Оптимизация структуры источников финансирования слияний и поглощений телекоммуникационных компаний (1142530), страница 14
Текст из файла (страница 14)
Информация о данной сделке представлена в таблице 16.В рамках анализа конъюнктуры на финансовом рынке мы считаем, чтонеобходимо проанализировать динамику цен акций компании, являющейсяпокупателем в сделке M&A, и динамику основного рыночного индекса страны.Также необходимо проанализировать финансовые мультипликаторы, которыеявляются инструментами фундаментального анализа и оценки компаний ипозволяют осуществлять сравнение с аналогичными компаниями. Одним изтаких мультипликаторов является коэффициент цена/прибыль (далее – P/E).Рассчитывается P/E как отношение рыночной стоимости акции к годовойприбыли, полученной на акцию, или отношение рыночной капитализациикомпаниикгодовойприбыли.Данныйпоказательтакжеявляетсяобщепризнанным и широко используется среди акционеров, потенциальныхинвесторов, а также менеджмента и других заинтересованных лиц.
Это вызванонесколькими причинами. Во-первых, показатель отражает рыночную стоимостьединицы прибыли компании, что позволяет проводить сравнительную оценкуинвестиционной привлекательности различных компаний. Во-вторых, несмотряна то, что для расчета P/E используется прибыль на акцию (далее – EPS) запредыдущие четыре квартала, данный показатель отражает ожидания рынкаотносительно будущих перспектив данной компании, поскольку это ужезаложено в цене акции.
В-третьих, простота данного показателя и доступность86информации делает его удобным инструментом оценки стоимости компании.ЕщеоднимфинансовыммультипликаторомявляетсякоэффициентEV/EBITDA, который сравнивает стоимость компании (EV) с ее прибылью довычета расходов по выплате процентов и налогов, и начисленной амортизации(EBITDA).ПоказательEBITDAявляетсяоднимиз распространенныхпоказателей, используемым в финансовом анализе компаний любого сектораэкономики, на который ориентируются инвесторы как на индикаторожидаемого возврата своих вложений.
Популярность данного показателявызвана тем, что это прибыль, которая наиболее тесно связана с потокамиденежных средств бизнеса и не искажена финансовой политикой компании.EBITDA показывает финансовый результат компании, исключая влияниеэффекта структуры капитала (т.е. процентов, уплаченных по заемнымсредствам), налоговых ставок и амортизационной политики компании.МультипликаторEV/EBITDAявляетсяобщепризнаннымиширокоиспользуемым, так как позволяет нивелировать различия в структуре капитала,значениях капитальных затрат и учетных политиках в отношение амортизациикомпании и сравниваемых с ней аналогичных компаний, которые могутнаходиться на разных стадиях жизненного цикла или придерживатьсяразличных стратегий.Компания Verizon Communications Inc на момент объявления о сделкеM&A оценивалась на фондовых рынках ниже, чем в среднем.
Значениямультипликаторов P/E и EV/EBITDA компании находились ниже значений техжемультипликаторовосновногоиндексастраны,особенновеличинамультипликатора P/E, которая была существенно ниже. Цена акции была на12% ниже уровня 52-недельного максимума. Тем не менее, важно отметить, чтозначенияиндексанаходилосьоколо52-недельногомаксимума,амультипликаторы P/E и EV/EBITDA достигли достаточно высоких значений.Это позволяет предположить, что участники финансового рынка в целомготовы приобретать акции различных компаний, что позволяет утверждать, чтопривлечение средств от сторонних инвесторов представляется возможным. В87таблице 19 представлены результаты анализа динамики цены акции, индекса имультипликаторов.Как уже было отмечено ранее, привлечение средств от продавца в сделкеM&A является более предпочтительным вариантом, чем от стороннихинвесторов, так как позволяет разделить риски между покупателем ипродавцом.
Фактические данные позволяют нам судить о переговорныхпозициях покупателя и продавца. Если рассмотреть фактическую структуруисточников финансирования сделки 1, которая представлена в таблице 16, тонеобходимо отметить, что доля привлеченных средств от продавца в сделкеM&A составляет 60150 млн. долл. США. Это дает основание предположить,что переговорные позиции покупателя позволяли привлекать средства отпродавца в сделке M&A в пределах 60150 млн. долл.
США. Таким образом,оптимальной для сделки 2 является структура источников финансирования,параметры которой указаны в таблице 20.Таблица 19 - Анализ дополнительных аспектов сделки 2ПоказательЗначениеАкции компанииДата объявления2 сентября 2013 г.АкцияVerizon Communications Inc.Цена акции, долл.
США47,3852-недельный минимум, долл. США35,2252-недельный максимум, долл. США53,91Мультипликатор P/E, ед.20,71Мультипликатор EV/EBITDA, ед.7,72Основной рыночный индекс страныИндексS&P 500Значение индекса1 632,9752-недельный минимум1 099,2352-недельный максимум1 709,67Мультипликатор P/E, ед.88,50Мультипликатор EV/EBITDA, ед.7,00Источник: составлено автором по данным [91].Таблица 20 - Оптимальная структура источников финансирования сделки 2В миллионах долларов СШАСтруктура источников финансированияФактическая структураОптимальная структураИсточник: разработано автором.X16 0001 788,00X263 89060 005,45X308 096,55X460 15060 150,0088Сравним фактическую структуру источников финансирования сделки 2 иоптимальную структуру источников финансирования, которая была рассчитанас помощью алгоритма оптимизации структуры источников финансированиясделок M&A телекоммуникационных компаний.
В таблице 20 представленыданные об оптимальной структуре и фактической структуре, из которой видно,что компания Verizon Communications Inc использовала слишком большойобъемзаемныхувеличиваетсредств,значениеприкоторомспреда,чтозначениевсвоюфинансовогоочередьрычагаувеличиваетсредневзвешенную стоимость всех источников финансирования сделки M&A,котораямоглабытьнижеприоптимальнойструктуреисточниковфинансирования.Необходимо отметить, что может быть несколько причин значительнойдоли заемных средств в данной сделке M&A. Во-первых, процентные ставки пооблигациям компании Verizon Communications и их спред по отношению кгосударственным ценным бумагам на момент совершения сделки находилисьна самых низких уровнях за продолжительный период времени. Доходность кпогашению (далее – YTM) по десятилетним облигациям составляла около5,15%, а доходность по тридцатилетним облигациям составляла около 6,55%, вто время как доходность к погашению десятилетних государственных ценныхбумаг США составляла около 2,86%, а тридцатилетних 3,90%.
Компания припринятии финансовых решений могла принимать во внимание сложившуюсяконъюнктуру на финансовом рынке, а также ожидать повышения процентныхставок и спреда в будущем. Во-вторых, значение мультипликатора P/Eкомпании Verizon Communications Inc было существенно ниже, чем у индексаS&P500. По нашим расчетам, в данной сделке покупатель должен былориентироваться на акционерное финансирование. Однако, как отмечалосьраннее, согласно теории отслеживания рынка (market timing theory), компания,скорее всего, примет решение о выпуске акций тогда, когда рынок высокооценивает их стоимость [63].89Сделка 3.
В феврале 2015 года британская телекоммуникационнаякомпания BT Group объявила о приобретении 100% акций крупнейшегооператора мобильной связи в Великобритании EE Limited, который былсовместнымпредприятиемдвухевропейскихтелекоммуникационныхкомпаний Deutsche Telecom и Orange SA. Информация о данной сделкепредставлена в таблице 16.Компания BT Group на момент объявления о сделке M&A высокооценивалась на фондовых рынках. Цена акции находилась на уровне52-недельного максимума, значения мультипликаторов P/E и EV/EBITDAкомпании находились около значений тех же мультипликаторов основногоиндекса страны. В таблице 21 представлены результаты анализа динамики ценыакции, индекса и мультипликаторов.Согласно теории отслеживания рынка (market timing theory), котораябыла разработана М.
Бейкером и Дж. Вёглером, компания, скорее всего, приметрешение о выпуске акций только тогда, когда рынок высоко оцениваетстоимость фирмы по сравнению с рыночной стоимостью в прошлом [77, с. 1].Таким образом, привлечение средств от сторонних инвесторов представляетсявозможным. Принимая во внимание, что значения индекса также находилосьоколо 52-недельного максимума, можно предположить, что участникифинансового рынка в целом готовы приобретать акции различных компаний, ипривлечение средств от сторонних инвесторов представляется возможным.Как уже было отмечено ранее, привлечение средств от продавца в сделкеM&A является более предпочтительным вариантом, чем от стороннихинвесторов, так как позволяет разделить риски между покупателем ипродавцом. Поэтому решение должно быть принято в пользу привлеченныхсредств от продавца в сделке M&A. Но решение во многом зависит отпереговорных позиций покупателя и продавца.
Если привлечение средств отпродавца в сделке M&A было невозможным, то компания могла привлечьсредства от сторонних инвесторов. Если рассмотреть фактическую структуруисточников финансирования сделки 3, которая представлена в таблице 16, то90необходимо отметить, что доля привлеченных средств от продавца в сделкеM&A составляет 10520 млн. долл. США, что дает основание предположить, чтопереговорные позиции покупателя позволяли привлечение средств от продавцав сделке M&A до 10520 млн.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
