Оптимизация структуры источников финансирования слияний и поглощений телекоммуникационных компаний (1142530), страница 7
Текст из файла (страница 7)
Этопоказал анализ крупнейших сделок M&A европейских и американскихпубличных телекоммуникационных компаний. Одной из причин преобладаниявнешнихисточниковфинансированияявляетсято,чтодлятелекоммуникационных компаний характерен высокий уровень капитальныхрасходов, о чем свидетельствует отношение капитальных расходов к выручке,которое в среднем является одним из самых высоких среди других отраслевыхгрупп.Гибридное финансирование занимает незначительную долю всделках M&A как европейских, так и американских компаний.В сделках M&A американских компаний преобладает акционерноефинансирование, благодаря тому, что среди американских компаний широкоераспространениеполучилаоплатасделокакциями.Оплатаакциямипредставляет собой привлечение акционерного финансирования у продавца всделке M&A.
Ключевым вопросом в данном случае становится распределениерисков между продавцом и покупателем.В сделках M&A европейских компаний преобладает долговоефинансирование. Причем европейские компании проводили в основном чистоденежные сделки, доля которых составила около 62,8%.Важным аспектом при привлечении финансирования для сделокM&A является способность обслуживать возникшие обязательства за счет42доходов от объекта сделки, особенно при необеспеченных долговыхобязательствах.Таким образом, анализ зарубежного опыта финансирования сделок M&Aна телекоммуникационном рынке выявил, что у телекоммуникационныхкомпаний есть достаточно широкие возможности привлечения финансовыхресурсов из внешних источников для финансирования сделок M&A, и задачапоиска оптимального финансового решения является важным аспектом приосуществлении сделок M&A.
Однако использование различных финансовыхинструментов, широко распространенных в финансировании сделок M&A нателекоммуникационном рынке за рубежом, требует учета особенностейдеятельности российских телекоммуникационных компаний.На основе анализа современных тенденций слияний и поглощений и ихфинансирования на телекоммуникационном рынке были определены основныеособенности финансирования сделок M&A на российском и зарубежныхтелекоммуникационных рынках. В результате анализа, в первую очередьследует отметить доминирование внешних источников финансирования как нароссийском рынке, так и за рубежом. Важно также отметить, что тенденции нароссийском рынке схожи с тенденциями, которые характерны европейскомурынку, а также их различия от тенденций на североамериканском рынке.
Крометого, были проанализированы потенциальные источники финансированиясделокM&A,Внутренниекоторыеисточникивключают внутренние и внешние источники.включаютчистуюприбыль,амортизацию,кредиторскую задолженность, резервы предстоящих расходов, доходы будущихпериодов, а внешнее финансирование может быть долговым, акционерным илигибридным, которое может привлекаться с помощью различных финансовыхинструментов. При этом у телекоммуникационных компаний имеютсявозможности привлечения значительных средств из широкого перечняпотенциальных источников финансирования, так как телекоммуникационныйсектор является привлекательным для инвесторов, что вызвано тем, что данные43компании демонстрируют высокую рентабельность, стабильные денежныепотоки, меньшую подверженность колебаниям рынка в целом.44ГЛАВА 2 ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ СДЕЛОК M&AТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННЫХ КОМПАНИЙ2.1 Состав источников финансирования сделок M&A и условия,оказывающие влияние на состав и структуру источников финансированиясделок M&AФормирование оптимальной структуры источников финансированияпредставляет собой решение задачи оптимизации.
Оптимизация – этонахождение наилучшего варианта решения задачи из множества возможныхпри заданных требованиях и ограничениях [60]. Как правило, оптимизациявключает в себя следующие этапы:1. формулирование задачи;2. определение параметров решения задачи, подлежащих оптимизации (тех,которые могут быть изменены в ходе ее решения);3. выбор критерия оптимальности;4. установление допустимой области существования параметров с учетомналагаемых на них ограничений;5. построениемоделидляопределенияпоказателей,соответствующихвыбранным критериям и ограничениям;6. проведение расчетов и оценка полученных решений по выбраннымкритериям;7. окончательное принятие решения.Исходя из определения оптимизации, задачу оптимизации в рамкахпоставленных цели и задач данной диссертации можно сформулировать какнахождение наилучшей структуры источников финансирования сделок M&Aтелекоммуникационных компаний из множества возможных при заданныхтребованияхиограничениях.Вкачествеструктурыисточников45финансированияпринимаетсясоотношениефинансовыхресурсов,привлеченных из различных источников финансирования, в общем объемефинансовых ресурсов, предназначенных для сделки M&A.Поскольку финансовые ресурсы привлекаются из различных источниковфинансирования, то параметрами, подлежащими оптимизации, являютсяобъемы финансовых ресурсов, привлекаемых из соответствующих источниковфинансирования, образующих в совокупности объем финансирования сделкиM&A.
Совокупность источников финансирования, с помощью которых можетбыть профинансирована сделка M&A, может быть определена как состависточниковфинансирования.Соответственно,определениепараметроврешения, подлежащих оптимизации, подразумевает определение составаисточников финансирования, чему посвящен данный раздел диссертации.При формировании состава источников финансирования первым шагомявляется определение необходимого объема финансирования для совершениясделки M&A. Объем финансирования в сделках M&A состоит из следующихэлементов [63]:‒согласованная цена покупки объекта сделки;‒долговые обязательства, подлежащие рефинансированию;‒потребности объекта сделки в оборотных средствах;‒расходы,связанныессопровождениемсделки(различныеконсультационные услуги, посреднические услуги, независимые экспертиза,независимая оценка и т.д.);‒платежи, необходимые для урегулирования судебных исков ипретензий налоговых органов;Вторым шагом при формировании состава источников финансированияявляется определение доступных источников финансирования.
Финансовыхинструментов, которые представляют собой любой договор, при которомодновременно возникает финансовый актив у одной организации и финансовоеобязательство или долевой инструмент – у другой, существует достаточно46большое количество. Однако все финансовые инструменты можно разделитьмежду тремя основными источниками финансирования:Состав источников финансирования включает три основные группыисточников, средства из которых могут поступать с помощью различныхфинансовых инструментов. В состав источников финансирования входят:собственные средства;заемные средства;привлеченные средства.Приэтомфинансовыеинструменты,представляющиегибридноефинансирование, как уже отмечалось ранее, должны быть отнесены либо кобязательствам, либо к собственному капиталу, то есть либо к заемнымсредствам, либо к привлеченным средствам.Третьим шагом при формировании состава источников финансированияявляется определение метода платежа. Методами платежа являются денежныесредства, передача и (или) выпуск акций в пользу продавца по согласованной вусловиях сделки стоимости, принятие на себя долговых обязательств продавцаили различные комбинации данных методов.
На практике в основномприменяются денежные средства и выпуск акций в пользу продавца или обаметода сразу. На рисунке 2 и рисунке 8 видно преобладание данных методовплатежа.По своему смыслу оплата акциями представляет собой привлеченныесредства от продавца в сделке M&A. Единственным отличием от привлеченныхсредств от сторонних инвесторов является отсутствие движения денежныхсредств.
Несмотря на то, что оплата акциями представляет собой привлеченныесредства, мы считаем, что выделение ее как отдельногоисточникафинансирования целесообразным.Таким образом, состав источников финансирования включает четыреосновные группы источников, финансовые ресурсы от которых могутпоступать с помощью различных финансовых инструментов. В состависточников финансирования входят:47‒собственные средства;‒заемные средства;‒привлеченные средства от сторонних инвесторов;‒привлеченные средства от продавца в сделке M&A.Объем финансирования, состав и структура его источников можетизменяться при различных условиях. Влияние данных условий отражается впервую очередь на уровне риска и, соответственно, ожидаемой инвесторамидоходности.Даннаядоходностьопределяетстоимостьисточниковфинансирования, что является одной из основных детерминант структурыисточников финансирования сделок M&A и будет критерием оптимальностидля решения поставленной в данной диссертации задачи оптимизации.Модели риска и доходности в теории финансов основаны на процентнойставке, доступной инвесторам при безрисковых инвестициях, а также отпремии (или премий) за риск, которую инвесторы должны требовать,осуществляя инвестиции при риске, отличном от нулевого.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
