Оптимизация структуры источников финансирования слияний и поглощений телекоммуникационных компаний (1142530), страница 5
Текст из файла (страница 5)
Это позволяет нам сделать следующие выводы.Во-первых, применение телекоммуникационными компаниями сделок M&Aкак инструмента неорганического роста является обоснованным в условияхнизкого потенциала органического роста. Во-вторых, финансирование данныхсделок M&A полностью за счет чистой прибыли не выглядит возможным,принимая во внимание, что помимо сделок M&A телекоммуникационныекомпании также осуществляют финансирование текущей деятельности,инвестиции в нефинансовые активы, выплачивают дивиденды и т.д.К внешним источникам финансирования сделок M&A относятся [63]: Источники долгового финансирования. Источники акционерного финансирования. Источники гибридного финансирования.При долговом финансировании инвесторы, которые предоставляютфинансовые ресурсы покупателю для совершения сделки M&A (далее –инвесторы), получают право на часть денежного потока, который генерируеткомпания, привлекающая финансовые ресурсы у данного инвестора.
Инвесторполучаетденежныйпоток в виде процентных или иных платежей.28Привлекаться данный вид финансирования может в различных формах, в томчисле такие финансовые инструменты, как кредиты и облигационныезаймы [63].При акционерном финансировании инвестор получает право на частьденежного потока в виде дивидендов или иных платежей, а также контроль надкомпанией и право на управление. Основной формой в данном случае являетсявыпуск акций [63]. Определение акции, как финансового инструмента,закреплено в законодательстве как эмиссионная ценная бумага, закрепляющаяправа ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерногообщества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществоми на часть имущества, остающегося после его ликвидации [4].Отличительнойособенностьюгибридного(мезонинного)финансирования является сочетание элементов долгового и акционерногофинансирования.Всубординированныйсубординированныйтакихфинансовыхдолг(seniorдолгинструментахsubordinated(subordinateddebt),какdebt),старшиймладшийконвертируемыйдолг,привилегированные акции, конвертируемые акции, неголосующие акциипрослеживаются черты как долгового, так и акционерного финансирования.Так, субординированный долг предоставляется на условиях возвратности,платности и срочности, что соответствует основным принципам кредитования.Однако в случае несостоятельности заемщика требования кредиторов,предоставлявших финансирование в формах, которые старше в очередноститребования(например,старшийсубординированныйдолг),имеютпреимущество.
Таким образом, прослеживаются схожие черты с правамиакционеров, которые находятся в самом конце очередности прав требования. Вслучае конвертируемых долгов, у заемщика есть право конвертации долга вакции компании при наступлении определенных условий, что являетсяэлементом акционерного финансирования в предоставленном долговомфинансировании [63].29Тем не менее, в международной и российской практике оценкифинансового положения компании отсутствует такой элемент, как гибридноефинансирование.Элементами,непосредственносвязаннымисоценкойфинансового положения, являются активы, обязательства и собственныйкапитал. Соответственно, любой финансовый инструмент должен быть отнесенлибо к обязательствам, либо к собственному капиталу. В случае гибридногофинансирования, например, конвертируемый долг будет учитываться в составеобязательств компании до момента конвертации, а привилегированные акции всоставе собственного капитала.Вцеломстоитотметить,чтосточкизренияинвесторателекоммуникационный сектор является привлекательным для вложений (вразличные финансовые инструменты) в силу следующих причин.Во-первых, рентабельность телекоммуникационных компаний находитсявыше, чем по всей экономике России в целом, что отражено в таблице 5.
В миренаблюдается такая же тенденция. Если рассмотреть крупнейшие в мирепубличные компании с рыночной капитализацией свыше 1 млрд долл. США поотраслевым группам глобального стандарта классификации отраслей, торентабельность по EBITDA за 2015 год телекоммуникационных компанийявляется одной из самых высоких, медианное и среднее значение составилооколо 30%. В таблице 6 содержатся данные по рентабельности по EBITDA за2015 год крупнейших публичных компаний в мире, относящихся к различнымотраслевым группам.
Показатель EBITDA, который является прибылью довычета расходов по выплате процентов и налогов, и начисленной амортизации,является одним наиболее широко используемых показателей при финансовоманализе компаний, на который ориентируются инвесторы как на индикаторожидаемого возврата своих вложений. Популярность данного показателявызвана тем, что это прибыль, которая наиболее тесно связана с потокамиденежных средств бизнеса и не искажена финансовой политикой компании.EBITDA показывает финансовый результат компании, исключая влияние30эффекта структуры капитала (т.е. процентов, уплаченных по заемнымсредствам), налоговых ставок и амортизационной политики компании.Таблица 6 - Рентабельность по EBITDA за 2015 год в различных отраслевыхгруппах по крупнейшим публичным компаниям в миреВ процентахОтраслевая группаРозничная торговля продуктами питания итоварами повседневного спросаРозничная торговляСредства производстваАвтомобили и комплектующиеЭнергетикаКоммерческие и профессиональные услугиТовары длительного пользования и одеждаТехнологическое оборудованиеПродукты питания, напитки и табакФармацевтика, биотехнология и науки ожизниМатериалыБытовые изделия и предметы личногопользованияМедицинское оборудование и услугиТранспортПотребительские услугиПрограммное обеспечение и услугиПолупроводники и полупроводниковоеоборудованиеСредства массовой информацииКоммунальные услугиУслуги связи (telecommunication services)Финансовые компании широкого спектрауслугНедвижимостьБанкиСтрахованиеКоличествонаблюденийРентабельность Рентабельностьпо EBITDAпо EBITDAсредняямедиана3811226846168878684975,7111,4913,3612,7313,7415,7015,2113,1217,035,8211,2712,3512,8213,6313,6713,7814,0215,14141163-8813,1717,6715,5315,8225132839318615,5214,7321,4519,9317,3816,3616,6517,6019,2819,5557851214720,3224,8129,5329,9020,3222,5126,0329,981302221479128,2765,08-32,8354,27-Источник: составлено автором по данным [91].Во-вторых, телекоммуникационный сектор относится к защищеннымсекторам экономики (от англ.
defensive stock). Акции телекоммуникационныхкомпаний обычно демонстрируют доходность выше, чем рынок в целом, вовремя экономических спадов, но и ниже во время экономического бума [63]. По31данныманализа,проведенногокоэффициент, который являетсяА.Дамодараном,безрычаговыймерой рыночного рискабета-и отражаетизменчивость доходности акции по отношению к доходности рынка в целом,телекоммуникационных компаний в среднем составляет около 0,47 длямобильных операторов и 0,68 для компаний, предоставляющих различныедругиеуслугинателекоммуникационномрынке[108].Значениебета-коэффициента ниже единицы означает, что акции телекоммуникационныхкомпаний меньше подвержены влиянию рынка в целом.В-третьих, телекоммуникационные компании генерируют стабильныйденежный поток и способны обеспечивать стабильную доходность акционерам.Если рассмотреть общую доходность акционеров (далее – Shareholder Yield),которая включает дивиденды, обратные выкупы акций и выпуски новых акций,по тем же крупнейшим публичным компаниям в мире, то Shareholder Yieldтелекоммуникационных компаний за 2015 год является одной из самыхвысоких: ее медианное значение составило около 3,5%, среднее значение –около 2,4%.
В таблице 7 представлена информация по показателю ShareholderYield за 2015 год в различных отраслевых группах по крупнейшим публичнымкомпаниям в мире.Таблица 7 - Общая доходность акционеров (Shareholder Yield) за 2015 год вразличных отраслевых группах по крупнейшим публичным компаниям в миреВ процентахОтраслевая группаФармацевтика, биотехнология и науки ожизниМедицинское оборудование и услугиПрограммное обеспечение и услугиНедвижимостьТовары длительного пользования иодеждаАвтомобили и комплектующиеПолупроводники и полупроводниковоеоборудованиеТехнологическое оборудованиеКоличество Shareholder Yield Shareholder Yieldнаблюденийсредняямедиана141132186222-2,591,691,54-0,74-0,361,001,291,3686462,231,441,841,8757842,733,181,882,0432Продолжение таблицы 7Отраслевая группаСредства производстваТранспортБанкиРозничная торговляПродукты питания, напитки и табакПотребительские услугиМатериалыКоммерческие и профессиональныеуслугиЭнергетикаКоммунальные услугиСредства массовой информацииРозничная торговля продуктами питанияи товарами повседневного спросаУслуги связи (telecommunicationservices)Финансовые компании широкогоспектра услугБытовые изделия и предметы личногопользованияСтрахованиеКоличество Shareholder Yield Shareholder Yieldнаблюденийсредняямедиана2682,392,19831,442,2214715,252,221122,392,35972,622,40931,632,461632,482,5887168121851,791,702,963,232,642,773,023,07383,003,13472,383,531303,273,6325913,475,094,024,54Источник: составлено автором по данным [91].Таким образом, у телекоммуникационных компаний есть достаточнобольшие возможности привлечения внешних источников для финансированиясделок M&A.
В такой ситуации встает вопрос выбора между внутренними ивнешними источниками финансирования, а также между различными видамивнешних источников. Выбор между различными источниками финансированияпредставляет собой финансовое решение. Наличие различных возможностейприпринятииданногофинансовогооптимального финансового решения.решенияставитзадачупоиска331.3 Тенденции развития сделок M&A на западном телекоммуникационномрынке и особенности их финансированияВ мировой практике одним из направлений роста компаний сталипроцессы слияний и поглощений, позволяющие не только расширить иукрепить присутствие компаний на внешнем и внутреннем рынках за счетприобретения уже действующих хозяйствующих субъектов, но и сформироватьхолдинги, международные корпорации, концентрирующиезначительныекапиталы и ресурсы, усиливающие их влияние на экономики как отдельныхстран, так и регионов.Процессы слияний и поглощений охватили практически все регионымира и сферы экономической деятельности, остро поставив вопрос о выбореисточников финансирования и способов оплаты сделок.
Поскольку насегодняшний день рынок телекоммуникационных услуг является одним изважнейших для многих отраслей современной экономики, а также дляфункционированиягосударства,тоанализслиянийипоглощенийтелекоммуникационных компаний в развитых странах и выбор источниковфинансирования подобных сделок представляет интерес для российскойпрактики.Для анализа были выбраны США и Западная Европа, где практика сделокM&A наиболее развита, так как объемы сделок M&A, который совершаютпубличные компании из данных стран, в разные периоды достигали 1 трлн.долл.
США. На рисунке 3 представлена динамика количества и объема сделокM&A, которые совершали европейские и американские публичные компаниивсехсекторовприложении Б.экономики.СтраныЗападнойЕвропыперечисленыв3425002000150010005000Количество сделокСША1000Сумма сделок, млрд доллСША3000Европа8006004002000США3000250020001500100050001200Сумма сделок, млрд доллСШАКоличество сделокЕвропа10008006004002000Источник: составлено автором по данным [91].Рисунок 3 - Динамика количества и объема сделок M&A во всех секторахэкономики в США и Западной ЕвропеАнализ структуры общей суммы данных сделок M&A по секторамэкономики показал, что телекоммуникационный сектор занимает значительнуюдолю.
В 2014 г. объем сделок M&A, совершенных европейскими иамериканскими публичными телекоммуникационными компаниями, составилоколо 88 млрд. долл. США и 138 млрд. долл. США соответственно, чтосоставляет около 18% и 13% соответственно от общего объема сделокM&A [91]. На рисунке 4 и рисунке 5 представлена динамика структуры сделокM&A в США и Европе по секторам экономики, а также динамика объемасделок M&A, которые были совершены европейскими и американскимипубличными телекоммуникационными компаниями.35ЕвропаСША100%100%90%90%80%80%70%70%60%60%50%50%40%40%30%30%20%20%10%10%0%0%Диверсифицированные компанииУслуги связиФинансыПотребительские товары повседневного спросаПромышленностьЭнергетикаКоммунальные услугиИнформационные технологииЗдравоохранениеПотребительские товары выборочного спросаМатериалыИсточник: составлено автором по данным [91].Рисунок 4 - Динамика структуры общей суммы сделок M&A в США и Европепо секторам экономикиСША120100806040200Сумма сделок, млрд доллСШАСумма сделок, млрд доллСШАЕвропа250200150100500Источник: составлено автором по данным [91].Рисунок 5 - Динамика объема сделок M&A, которые были совершеныевропейскими и американскими публичными телекоммуникационнымикомпаниямиРассмотрим крупнейшие сделки M&A, сумма которых превышала 5 млрд.долл.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
