Оптимизация структуры источников финансирования слияний и поглощений телекоммуникационных компаний (1142530)

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждениевысшего образования«Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»На правах рукописиДжафаров Бахтияр ТахировичОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ ИСТОЧНИКОВФИНАНСИРОВАНИЯСЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННЫХ КОМПАНИЙСпециальность 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредитДИССЕРТАЦИЯна соискание ученой степеникандидата экономических наукНаучный руководитель:кандидат экономических наук,старший научный сотрудникКапранова Людмила ДмитриевнаМосква – 20162ОГЛАВЛЕНИЕВВЕДЕНИЕ ................................................................................................................. 4ГЛАВА 1 СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙИИХФИНАНСИРОВАНИЯНАТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННОМРЫНКЕ ......................................................................................................................

131.1 АнализсовременныхтенденцийразвитиясделокM&Aнателекоммуникационном рынке России................................................................ 131.2 Источники финансирования сделок M&A .................................................... 251.3 Тенденции развития сделок M&A на западном телекоммуникационномрынке и особенности их финансирования ........................................................... 33ГЛАВА 2 ФОРМИРОВАНИЕИСТОЧНИКОВОПТИМАЛЬНОЙФИНАНСИРОВАНИЯСТРУКТУРЫСДЕЛОКM&AТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННЫХ КОМПАНИЙ.............................................

442.1 СостависточниковфинансированиясделокиM&Aусловия,оказывающие влияние на состав и структуру источников финансированиясделок M&A ............................................................................................................ 442.2 Критерий оптимальности структуры источников финансирования сделокM&A ........................................................................................................................ 552.3 Модель оптимизации структуры источников финансирования сделокM&A ........................................................................................................................ 71ГЛАВА 3 ОБЕСПЕЧЕНИЕИСТОЧНИКОВОПТИМИЗАЦИИФИНАНСИРОВАНИЯСТРУКТУРЫСДЕЛОКM&AТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННЫХ КОМПАНИЙ.............................................

813.1 Апробация модели оптимизации структуры источников финансированиясделок M&A ............................................................................................................ 813.2 Преимуществамоделиоптимизацииструктурыисточниковфинансирования сделок M&A .............................................................................. 9733.3 Реализация модели оптимизации структуры источников финансированиясделок M&A .......................................................................................................... 110ЗАКЛЮЧЕНИЕ ..................................................................................................... 124СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ ...................................................................................

135ПРИЛОЖЕНИЕ А – Глобальный стандарт классификации отраслей ............ 150ПРИЛОЖЕНИЕ Б – СписокстранЗападнойЕвропы,включенныхвисследование ............................................................................................................ 152ПРИЛОЖЕНИЕ В – Апробация модели оптимизации структуры источниковфинансирования сделок M&A телекоммуникационных компаний................... 1534ВВЕДЕНИЕАктуальность темы исследования.

Слияния и поглощения (далее –сделки M&A) являются широко распространенной формой реструктуризациибизнеса. По данным Bloomberg, за период с 2005 г. по 2015 г. объем сделокM&A в мире значительно вырос в стоимостном выражении (от 2,9 до 5,2 трлн.долл. США), что сравнимо в ВВП Японии или Германии.Особыйнаучныйинтереспредставляютсделкисучастиемтелекоммуникационных компаний, на которые приходилось около 10% вобщем объеме сделок в 2005 году и 6,2% в 2015 году. Российскими компаниямив 2015 году было совершено сделок M&A на сумму 8,4 млрд.

долл. США, изкоторых около 6,8% приходится на телекоммуникационные компании [91].Телекоммуникационныйсекторзанимаетсущественнуюдолювэкономике России, доля в ВВП страны составляет около 1,7%, а оборот – около1,2 трлн. руб. в год. При этом темпы роста объема российскоготелекоммуникационного рынка с 2009 г. находятся ниже уровня инфляции, чтосвидетельствует о низком потенциале органического роста и побуждаеттелекоммуникационные компании использовать сделки M&A в качествеинструмента неорганического роста.Вместе с тем, телекоммуникационные компании отмечают, что ихдеятельность относится к числу капиталоемких, а также сопряжена с высокимуровнем валютных рисков. В данных условиях компания, планирующая сделкуM&A, должна иметь достаточный объем финансовых ресурсов как дляфинансирования капитальных вложений, так и для данной сделки, что можетпотребовать привлечения внешних источников финансирования.При этом необходимо отметить, что телекоммуникационные компанииявляются привлекательными для инвесторов, так как имеют высокуюрентабельность, генерируют стабильный денежный поток и способныобеспечивать высокую доходность акционерам.

Например, рентабельность5продаж телекоммуникационных компаний (20,8% в 2014 году) находится выше,чем по всей экономике России в целом (8,6%) [95]. В мире наблюдается такаяже тенденция. Инвестиционная привлекательность предоставляет широкиевозможности привлечения внешнего финансирования, и в такой ситуациивстаетвопросвыборамеждуразличнымидоступнымиисточникамифинансирования, что ставит задачу поиска оптимального соотношения.Сделки M&A требуют большого объема финансовых ресурсов в условияхограниченности времени их привлечения. При этом одним из ключевыхвопросов является стоимость привлекаемых для совершения сделки ресурсов,которая может стать причиной недостижения ожидаемой результатов.

Так,например, по данным исследования McKinsey&Co. из 115 сделок M&A только23% обеспечили доход выше стоимости привлечения капитала [29, с. 951].Соответственно,принятиерешенияпоосуществлениюсделкииееэффективность зависят от обеспечения необходимыми финансовыми ресурсамии достижения оптимальных условий финансирования.Такимобразом,актуальностьвыбраннойтемыисследованияобусловлена:‒недостаточнойразработанностьюнаучныхподходовкформированию структуры источников финансирования сделок M&A;‒положенийпрактическойпозначимостьюформированиюразвитияоптимальнойтеоретико-методическихструктурыисточниковфинансирования сделок M&A с учетом особенностей телекоммуникационныхкомпаний;‒отсутствиемкомплексныхисследований,рассматривающихособенности формирования состава и структуры источников финансированиясделок M&A в условиях ограниченности имеющихся финансовых ресурсов намикро- и макроуровнях с учетом отраслевой специфики.Степеньразработанностипроблемы.Исследованиюструктурыкапитала посвящено достаточно много научных работ отечественных авторов,таких как: Р.Г.

Ибрагимов, И.В. Ивашковская, М.С. Кокорева, И.Я. Лукасевич,6В.Б.Минасян,М.В.Романовский,А.Н.Степанова,Л.С.Тарасевич,Т.В. Теплова, Е.И. Шохин и др. Среди зарубежных авторов данную тематикуисследовали: М. Бейкер, М. Брэдли, Дж. Вёглер, А. Краус, Р. Литценбергер,Н. Маджлуф, С. Майерс, М. Миллер, Ф. Модильяни. В рамках данногонаправления рассматриваются теории структуры капитала (компромисснаятеория, иерархическая теория, теория отслеживания рынка и др.) и подходы кформированию оптимальной структуры капитала.Проблеме осуществления слияний и поглощений как инструменту ростакомпании, управлению процессом проведения сделок M&A, оценке стоимостиобъектасделкииоценкерезультатовсделкипосвященыработыА.А. Вотчаевой, С.В.

Гвардина, А.А. Глушецкого, Е.Н. Григорьевой,Е.Ю. Коловой, Н.Е. Лебедевой, В. Лурье, Е. Мелихова, В.А. Назарян,А.Д. Радыгина, М.С. Смирнова, В.А. Тарасова, И.Н. Чекуна, Р.М. Энтова, атакже работы зарубежных авторов: Д.М. Бишоп, Д. Вайткунас, М. Вейсбах,П.А. Гохан, А. Дамодаран, С. Каплан, Л. Нижс, Дж. Перл, Дж. Розенбаум,К. Силбернайждел, С. Сударсанам, Дж. Хант, У. Шарп, Ф.Ч. Эванс. Данныеисследования имеют больше прикладной характер, в них рассматриваетсяобщий процесс проведения сделок M&A, в том числе выбор источниковфинансирования в качестве одного из этапов.Кроме того, существует достаточно большое количество различныханалитических отчетов, выпускаемые банками, инвестиционными компаниями,рейтинговыми агентствами, в которых дается оценка конкретных проводимыхсделок M&A.

Данные отчеты представляют интерес с позиции основныххарактеристикирезультатовсделокM&Aиносятинформационно-аналитический характер.Таким образом, большая часть научных трудов рассматривает: (1) общиевопросы формирования структуры капитала компании безотносительноцелевого характера привлечения источников финансирования; (2) процесспроведения сделок M&A, не затрагивая подходы к выбору источников еефинансирования.Однакосуществуетнеобходимостьболееглубокого7проведения теоретико-методологических исследований по формированиюсостава и структуры источников финансирования сделок по слияниям ипоглощениям, в том числе с учетом отраслевых особенностей.Актуальность и недостаточная научная разработанность проблемыформирования состава и структуры источников финансирования слияний ипоглощений телекоммуникационных компаний обусловили выбор темыдиссертационной работы.Цельисследованиязаключаетсяввыявленииособенностейформирования состава и структуры источников финансирования сделок M&Aтелекоммуникационныхкомпанийиразработкепредложенийпоееоптимизации.

Для достижения цели исследования поставлены следующиезадачи:определитьособенностифинансированиясделокM&Aнароссийском и зарубежных телекоммуникационных рынках;выявить условия, влияющие на объем финансирования, состав иструктуру его источников в сделках M&A российских телекоммуникационныхкомпаний;разработатьмодельформированияоптимальнойструктурыисточников финансирования сделок M&A телекоммуникационных компаний;выявить причины отклонений фактической структуры источниковфинансирования сделок M&A от оптимальной;определитьвлияниеоптимальнойструктурыисточниковфинансирования сделки M&A на рост стоимости компании.Объектом исследования являются источники финансирования сделокM&A телекоммуникационных компаний.Предметом исследования выступает методический инструментарийформирования оптимальной структуры источников финансирования сделокM&A.Область исследования.

Диссертация выполнена в соответствии с п. 3.9.«Направлениярегулированиякорпоративныхфинансов,оптимизация8структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора экономики»;п. 3.20 «Источники финансирования хозяйствующих субъектов, проблемыоптимизации структуры капитала» Паспорта научной специальности 08.00.10 –«Финансы, денежное обращение и кредит» (экономические науки).Научная новизна диссертационного исследования заключается вразвитии теоретико-методических положений по формированию оптимальнойструктуры источников финансирования сделок M&A, учитывающих спецификудеятельности телекоммуникационных компаний в современных условиях.Элементы научной новизны диссертационного исследования содержатсяв следующих положениях, выносимых на защиту:1.ОпределеныроссийскомособенностителекоммуникационномфинансированиярынкесделокM&A(преобладаниенадолговогофинансирования, в основном банковских кредитов; незначительная долягибридного и акционерного финансирования; доминирование денежныхсредств при оплате сделок) и зарубежных рынках (преобладание внешнихисточников; высокая доля долгового финансирования на европейском рынке иакционерного на североамериканском; незначительная доля гибридногофинансирования; доминирование денежных средств при оплате сделок наевропейском рынке и акций на североамериканском), что обуславливаетналичие возможностей привлечения значительных средств из широкогоперечня потенциальных источников финансирования.

Характеристики

Тип файла PDF

PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.

Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.

Список файлов диссертации