Оптимизация структуры источников финансирования слияний и поглощений телекоммуникационных компаний (1142530), страница 12

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 12)

Соответственно, одним изограничений является то, что сумма значений параметров равна необходимомуобъему финансирования (S). Формализовано данное ограничение можнопредставить в виде формулы (15):X1 + X2 + X3 + X4 = S,(15)где S – объем финансирования, X1 – собственные средства, X2 – заемныесредства, X3 – привлеченные средства от сторонних инвесторов, X4 –привлеченные средства от продавца в сделке M&A.При этом в целях данного диссертационного исследования объемфинансированияявляетсязаданнойнеизменнойвеличиной,котораяскладывается из указанных в разделе 2.1 элементов.В разделе 1.2 данной диссертации было дано определение внутреннихисточниковисточникифинансирования–деятельностиэто(собственныефинансовыекомпании,ресурсы,включаясредства(X1)).формирующиесячистуюприбыль,Внутренниевпроцессеамортизацию,кредиторскую задолженность, резервы предстоящих расходов, доходы будущихпериодов.73Одним из показателей, который характеризует доступный объемфинансовых ресурсов, сформированный из внутренних источников, могут бытьденежные средства компании (Cash).

Согласно международным стандартамфинансовой отчетности, к денежным средствам относятся денежные средства вкассе и на банковских депозитах до востребования [14]. Также согласноданным стандартам, отчет о финансовом положении должен включать статью,представляющую сумму денежных средств компании [13]. В целях даннойдиссертации под денежными средствами компании понимаются денежныесредства, находящиеся в распоряжении компании, являющейся покупателем всделке M&A, из отчета о финансовом положении на последнюю отчетную датудо официального объявления о совершении сделки M&A. Формализованодопустимую область существования параметра X1 можно представить в видеформулы (16):X1 ≤ Cash,(16)где Cash – денежные средства компании, X1 – собственные средства.Построение модели для определения показателей, соответствующихвыбранным критериям и ограничениямПри решении поставленной оптимизационной задачи необходимопринимать во внимание следующие моменты.

Во-первых, были установленыограничениянасформировалосьзначениевфинансовогорезультатесделкирычагаM&A.компании,Анализкотороеинтервальногораспределения выборки телекоммуникационных компаний в разделе 2.2данного диссертационного исследования позволил определить примерныйдиапазонзначенийтелекоммуникационныхфинансовогорычага,которыекомпаний.Данныйдиапазонхарактерен–этодлязначенияфинансового рычага от 0 до 0,75.Во-вторых, после совершения сделки M&A значение финансового рычагакомпании, которое сформировалось в результате сделки M&A, рассчитываетсяпо формуле (5) на основе долга компании, являющейся покупателем в сделке,74долга объекта сделки M&A, собственного капитала компании, являющейсяпокупателем в сделке, и внешнего финансирования.В-третьих, еще критерием оптимальности является средневзвешеннаястоимость капитала компании (WACC), которая сформировалась в результатесделки M&A.

В разделе 2.2 данного диссертационного исследования былоопределено, что оптимальной структурой источников финансирования сделокM&A является та, при которой средневзвешенная стоимость капиталакомпании минимальна. Данный показатель рассчитывается по формуле (14).В-четвертых, сумма значений параметров равна необходимому объемуфинансирования.В-пятых, сумма финансовых ресурсов, привлеченных для совершениясделки M&A из внутренних источников финансирования, не может превышатьсумму денежных средств, находящихся в распоряжении компании, являющейсяпокупателем в сделке M&A, из отчета о финансовом положении на последнююотчетную дату до официального объявления о совершении сделки M&A.В-шестых, спред представляет собой функцию, где аргументом выступаетзначение финансового рычага компании, которое сформировалось в результатесделки M&A.

Данная функция может быть представлена в виде выражения,которое представлено в формуле (12). Возможные значения аргумента исоответствующие ему значения функции представлены в таблице 15.В-седьмых, в целях данного диссертационного исследования бетакоэффициент компании (βU), безрисковая ставка доходности (Rf), доходностьрыночного портфеля (Rm), объем финансирования (S) являются неизменнымизаданными величинами.Таким образом, формализовано модель можно представить в виде поискаминимума WACC при заданной системе ограничений, как это представлено вформуле (17):75WACC  min ,(17)D / EPD / EPWACC  (R f   U  (1  (1  T)  D / E P )  (R m  R f ))  (1  1  D / E )  (R f  Spread)  (1  T)  1  D / EPPD / E  D A  D T  X 2PEA  X3  X40  D / E  0,75PX 1  X 2  X 3  X 4  SX 1  CashSpread  1,75% , при 0  D / E P  0,33Spread  2,25% , при 0,33  D / E P  0,54Spread  4,25% , при 0,54  D / E P  0,82Spread  5,50% , при 0,82  D / E P  1Spread  6,50% , при 1  D / E P  1,5Spread  9,00% , при D / E P  1,5S  const U  constR  const fR m  constРешение данной задачи может быть найдено с использованием MicrosoftExcel градиентными методами.

Полученное решение будет представлено в видеоптимальных значений собственных средств (X1), заемных средств (X2) исуммы привлеченных средств (X3 + X4).Формула расчета WACC предполагает, что стоимость привлеченныхсредств от сторонних инвесторов (X3) и стоимость привлеченных средств отпродавца в сделке M&A (X4) одинакова, в результате чего они могут бытьвзаимозаменяемы. Однако в реальности всегда отдается предпочтение какомулибо одному из источников в зависимости от сложившихся условий.Соответственно, следующим шагом решения поставленной задачиоптимизации является определение соотношения средств от стороннихинвесторов (X3) и средств от продавца в сделке M&A (X4) в общей суммепривлеченных средств (X3 + X4), если в этом есть необходимость. В даннойситуации для принятия окончательного финансового решения, на наш взгляд,необходимопровестианализрассматриваемой сделки M&A:следующихдополнительныхаспектов76‒Позиции сторон сделки, отражающие взаимные интересы.

Как мыуже упоминали ранее, метод платежа также является важной составляющейлюбой сделки M&A. При совершении любой сделки покупатель несетопределенные риски, связанные с приобретаемым объектом. Переход рисков ивыгод от одной стороны к другой является также одним из признаков переходаправа собственности. При совершении чисто денежных сделок данные рискиполностью переходят к покупателю. Однако зачастую компании предпочитаютразделить с акционерами приобретаемого объекта эти риски и выгоды, чтоявляется более эффективным методом управления рисками. Мы считаем, чтопривлечениесредствотпродавцавсделкеM&Aявляетсяболеепредпочтительным, чем от сторонних инвесторов, поскольку позволяетразделить риски между покупателем и продавцом. Однако привлечение средствот продавца в сделке M&A во многом зависит от переговорных позицийпокупателя и продавца.‒Анализ конъюнктуры на финансовых ранках.

Например, компания,скорее всего, примет решение о выпуске акций тогда, когда рынок высокооценивает стоимость компании по сравнению с балансовой стоимостью, атакже с рыночной стоимостью в прошлом. Данное утверждение работает такжеи в обратную сторону, то есть компания, скорее всего, примет решение овыкупе своих акций тогда, когда рынок низко оценивает стоимость компании.Как следствие, текущая структура капитала компании является кумулятивнымрезультатом финансовых решений компании в прошлом, в рамках которых онапыталасьвоспользоватьсясложившейсяситуациейнарынке.Даннаяконцепция была предложена в работе М.

Бейкера и Дж. Вёглера, где былопроведено эмпирическое исследование, которое показало, что текущаяструктура капитала имеет тесную взаимосвязь с историческими значениямирыночной стоимости компании [77, с. 4–24]. Исследование М. Бейкера иДж. Вёглера состоит из четырех основных блоков, включая эмпирическийанализ финансовых решений компаний; эмпирический анализ долгосрочнойдоходности акций после финансовых решений; анализ прогнозов финансовых77результатов компаний и их последующая реализация; результаты опросовменеджеров компаний, где доказывается, что сложившаяся конъюнктура нафинансовых рынках является важным аспектом реальной корпоративнойфинансовой политики. Авторы в своей работе опираются на множество другихранее опубликованных исследований, которые послужили основой длясоздания теории отслеживания рынка (market timing theory), которая впервыебыла точно сформулирована и так названа именно в работе М.

Характеристики

Список файлов диссертации