Оптимизация структуры источников финансирования слияний и поглощений телекоммуникационных компаний (1142530), страница 13
Текст из файла (страница 13)
Бейкера иДж. Вёглера [77, с. 1–4, 25–29].В случаях, когда, согласно полученному решению, привлеченныесредства не требуются, полученное решение позволяет принять окончательноефинансовое решение, и проведение анализа дополнительных аспектоврассматриваемой сделки M&A не требуется.Решение поставленной задачи оптимизации может быть представлено ввиде алгоритма, который представляет собой набор инструкций, описывающихпорядокдействийдляпоискаоптимальнойструктурыисточниковфинансирования сделок M&A телекоммуникационных компаний.
Блок-схемаданного алгоритма представлена на рисунке 13.78НачалоВвод значенийS, βU, Rf, RmПоиск минимальногозначения WACCX1 = aX2 = bX3 + X4 = сСоответствиесистемеограниченийВ случаях, когда, согласнополученномурешению,привлеченные средства нетребуются, дополнительныйанализ сделки не требуетсяНетДас=0НетАнализдополнительныхаспектовДаX1 = aX2 = bX3 = сX4 = сX1 = a X3 = dX2 = b X4 = с - dКонецИсточник: разработано автором.Рисунок 13 - Блок-схема алгоритма оптимизации структуры источниковфинансирования сделок M&A телекоммуникационных компанийТаким образом, предлагаемая модель оптимизации структуры источниковфинансирования может стать методической основой для формированияструктуры источников финансирования сделок M&A в телекоммуникационных79компаниях. Разработанная модель позволяет найти оптимальную структуруисточников финансирования на основе стоимости финансирования и стоимостикомпании,платежеспособностиипредпочтенийинвесторовистадиижизненного цикла, учитывая особенности телекоммуникационного рынка,общеэкономическую ситуацию в конкретной стране и мире, уровень иособенности развития финансовых рынков, уровень капитальных расходов идругие условия, которые влияют на формирование состава и структурыисточников финансирования [60].
Использование данной модели позволитуспешно финансировать сделки M&A. Также следует учитывать, что решение оструктуре источников финансирования принимается приобретающей сторонойсделки M&A, но в то же время является результатом переговорного процессамеждувсемиучастниками.Соответственно,структураисточниковфинансирования, которая была сформирована для совершения конкретнойсделки M&A, может отличаться от оптимальной, которая рассчитывается наоснове разработанной модели.Для формирования оптимальной структуры источников финансированиясделок M&A телекоммуникационных компаний в данной главе был проведенанализ и определен состав источников финансирования; выявлены условия,влияющие на объем финансирования, состав и структуру его источников всделках M&A российских телекоммуникационных компаний; а такжепредложена модель формирования структуры источников финансированиясделок M&A телекоммуникационных компаний, основанная на решении задачиоптимизации.
Состав источников финансирования включает четыре основныхэлемента, среди которых собственные средства (X1), заемные средства (X2),привлеченные средства от сторонних инвесторов (X3), привлеченные средстваот продавца в сделке M&A (X4), а значения объема финансовых ресурсов,привлеченных из каждого из них, являются параметрами решения задачи,подлежащихоптимизации.Критериемоптимальностидляопределенияоптимальной структуры нами предлагается использовать средневзвешеннуюстоимость капитала компании, сформированную по результатам сделки M&A.80Применениеданногокритерияоснованонастоимостномподходекуправлению, в соответствии с которым максимальная стоимость компаниидостигается при минимальном значении стоимости капитала.
При этомстоимость источников финансирования представляет собой ожидаемуюинвесторами доходность, которая зависит от уровня риска, которую несетинвестор. Данный уровень риска может изменяться при различных условиях,среди которых можно выделить общеэкономическую ситуацию в России имире, характерные особенности российского телекоммуникационного рынка исовершаемых на нем сделок M&A, уровень и особенности развитияфинансовых рынков и другие. Таким образом, для определения оптимальнойструктуры нами была построена модель, которую формализовано можнопредставить в виде поиска минимума WACC при заданной системеограничений, которая учитывает особенности телекоммуникационного рынкаРоссии и другие условия.81ГЛАВА 3 ОБЕСПЕЧЕНИЕ ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ СДЕЛОК M&AТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННЫХ КОМПАНИЙ3.1 Апробация модели оптимизации структуры источниковфинансирования сделок M&AДляапробациимоделиоптимизацииструктурыисточниковфинансирования сделок M&A на телекоммуникационном рынке (далее –Модели) были выбраны четыре сделки M&A.
В этих сделках предлагаетсяпроанализировать их структуру источников финансирования, а затем сравнитьс результатами, которые предложит разработанная Модель в рамках ееапробации. В таблице 16 представлена информация о данных сделках M&A, втом числе об участниках сделки M&A, дате объявления и завершения, регионеприсутствия покупателя, объеме финансирования и структуре источниковфинансирования. Необходимо отметить, что все данные были получены изоткрытых источников информации, включая систему Bloomberg, финансовуюотчетность,годовыеотчетыиофициальныепресс-релизыкомпаний,аналитические отчеты инвестиционных компаний и банков, а также другиеоткрытые источников информации.Таблица 16 - Информация о сделках M&A, выбранных для апробации МоделиСделка M&A1234Дата объявленияАвгуст 2013Сентябрь 2013Февраль 2015Июль 2015Дата завершенияОктябрь 2013Февраль 2014Январь 2016Декабрь 2015Объект сделкиООО Скартел Verizon WirelessEE LtdЭнвижн групПокупательПАО МегаФонVerizonBT GroupПАО МТСCommunicationsПродавецGarsdale Services Vodafone GroupOrange SA,АФКInvestment LtdPLCDeutsche Telecom «Система»РегионРоссияСШАЕвропаРоссияОбъем финансирования,1 552130 04016 443264млн.
долл. СШАПараметры сделки82Продолжение таблицы 16Сделка M&A123Структура источников финансирования (фактические данные):X1, млн. долл. США2626 0000X2, млн. долл. США1 29063 8904 412X3, млн. долл. США001 511X4, млн. долл. США060 15010 520Параметры сделки4264000Источник: составлено автором по данным [91, 100, 101, 102, 103, 104].Апробация Модели предполагает применение разработанного алгоритмаоптимизацииструктурыисточниковфинансированиясделокM&Aтелекоммуникационных компаний, который представлен на рисунке 13.Во-первых, необходимо ввести исходные данные, включая следующие:1.Объем финансирования (S).2.Денежные средства, находящиеся в распоряжении компании,являющейся покупателем в сделке M&A, из отчета о финансовом положении напоследнюю отчетную дату до официального объявления о совершении сделкиM&A (Cash).Долг компании, являющейся покупателем в сделке M&A (DA), из3.отчетаофинансовомположениинапоследнююотчетнуюдатудоофициального объявления о совершении сделки M&A.4.Долг объекта сделки M&A (DT) из отчета о финансовом положениина последнюю отчетную дату до официального объявления о совершениисделки M&A.5.Собственный капитал компании, являющейся покупателем в сделкеM&A (EA), равный рыночной капитализации на дату до официальногообъявления о совершении сделки M&A.6.Финансовый рычаг компании, являющейся покупателем в сделкеM&A, рассчитанный как отношение DA и EA.7.Бета-коэффициент акции (βL) компании, являющейся покупателем всделке M&A, на дату официального объявления о совершении сделки M&A.Значения данного показателя получено из информационной базы системыBloomberg, в котором он рассчитывает по формуле (8).
В стандартной методике83для расчета бета-коэффициент акции (βL) в системе Bloomberg используетсянедельные данные за последние два года. Таким образом, значение показателяпредставляет собой бета-коэффициент акции (βL) на дату официальногообъявления о совершении сделки M&A с двухлетним историческим периодомнаблюдений с недельной частотой.8.сделкеБета-коэффициент компании (βU), являющейся покупателем вM&A,такжесоответствуетдатеофициальногообъявленияосовершении сделки M&A и рассчитывается по формуле (9).9.Безрисковая ставка доходности (Rf).
Значения данного показателяполучено из информационной базы системы Bloomberg. В системе Bloombergдля расчета безрисковой ставки доходности (Rf) обычно используетсядоходность номинированных в долларах США десятилетних государственныхценныхбумагстраны,которуюпредставляеткомпания,являющаясяпокупателем в сделке M&A. Таким образом, значение показателя представляетсобойдоходностьдесятилетнихгосударственныхценныхбумаг,номинированных в долларах США, на дату официального объявления осовершении сделки M&A.10.Доходность рыночного портфеля (Rm). Источником значенияданного показателя послужила система Bloomberg.
Система Bloomberg длярасчета доходности рыночного портфеля (Rm) использует данные за последниедва года и рассчитывает данный показатель как средневзвешенную порыночной капитализации внутреннюю норму доходности акций, которыевходят в портфель акций основного рыночного индекса страны, которуюпредставляет компания, являющаяся покупателем в сделке M&A. При этомиспользуется индекс РТС для России (сделка 1, сделка 4), индекс S&P500 дляСША (сделка 2), индекс FTSE100 (сделка 3) для Великобритании.В таблице 17 приведены значения необходимых исходных данных посделкам M&A, выбранных для апробации Модели.84Таблица 17 - Исходные данные по сделкам M&A, выбранным для апробацииМоделиВ миллионах долларов СШАСделка M&A23130 0401 5521 7882 27249 7504 5780600135 58519 9020,731,410,370,230,591,202,864,1410,1912,03116 4431 8009 7682 12348 3210,850,200,721,3910,9142641 2485 27108 5861,210,610,8210,3319,44Объем финансирования (S)CashDADTEAβL покупателя на дату объявления, ед.D/E покупателя на дату объявления, ед.βU покупателя на дату объявления, ед.Rf на дату объявления, %Rm на дату объявления, %Примечания:1) До совершения данной сделки M&A компания Verizon Communications Inc владела 55%акций компании Verizon Wireless.
По требованиям международных стандартов финансовойотчетности [16] консолидированная финансовая отчетность компании VerizonCommunications Inc на последнюю отчетную дату до официального объявления осовершении сделки M&A включала долг компании Verizon Wireless в полном объеме.2) Объем финансирования включает всю сумму долга объекта сделки M&A, так как поусловиям сделки долг объекта сделки M&A должен быть полностью погашен.Источник: составлено автором по данным [91, 100, 101, 102, 103, 104].Решение при заданных данных может быть найдено с использованиемMicrosoftExcelградиентнымиметодами,котороепредставляетсобойоптимальные значения собственных средств (X1), заемных средств (X2) исуммы привлеченных средств от сторонних инвесторов и привлеченныхсредств от продавца в сделке M&A (X3 + X4).
Результаты решения задачи повыбранным для апробации сделкам представлены в таблице 18, а также вприложении В.Таблица 18 - Решение задачи, найденное с использованием Microsoft Excelградиентными методамиВ миллионах долларов СШАСделкаСделка 1Сделка 2Сделка 3Сделка 4X196,0007178800X21 455,999360 005,450264Источник: разработано автором.X3 + X4068 246,55164430WACC, %13,16366,81468,332017,4858D/EP, ед.0,33330,53850,18360,644785Как видно из таблицы 18, возникла ситуация, которая была описана вразделе 2.3 данного диссертационного исследования. Для сделки 2 и сделки 3следующим шагом является анализ дополнительных аспектов, включаяпозицию сторон сделки, отражающие взаимные интересы и конъюнктуру нафинансовых ранках. Рассмотрим данные сделки.Сделка 2.
В сентябре 2013 года одна из крупнейших в миретелекоммуникационных компаний Verizon Communications Inc объявила оприобретении 45% акций крупнейшего оператора мобильной связи в СШАVerizonWireless,которыйбылсовместнымпредприятиемдвухтелекоммуникационных компаний Verizon Communications Inc (55%) иVodafone.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
