Оптимизация структуры источников финансирования слияний и поглощений телекоммуникационных компаний (1142530), страница 17
Текст из файла (страница 17)
Втаблице 26 приведены результаты расчета средневзвешенной стоимостикапитала с учетом фактической структуры источников финансирования сделкиM&A и с учетом оптимальной структуры источников финансирования сделкиM&A.Таблица 26 - Расчет средневзвешенной стоимости капиталаВ процентахСделка 1Сделка 2Факти- Опти- ФактиОптическая мальная ческая мальнаяβu, ед.1,1951,1950,5890,589D/E, ед. 0,3250,3330,5810,538βL, ед.1,4991,5060,8120,796Rf4,1374,1372,8582,858Rm12,025 12,02510,19210,192Spread1,7501,7504,2502,250T21,9321,9334,9334,93WACC 13,171 13,1647,2756,815Сделка 3ФактиОптическая мальная0,7260,7260,2700,1840,8920,8391,3901,39010,91010,9101,7501,75015,3115,318,3448,332Сделка 4ФактиОптическая мальная0,8230,8230,6140,6451,2111,23010,32810,32819,44419,4444,2504,25023,2423,2417,49617,486Источник: разработано автором.Вторым шагом является расчет стоимости компании при двух различныхрассчитанных значениях средневзвешенной стоимости капитала для каждойсделки.
При этом неизвестными величинами остаются ожидаемый темпприроста и ставка реинвестирования. В данном случае необходимо принятьнесколько допущений. Первым допущением в рамках данной модели оценкистоимости компании является то, что ожидаемый ежегодный темп приростаравен 5%. Вторым допущением в рамках данной модели оценки стоимостикомпании является то, что ставка реинвестирования составляет 0,5. Всоответствии с данными допущениями можно рассчитать стоимость компании.В таблице 27 приведены результаты расчетов, которые дают понять, что во всехчетырех сделках при оптимальной структуре источников финансирования104сделки M&A стоимость компании после совершения данной сделки M&Aмогла быть выше.Таблица 27 - Расчет стоимости компанииВ миллионах долларов СШАСделка 1Сделка 2Сделка 3Факти- Опти- Факти- Опти- ФактиОптическая мальная ческая мальная ческая мальнаяEBITA2 4782 47813 16013 1605 9615 961EBITT-88-8800-250-250EBITn2 3912 39113 16013 1605 7115 711T, %21,9321,9334,9334,9315,3115,31g,%555555RR, ед.0,50,50,50,50,50,5WACC, % 13,171 13,1647,2756,8158,3448,332EV11 991 12 002 197 655 247 756 75 92676 203Сделка 4Факти- Оптическая мальная1 9591 959-31-311 9281 92823,2423,24550,50,517,49617,4866 2186 223Источник: разработано автором.При заданных допущениях об ожидаемом темпе прироста и ставкереинвестирования разница между двумя рассчитанными значениями стоимостикомпании при значениях средневзвешенной стоимости капитала с учетомоптимальной структуры источников финансирования сделки M&A и с учетомфактической структуры источников финансирования сделки M&A для каждойсделки выглядит следующим образом.В сделке 1 разница составляет около 11 млн.
долл. США. Данная разницапредставляетсобойколичественную оценку влияния различиймеждуфактической и оптимальной структурой источников финансирования сделокM&Aнастоимостькомпании.Соответственно,результатыанализапоказывают, что стоимость компании после совершения сделки M&A моглабыть выше на 11 млн. долл. США, если структура источников финансированиясделки M&A соответствовала бы оптимальной структуре, которая быларассчитана с помощью алгоритма оптимизации структуры источниковфинансирования сделок M&A телекоммуникационных компаний.Однако, следует принимать во внимание, что данная величина полученаисходя из допущений, что ожидаемый ежегодный темп прироста равен 5%, а105ставка реинвестирования составляет 0,5. Для получения более детальныхрезультатов был также проведен анализ чувствительности полученной разницымежду двумя рассчитанными значениями стоимости компании к значенияможидаемого темп прироста и ставки реинвестирования [62].
В таблице 28представлены результаты данного анализа, которые дают понять, что приразличных значениях темпа прироста, даже отрицательных, и ставкиреинвестирования при оптимальной структуре источников финансированияданной сделки M&A стоимость компании после совершения данной сделкиM&A могла быть выше.Таблица 28 - Анализ чувствительности для сделки 1В миллионах долларов СШАRR, ед.g, %0,000,100,200,300,400,500,600,700,800,901,00-35,34,74,23,73,22,62,11,61,10,50,0-26,05,44,84,23,63,02,41,81,20,60,0-17,06,35,64,94,23,52,82,11,40,70,008,27,46,55,74,94,13,32,51,60,80,019,78,77,76,85,84,83,92,91,91,00,0211,610,49,38,17,05,84,63,52,31,20,0314,112,711,39,98,57,15,64,22,81,40,0417,515,814,012,310,58,87,05,33,51,80,0522,320,117,915,613,411,28,96,74,52,20,0629,226,323,420,517,514,611,78,85,82,90,0Источник: разработано автором.В сделке 2 разница составляет около 50101 млн.
долл. США.Соответственно, результаты анализа показывают, что стоимость компаниипосле совершения сделки M&A могла быть выше на 50101 млн. долл. США,если структура источников финансирования сделки M&A соответствовала быоптимальной структуре, которая была рассчитана с помощью алгоритмаоптимизацииструктурыисточниковфинансированиясделокM&Aтелекоммуникационных компаний. В таблице 29 представлены результатыанализа чувствительности, которые дают понять, что при различных значенияхтемпа прироста, даже отрицательных, и ставки реинвестирования при106оптимальной структуре источников финансирования данной сделки M&Aстоимость компании после совершения данной сделки M&A могла быть выше.Таблица 29 - Анализ чувствительности для сделки 2RR, ед.В миллионах долларов США0,000,100,200,300,400,500,600,700,800,901,00-33 7893 4103 0312 6522 2731 8941 5151 1377583790-24 7224 2493 7773 3052 8332 3611 8891 4169444720-16 0305 4274 8244 2213 6183 0152 4121 8091 206603007 9457 1516 3565 5624 7673 9733 1782 3841 5897950g, %1210 904 15 8209 813 14 2388 723 12 6567 633 11 0746 542 9 4925 452 7 9104 361 6 3283 271 4 7462 181 3 1641 090 1 58200324 88022 39219 90417 41614 92812 4409 9527 4644 9762 4880444 44540 00135 55631 11226 66722 22317 77813 3348 8894 44505100 20290 18280 16270 14160 12150 10140 08130 06120 04010 02006402 147361 932321 718281 503241 288201 073160 859120 64480 42940 2150Источник: разработано автором.Всделке 3разницасоставляет около277млн.
долл.США.Соответственно, результаты анализа показывают, что стоимость компаниипосле совершения сделки M&A могла быть выше на 277 млн. долл. США, еслиструктура источников финансирования сделки M&A соответствовала быоптимальной структуре, которая была рассчитана с помощью алгоритмаоптимизацииструктурыисточниковфинансированиясделокM&Aтелекоммуникационных компаний. В таблице 30 представлены результатыанализа чувствительности, которые дают понять, что при различных значенияхтемпа прироста, даже отрицательных, и ставки реинвестирования приоптимальной структуре источников финансирования данной сделки M&Aстоимость компании после совершения данной сделки M&A могла быть выше.107Таблица 30 - Анализ чувствительности для сделки 3В миллионах долларов СШАRR, ед.g, %0,000,100,200,300,400,500,600,700,800,901,00-344,440,035,531,126,722,217,813,38,94,40,0-254,048,643,237,832,427,021,616,210,85,40,0-166,860,153,546,840,133,426,720,013,46,70,0084,776,267,759,350,842,333,925,416,98,50,01110,499,488,377,366,255,244,233,122,111,00,02149,5134,5119,6104,689,774,759,844,829,914,90,03212,8191,5170,2148,9127,7106,485,163,842,621,30,04325,3292,8260,3227,7195,2162,7130,197,665,132,50,05554,7499,2443,8388,3332,8277,4221,9166,4110,955,50,061 141,51 027,3913,2799,0684,9570,7456,6342,4228,3114,10,0около5,1млн.долл.США.Источник: разработано автором.Всделке4разницасоставляетСоответственно, результаты анализа показывают, что стоимость компаниипосле совершения сделки M&A могла быть выше на 5,1 млн.
долл. США, еслиструктура источников финансирования сделки M&A соответствовала быоптимальной структуре, которая была рассчитана с помощью алгоритмаоптимизацииструктурыисточниковфинансированиясделокM&Aтелекоммуникационных компаний. В таблице 31 представлены результатыанализа чувствительности, которые дают понять, что при различных значенияхтемпа прироста, даже отрицательных, и ставки реинвестирования приоптимальной структуре источников финансирования данной сделки M&Aстоимость компании после совершения данной сделки M&A могла быть выше.108Таблица 31 - Анализ чувствительности для сделки 4RR, ед.В миллионах долларов США0,000,100,200,300,400,500,600,700,800,901,00-33,53,12,82,42,11,71,41,00,70,30,0-23,93,53,12,72,31,91,61,20,80,40,0-14,43,93,53,12,62,21,81,30,90,40,004,94,44,03,53,02,52,01,51,00,50,0g, %15,65,14,53,93,42,82,21,71,10,60,026,45,85,14,53,93,22,61,91,30,60,037,46,75,95,24,43,73,02,21,50,70,048,67,86,96,05,24,33,52,61,70,90,0510,29,28,17,16,15,14,13,12,01,00,0612,110,99,78,57,36,14,93,62,41,20,0Источник: разработано автором.Основными выводами по результатам анализа влияния различий междуфактической и оптимальной структурой источников финансирования сделокM&A на стоимость компании являются следующие:Основным преимуществом разработанной модели оптимизацииструктуры источников финансирования сделок M&A телекоммуникационныхкомпаний, представленной в виде алгоритма действий, который представлен нарисунке 13, является возможность достижения большей стоимости компании засчет снижения средневзвешенной стоимости капитала компании.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
