Оптимизация структуры источников финансирования слияний и поглощений телекоммуникационных компаний (1142530), страница 4
Текст из файла (страница 4)
По данным Газпромбанка,размещение акций (IPO/SPO) не использовалось в качестве источникароссийскими компаниями для финансирования сделок M&A [93, с. 3]. Вданномисследованиитакжеотмечается,чтосредиисточниковфинансирования, в сделках M&A в России активно используется источникизаемного финансирования. Так, например, в 2013 году около 62% денежныхплатежей в сделках M&A, в том числе на телекоммуникационном рынке, былопрофинансировано с использованием заемных средств, в основном банковскихкредитов.Помимо денежных платежей сделки M&A могут включать различныедругие методы платежа. Среди основных методов платежа можно выделитьследующие:1.Денежные средства. Денежные средства, как абсолютно ликвидноесредство обмена, в сделках M&A выполняют сразу две функции. Во-первых,21они служат мерой стоимости.
Цена покупки всегда представляет собойсогласованное между сторонами сделки денежное выражение стоимости.Во-вторых, они выступают средством платежа. Как средство платежа, ониявляются наиболее желаемым вариантом для продавцов, так как чистоденежные сделки освобождают их от всех рисков, связанных с владениемобъектом сделки M&A.2.Акции. Покупатель в сделке M&A может осуществлять передачу и(или) выпуск акций в пользу продавца по согласованной стоимости.
Присовершении любой сделки покупатель несет определенные риски, связанные сприобретаемым объектом. Переход рисков и выгод от одной стороны к другойявляется также одним из признаков перехода права собственности. Присовершении чисто денежных сделок данные риски полностью переходят кпокупателю.Однако,зачастуюкомпаниипредпочитаютразделитьсакционерами приобретаемого объекта эти риски и выгоды. Исследованияпоказывают, что слияния и поглощения в 1980-е и 1990-е годы, гдебольшинство сделок были денежными, принесли компаниям не только выгоды,но и потери. Например, по расчетам Т.
Лиса и Л. Винсента, одна изкрупнейших сделок в мире в 1991 году, поглощение компании NCR,разработчикакомпьютернойтелекоммуникационнойтехникикомпаниейиAT&Tпрограммногообернулосьобеспечения,потерямидляакционеров компании AT&T Inc от 3,9 до 6,5 млрд долл.
США в рыночнойстоимости компании [83, с. 354]. Впоследствии, особенно в США, где практикасделок M&A наиболее развита, участники сделок стали предпочитать болееэффективное управление рисками, а оплата акциями является одним изспособов разделения рисков между всеми участниками сделки.3.Долг.
Принятие на себя долговых обязательств продавца и (или)рефинансирование долга объекта сделки нередко выступает как средствоплатежа, особенно, если продавец и (или) объект сделки испытываетфинансовые трудности в обслуживании собственных долговых обязательств.Безусловно, при совершении сделок с принятием покупателем долговых22обязательств продавца и (или) рефинансирование долга объекта сделки, какединственнымметодомплатежа,ключевымвопросомстановитсяраспределение рисков между продавцом и покупателем.4.Различные комбинации данных методов, в том числе:а) Акции и денежные средства.б) Денежные средства и долг.в) Акции и долг.г) Денежные средства, акции, долг.На рисунке 2 представлена информация о структуре сделок M&Aроссийских публичных телекоммуникационных компаний по методу платежа.Результаты анализа показывают, что чисто денежные сделки доминируют поколичеству сделок (64,4%), но в общей сумме сделок доминирует оплатаакциями (40,2%).
Однако значительная доля оплаты акциями в общей суммесделок связана с масштабной реформой государственных активов, в рамкахкоторой осуществлялось присоединение холдинга «Связьинвест» к компании«Ростелеком». Если исключить данные сделки, то доля чисто денежных сделоксоставит около 37,3% объема всех сделок, что будет наибольшей долей посравнению с другими методами платежа.
Также необходимо отметить, что долячисто денежных сделок в общей сумме все равно будет меньше, чем в общемколичестве сделок. Это позволяет нам сделать вывод о том, что чем большесумма сделок, тем сложнее структура сделки M&A с точки зрения методовплатежа. Кроме того, важно отметить сложности в получении информации посделкам. Доля сделок, в которых структура сделки по методу платежа нераскрывается, является существенной.23100%80%Не раскрываетсяДолгАкции, Денежные средстваАкцииДенежные средства60%40%20%0%КоличествоСуммаИсточник: составлено автором по данным [91].Рисунок 2 - Структура сделок M&A российских телекоммуникационныхкомпаний по методу платежаРассмотрим внутренние источники финансирования, среди которыхосновным является чистая прибыль.
В таблице 4 представлены данные Росстатао сальдированном финансовом результате организаций, предоставляющихуслуги связи, а также об их инвестициях в нефинансовые активы.Представленныефинансовыеданныерезультатысвидетельствуютотом,телекоммуникационныхчтосальдированныекомпанийзавесьанализируемый период не покрывали даже совокупный объем их инвестиций внефинансовые активы, за исключением 2007 г. Необходимо принимать вовнимание тот факт, что за рассматриваемый период телекоммуникационнымикомпаниями также осуществлялись сделки M&A (не входят в составинвестиций в нефинансовые активы), выплачивались дивиденды и т.п.Соответственно, чистая прибыль, как внутренний источник финансирования, немогла удовлетворять потребности телекоммуникационных компаний в полноймере, поэтому возникла необходимость привлечения финансовых ресурсов извнешних источников.24Таблица4-Динамикафинансовыхрезультатовиинвестицийтелекоммуникационных компаний в РоссииВ миллиардах рублейНаименованиепоказателя / ГодСальдированный финансовый результаторганизаций, предоставляющих услугисвязи (1)Инвестиции в нефинансовые активы (2)Разница (1) и (2)2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015145,6 189,4 273,1 270,1 220,5 213,1 251,7 257,8 301,2 160,5 172,3196,1 214,6 248,9 279,0 224,0 265,7 316,6 351,8 309,9 352,5 367,8-50,5 -25,2 24,2 -8,9 -3,5 -52,6 -64,9 -94,0 -8,7 -192,0 -195,5Источник: составлено автором по данным [95, 96, 97].Таким образом, на телекоммуникационном рынке России можноотметить следующие тенденции:компанийПотенциал органического роста стоимости телекоммуникационныхнаходитсянадостаточнонизкомуровне,таккакрынокхарактеризуется насыщенностью, что может заставить телекоммуникационныекомпании использовать такой инструмент неорганического роста, как сделкиM&A.Российскиетелекоммуникационныекомпаниирегулярноосуществляют сделки M&A.
В частности, в 2015 г. было совершено 9 сделок наобщую сумму 554 млн. долл. США.Текущая макроэкономическая ситуация в России может заставитьтелекоммуникационные компании сократить инвестиции в органический рост ирост посредством сделок M&A в традиционных сегментах, однако даннаяситуация может также стимулировать телекоммуникационные компании искатьдополнительные возможности на новых сегментах рынка, среди которых могутбыть такие, как центры обработки данных, контента и абонентской базы.Российскиетелекоммуникационныекомпаниивосновномсовершают чисто денежные сделки, которые доминируют как по количествусделок, так и по общей сумме сделок. Однако, доля чисто денежных сделок вобщей сумме меньше, чем в общем количестве сделок, что говорит о том, что25чем больше сумма сделок, тем сложнее структура сделки M&A с точки зренияметодов платежа.Российские телекоммуникационные компании финансируют сделкиM&A в основном за счет привлечения финансовых ресурсов из внешнихисточников.
При этом наблюдается преобладание долгового финансирования, восновном банковских кредитов.Необходимостьпривлеченияфинансовыхресурсовизвнешнихисточников для финансирования сделок M&A, преобладание денежных средствкак метода платежа, а также потенциал практики применения сделок M&A дляобеспеченияростастоимостиставятзадачуизученияпотенциальныхисточников финансирования сделок M&A.1.2 Источники финансирования сделок M&AЛюбая сделка M&A требует финансовых ресурсов, с помощью которыхона будетфинансироваться.Дляцелей даннойдиссертацииследуетопределиться со следующими понятиями. Под финансированием понимаетсяобеспечение необходимыми финансовыми ресурсами различных организаций,предпринимателей, граждан, программ, а такжедеятельностидлядостиженияпоставленныхвидов экономическойцелей.Кисточникамфинансирования относятся существующие и ожидаемые источники полученияданных финансовых ресурсов.
Финансовый инструмент – это любой договор,при котором одновременно возникает финансовый актив у одной организации ифинансовое обязательство или долевой инструмент – у другой [18].Как уже упоминалось ранее, источники финансирования сделки M&Aможно разделить на внутренние и внешние. Внутренние источники включаютфинансовые ресурсы, формирующиеся в процессе деятельности компании,включая чистую прибыль, амортизацию, кредиторскую задолженность, резервы26предстоящих расходов, доходы будущих периодов. Внешними источникамифинансирования являются финансовые ресурсы, привлекаемые компаниейизвне.Основным внутренним источником финансирования сделок M&Aтелекоммуникационных компаний является чистая прибыль.
В таблице 4представлены данные Росстата о сальдированном финансовом результатеорганизаций, предоставляющих услуги связи. Кроме того, рентабельностьтелекоммуникационных компаний находится выше, чем в среднем поэкономике России в целом. В таблице 5 представлены данные Росстата орентабельности продаж и рентабельности активов организаций по видамэкономической деятельности.Таблица 5 - Рентабельность проданных товаров, продукции (работ, услуг) иактивов организаций по видам экономической деятельностиВ процентахВид деятельности2010РП РА2011РП РА2012РП РА2013РПРА2014РП РАВсего в экономике10,0 6,79,6 6,58,6 6,17,04,58,6Связь27,7 9,1 21,9 9,2 23,7 8,8 23,6 10,0 20,8Примечания:1) РП – Рентабельность продаж (рентабельность проданных товаров, продукции, работ,услуг)2) РА – Рентабельность активов2,54,7Источник: составлено автором по данным [95, 96, 97].В самом общем виде финансовые результаты телекоммуникационныхкомпаний можно представить как доходы, полученные от абонентской базытелекоммуникационной компании, уменьшенные на величину расходов,включая материальные затраты, затраты на оплату труда и страховые взносы,амортизацию и прочие затраты.
Доходы телекоммуникационных компанийформируются за счет доходов от абонентов и их можно рассчитать какпроизведение общего количества абонентов на средний доход в расчёте наодного абонента. Средний доход в расчёте на одного абонента (далее – ARPU)является широко распространенным показателем на телекоммуникационном27рынке,которыйиспользуетсякаксамимителекоммуникационнымикомпаниями для оценки собственной эффективности, так и регулирующимиорганами в различных странах для оценки уровня конкуренции на рынке [64].Если считать, что доходы телекоммуникационных компаний можнопредставить как произведение общего количества абонентов на показательARPU, то для существенного роста доходов телекоммуникационные компаниидолжнысущественноувеличитьодинилиобаданныхпоказателя.Существенный органический рост данных показателей в таких традиционныхсегментахбизнесателекоммуникационныхкомпаний,какподвижнаятелефонная связь, фиксированная телефонная связь, передача данных черездомашний интернет, кабельное телерадиовещание выглядит проблематичным,принимая во внимание снижение реальных доходов населения и текущийвысокий уровень проникновения сотовой связи, фиксированной телефоннойсвязи и интернета в России.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
