллургическими холдингами России, были выделены отдельные нетиповыеусловия обслуживания и возврата заемных средств, включаемые в кредитныедоговоры: наличие периода отсрочки, льготного периода, в течение которогозаемщик не погашает основной долг; различная периодичность погашения основного долга (ежемесячно,ежеквартально); применение переменных процентных ставок, зависящих от соотношениявыручки и текущей суммы обязательств по кредиту;69 изменение типа и значения процентной ставки, графика платежей приреструктуризации.Особенностьюфинансированияинвестиционныхпроектоввметаллургическом производстве является постепенное снижение после 2010 г.доли банковских кредитов в заемных источниках.
В 2008-2009 г. банковскиекредиты составляли 57-59% в инвестируемых заемных средствах [180]. Далее всвязи с низкой инвестиционной активностью на международных рынкахкапиталов, с возросшей государственной поддержкой при кредитованиикомпаний в рамках антикризисных мер доля кредитов в 2010 г. возросла до77%.
К 2013 г. значение понизилось до 64%, следовательно, заемноефинансирование не ограничивается банковским кредитованием, используютсяразличные инструменты, представленные как на отечественном, так и назарубежных рынках.Крупной группой источников заемного финансирования являютсяоблигационные инструменты, которые представлены в долговых портфеляхметаллургических компаний в различных видах. Для определения тенденций виспользовании облигационных займов в 2008-2014 гг.
рассмотрим соотношениекредитных и облигационных инструментов в металлургических компаниях,рассматриваемых ранее при анализе зависимости финансовой структурыметаллургических компаний России от состояния российской и глобальнойэкономики. Результаты представлены в таблице 6, на рисунке 7.Таблица 6 – Доля облигационных займов в сумме долгосрочных кредитных иоблигационных инструментов компании 2008-2014 гг.В процентахКомпания/годОАО "ММК"ОАО "НЛМК"ГМК "Норильский Никель"ПАО "Северсталь"АК "Алроса"Евраз ГруппИсточник: составлено автором.2008028232623200922962717352012254010747965201410644185507270В 2008 г. металлургические компании использовали в качестведолгосрочных источников финансирования в большей степени кредитныеинструменты.
С 2009 г. доля кредитных инструментов начинает снижаться,компании выходят на рынки капиталов с эмиссией облигационных займов, чтосвязано со сложностью привлечения кредитных ресурсов, увеличением ихстоимости,ограничениемкредитованиясостороныбанков,котороеобусловлено мировым финансово-экономическим кризисом и антироссийскимисанкциями.Какотмечалосьранее,определенноевлияниеоказалиантикризисные меры, проводимые государством, поэтому значительноеповышение доли облигационных займов в сумме долгосрочных кредитных иоблигационных инструментов металлургических компаний прослеживаетсяпосле 2009 г.90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2008ОАО "ММК"2009Год2012ОАО "НЛМК"ГМК "Норильский Никель"ПАО "Северсталь"АК "Алроса"Евраз Групп2014Источник: составлено автором.Рисунок 7 – Доля облигационных займов в сумме долгосрочныхкредитных и облигационных инструментов компанииОднако уже в 2014 г.
наблюдается разнонаправленная динамика вроссийских металлургических компаниях, объясняющаяся корректировкой ихполитики заимствования.71При рассмотрении структуры долгосрочного заемного капитала вметаллургических холдингах в 2014 г. необходимо отметить, что доляоблигационных займов в определенных компаниях не превышает 5%:ОАО «МЕЧЕЛ», ОК «РУСАЛ», ОАО «ЧТПЗ». Данная структура объясняетсярефинансированием обязательств компаний (ОАО «МЕЧЕЛ», ОАО «ЧТПЗ»),описаннымранее,атакжепредпочтениямиотдельныххолдинговвфинансировании деятельности кредитными инструментами (ОК «РУСАЛ»),объясняющимися низкой стоимостью привлекаемых средств для компании,высокой доступностью, более привлекательными условиями обслуживания.Основнымиоблигационнымиметаллургическимикомпаниями,инструментами,являютсяиспользуемымикорпоративныеоблигации,номинированные в рублях, а также еврооблигации, которые номинированы вотличной от рублей валюте и могут быть размещены на нескольких фондовыхбиржах одновременно.Процентные ставки в 2014 г.
составляли по еврооблигациям 4,45-7,8%, порублевым облигациям – 7,9-9%.Корпоративные облигационные займы, номинированные в рублях,представленыклассическимиоблигационнымизаймамиибиржевымиоблигациями. В видах еврооблигаций, используемых металлургическимикомпаниями, необходимо выделить валютные ноты участия в займе (Loanparticipation note – LPN), которые представлены в 2014 г. в долговом портфелекомпаний ОАО «НЛМК», ГМК «Норильский Никель», ПАО «Северсталь»,Евраз Групп, ОАО «ТМК» в 2014 г.В рассматриваемых компаниях выборки большая часть долгосрочногозаемного капитала формируется с помощью использования кредитных,облигационных инструментов финансирования. Однако в структуре заемногокапитала определенных компаний присутствуют такие источникиконвертируемыеоблигации,лизинг,векселя.Структуракакдолгосрочногозаемного капитала в металлургических компаниях в 2014 г.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
