Оптимизация структуры источников финансирования слияний и поглощений телекоммуникационных компаний (1142530), страница 6
Текст из файла (страница 6)
США. Всего за весь период с 2005 г. по 2014 г. европейскими36публичными телекоммуникационными компаниями было совершено 1553сделки M&A на общую сумму 535 млрд. долл. США, из которых 24 сделкиM&A были крупнейшими на сумму 284 млрд. долл. США, что составляет около53%отобщейсуммы[91].Американскимипубличнымителекоммуникационными компаниями было совершено 2131 сделки M&A наобщую сумму 1119 млрд. долл. США, из которых 32 сделки M&A быликрупнейшими на сумму 660 млрд. долл.
США, что составляет около 59% отобщей суммы [91]. Для анализа были выбраны только крупнейшие сделки, таккак каждая сделка должна быть проанализирована по отдельности, включаяанализ финансовой отчетности, годовых отчетов, пресс-релизов и данных всистеме Bloomberg.Анализ данных сделок показал, что сделки M&A европейских иамериканских компаний были профинансированы в основном за счет внешнихисточников, доля которых составила около 83,7% и 87,6% соответственно. Нарисунке 6 представлена информация о структуре источников финансированияданных сделок.100%80%60%87,6%83,7%12,4%16,3%СШАЕвропа40%ВнешниеВнутренние20%0%Источник: составлено автором по данным [91].Рисунок 6 - Структура сделок M&A по источникам финансированияИспользованиевнешнегофинансированиясвязанонетолькосотсутствием у компаний в достаточных объемах внутренних ресурсов дляфинансирования сделок, но и существенными капитальными расходамителекоммуникационныхкомпаний.Рассмотримотношениекапитальных37расходов к выручке (далее – Capex/Sales) за 2015 год по той же выборкекомпаний, что были рассмотрены в таблице 6.
Медианное значение Capex/Salesсоставляет около 15,66%, что является одним из самых высоких показателейсреди других отраслевых групп. В таблице 8 представлена информация обуровне капитальных расходов в 2015 году в различных отраслевых группах покрупнейшим публичным компаниям в мире.Таблица 8 - Отношение капитальных издержек и выручки в 2015 году вразличных отраслевых группах по крупнейшим публичным компаниям в миреВ процентахОтраслевая группаСтрахованиеФинансовые компании широкого спектра услугБанкиКоммерческие и профессиональные услугиСредства производстваТовары длительного пользования и одеждаБытовые изделия и предметы личного пользованияТехнологическое оборудованиеСредства массовой информацииРозничная торговля продуктами питания и товарамиповседневного спросаРозничная торговляПрограммное обеспечение и услугиМедицинское оборудование и услугиПолупроводники и полупроводниковоеоборудованиеПродукты питания, напитки и табакФармацевтика, биотехнология и науки о жизниАвтомобили и комплектующиеМатериалыПотребительские услугиТранспортУслуги связи (telecommunication services)Коммунальные услугиЭнергетикаНедвижимостьКоличество Capex/Sales Capex/Salesнаблюдений средняямедиана911,150,721304,801,551474,192,68874,562,702686,162,70863,162,78253,282,85844,182,97855,793,00383,473,041121861323,445,164,333,043,373,425797141461639383471211682227,194,60201,976,0710,857,8213,7716,4424,2265,4381,913,613,984,035,285,675,928,3115,6620,4222,9343,06Источник: составлено автором по данным [91].Также анализ данных сделок показал, что гибридное финансированиезанимает незначительную долю во внешнем финансировании как в сделкахM&A европейских компаний, так и американских, где соответствующие доли38составили 3% и 3,5% в общем объеме сделок.
Также необходимо отметить, чтовсделкахM&Aамериканскихкомпанийпреобладаетакционерноефинансирование, доля которого составила около 53,1% в общем объеме сделок,авсделкахM&Aевропейскихкомпанийпреобладаетдолговоефинансирование, доля которого достигла около 58,7% в общем объеме сделок.На рисунке 7 представлена информация о структуре той части объема сделокM&A, которая была профинансирована за счет внешних источниковфинансирования.100%3,5%80%3,0%38,3%53,1%60%ГибридноеАкционерноеДолговое40%58,7%43,5%20%0%СШАЕвропаИсточник: составлено автором по данным [91].Рисунок 7 - Структура внешнего финансирования сделок M&AНа рисунке 8 представлена информация о структуре сделок M&A пометоду платежа.
Анализ показывает, что европейские компании проводили восновном чисто денежные сделки, доля которых составила около 62,8%. Средисделок M&A американских компаний наибольшую долю занимают сделки, гдепроизводилась оплата акциями, и их доля составила около 33,3%. Причемостальные методы платежа занимают примерно равные доли. В США, гдепрактика сделок M&A имеет наиболее продолжительную историю развития,участники сделок осторожнее подходят к вопросам управления рисками, аоплата акциями является одним из способов разделения рисков между всемиучастниками сделки.39100%19,7%80%22,5%62,8%60%40%20%24,5%31,6%33,3%5,6%0%СШАЕвропаАкцииДенежные средстваАкции, Денежные средстваДенежные средства, Акции, ДолгИсточник: составлено автором по данным [91].Рисунок 8 - Структура сделок M&A по методу платежаИнтересен и показателен опыт финансирования одной из крупнейшихсделок M&A на телекоммуникационном рынке.
В сентябре 2013 г. компанияVerizon Communications объявила о достижении соглашения о выкупе 45%доли в акционерном капитале компании Verizon Wireless за 130 млрд. долл.США, которая была совместным предприятием Verizon Communications иVodafone.ДляфинансированияданнойсделкиVerizonCommunicationsиспользовала несколько финансовых инструментов.
В частности, VerizonCommunications выпустила 13 облигационных займов и получила 2 банковскихкредита на общую сумму 59 млрд. долл. США. Полученные финансовыересурсы были направлены на оплату денежной части сделки. Также частьсделки была профинансирована выпуском акций на сумму 60 млрд. долл. СШАи выпуском облигаций на сумму 5 млрд.
долл. США в пользу Vodafone, а такжепередачей 23.1% доли в компании Omnitel в пользу Vodafone, которая былаоценена на сумму 3,5 млрд. долл. США, и принятием на себя долговыхобязательств Vodafone на сумму 2,5 млрд. долл. США [61].Данная сделка показательна тем, что существует достаточно большоеколичествоисточниковфинансирования,спомощьюкоторыхможно40финансировать сделки M&A. Компания Verizon Communications, осуществляяодну из крупнейших сделок M&A не только на телекоммуникационном рынке,но и в мире, при этом нуждалась во внешнем финансировании и ей удалосьпривлечь необходимые средства из различных источников с помощьюразличных финансовых инструментов.Также примечательным является то, что облигационные займы ибанковские кредиты представляют собой старший необеспеченный долг (seniorunsecured debt) и занимают значительную часть в структуре источниковфинансирования, около 45% от общей суммы сделки. При необеспеченномдолге у кредиторов нет прав на какие-либо активы компании, которая являетсязаемщиком.
В данном случае при дефолте данной компании по своимнеобеспеченным обязательствам только через судебное решение можетосуществляться покрытие обязательств перед кредиторами за счет распродажиактивов компании, что является достаточно длительным процессом. Например,финансирование инвестиционный проектов, которые смогут генерироватьположительные денежные потоки только через несколько лет, с помощьюнеобеспеченного долга выглядит проблематичным, так как риски инвесторанеоправданно велики. В случае, когда с помощью данного финансовогоинструмента привлекаются финансовые ресурсы для финансирования сделкиM&A, объект сделки должен быть уже способен в полной мере осуществлятьплатежи по данным обязательствам. В таком случае данный финансовыйинструмент может быть привлекательным для инвесторов.Соответственно, необходимо составить график платежей по даннымобязательствам и убедиться, что объект сделки будет способен обслуживатьданные долговые обязательства [61].
Например, в мировой практикекредитногоанализаширокоприменяетсякоэффициентпокрытияпроцентов (interest coverage ratio). Рассчитав примерный график платежей поданным облигационным займам и банковским кредитам, необходимо сравнитьего с прогнозными показателями прибыли до уплаты процентов и налогов(EBIT) объекта сделки M&A, то есть рассчитать коэффициент покрытия41процентов.Коэффициентпокрытияпроцентов сравниваетEBITзаопределенный период и проценты по долговым обязательствам за тот жепериод и характеризует способность обслуживать долговые обязательства.Значение показателя выше единицы характеризует способность объекта сделкиM&A успешно обслуживать долговые обязательства.На основе результатов анализа зарубежного опыта финансированиясделок M&A на телекоммуникационном рынке можно отметить следующее:Среди источников финансирования сделок M&A в США иЗападной Европе преобладают внешние источники финансирования.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
