Оптимизация структуры источников финансирования слияний и поглощений телекоммуникационных компаний (1142530), страница 20

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 20)

Для развитияинституциональных инвесторов на российском финансовом рынке такжеможноприменитьмеждународнуюпрактику,включаяразвитиесекьюритизации, конкуренции за сбережения населения, пенсионной системы,119а также повышение финансовой грамотности населения, стандартов итребований к профессиональному управлению инвестициями, улучшениеинформационной прозрачности и рост благосостояния населения.Помимо развития институциональной среды с точки зрения доступностимножества различных альтернатив способствовать широкому распространениюанализа структуры источников финансирования при совершении сделок M&A,атакжеприменениюпредложенноймоделиможетанализтелекоммуникационными компаниями уже проведенных сделок M&A и оценкаих эффективности.Как известно, рациональный экономический агент стремится получитьмаксимальныйрезультатограниченностиприминимальныхиспользуемыхзатратахвозможностейивусловияхресурсов.Проблемаэффективности является центральной проблемой не только менеджмента, но ивсей экономической науки, включая ее составляющую – теорию финансов.Важнотакжепонимать,чтоединственного,универсальногокритерияэффективности нет и не может быть.Вопрос оценки эффективности рассматривается в многочисленныхисследованиях, в первую очередь в работах, посвященных вопросамуправления.

Начало многим методикам положила работа Г. Эмерсона, вкоторой автор стал одним из первых, кто ввел такое понятие какэффективность,определивеекотороекакбылоотождествленомаксимальныеспроизводительностью,результатыприминимальныхусилиях [50, с. 33]. Таким образом, эффективность определяется в работе какмаксимально выгодное соотношение между совокупными затратами иэкономическимицелесообразностьрезультатами.человеческойАвторомвработедеятельностибыласрассмотренаточкизренияпроизводительности и разработана методика достижения максимальнойэффективности управления на основе двенадцати принципов.

Данная работабыла посвящена производительности труда, однако послужила началом длявсей теории эффективности.120П. Друкер продолжает идеи Г. Эмерсона и вводит два термина, которыеможноперевестиefficiency [114].Всанглийскогосвоейкакконцепцииэффективность:авторeffectivenessпредлагаетирассматриватьэффективность с двух аспектов. Первый аспект – делать нужные вещи («doingright things»), второй аспект – делать нужные вещи правильно («doing thingsright»). Таким образом, первый термин автор определяет как результативностьили действенность, что означает степень достижения поставленной цели.Второй термин автор определяет как экономичность, т.е.

цена достиженияпоставленной цели. Данная концепция вызвала большой интерес в научноммире и нашла отражение как на практике, так и в последующих исследованиях.Что касается структуры источников финансирования сделок M&A и ееэффективности, то в данном случае необходимо подчеркнуть, что структураисточников финансирования может считаться эффективной, если сама сделкаM&A является эффективной или, как это распространено в иностраннойлитературе, является успешной, что можно понимать одинаково.В работах, посвященных сделкам M&A, также можно заметить, чтоуниверсального критерия эффективности нет. С.

Каплан и М. Вейсбах в своейработе проанализировали крупнейшие сделки на рынке США в период с 1971по 1982 гг., а далее проанализировали сделки с теми же самыми объектамивплоть до 1989 г. Авторы обнаружили, что около 44% объектов сделок в периодс 1971 по 1982 гг. были впоследствии отчуждены. Успешность проведенныхсделок M&A авторы оценивали по доходности за период владения (holdingperiod yield) на основе цены покупки и цены продажи объекта сделки, а такжепромежуточных полученных доходов [82, с.

107–110].В работе Дж. Ханта, где проводилось исследование на основе выборки из40 сделок M&A, совершенных публичными компаниями в Великобритании,успешность сделки оценивалась с помощью трех методов. Первый заключалсяв анализе рентабельности инвестированного капитала через несколько летпосле закрытия сделки. Второй заключался на основе анализа изменений ценакций покупателей и продавца по результатам сделки. Третий заключался в121опросах менеджеров компаний, являющихся непосредственными участникамисделки [81, с. 70–76].С. Сударсанам в своей работе отмечает, что успешность проведениясделки M&A можно оценивать по двум критериям, обозначая при этомпроблему невозможности определения какой из них важнее.

Первый критерий– это рентабельность, т.е. успешность сделки M&A может быть определенапутем анализа динамики рентабельности компании, совершившей сделку M&A,до и после сделки. Второй критерий – рыночная стоимость, т.е. успешностьсделки M&A может быть определена путем анализа динамики рыночнойстоимости акций компании, совершившей сделку M&A [88, с. 63–85].Каждаяизданныхконцепцийможетбытьиспользованателекоммуникационными компаниями для анализа эффективности структурыисточников финансирования осуществленных сделок M&A, что можетзаставить данные компании ставить перед собой задачу оптимизацииструктуры источников финансирования сделок M&A.Таким образом, в рамках реализации модели оптимизации структурыисточников финансирования сделок M&A телекоммуникационных компанийнами были выделены следующие важные аспекты:ставитьМодель предполагает, что телекоммуникационные компании будутпередсобойзадачуоптимизацииструктурыисточниковфинансирования при совершении сделок M&A.Оптимизационная задача заключается в нахождении наилучшеговарианта из множества возможных решений.

Таким образом, оптимизационнаязадача может быть поставлена в случае, когда существует множестворазличных доступных альтернатив.Способствоватьразвитиюдоступныхальтернативможетсовершенствование российского права. Во-первых, обеспечение доступностииспользования различных финансовых инструментов, с помощью которыхможно привлекать финансирование. Во-вторых, учет интересов инвесторов и122присутствие на российском финансовом рынке различных групп инвесторов, втом числе институциональных.Для обеспечения присутствия на российском финансовом рынкеразличных групп инвесторов, в том числе институциональных, можноиспользоватьопытдругихстран,как,например,засчетразвитиясекьюритизации, конкуренции за сбережения населения, пенсионной системы,а также повышения финансовой грамотности населения, стандартов итребований к профессиональному управлению инвестициями, улучшенияинформационной прозрачности и роста благосостояния населения.Телекоммуникационным компаниям также следует оцениватьэффективность использованной структуры источников финансирования послезавершения сделки M&A, так как результат данной оценки позволит выявитьнедостатки использованной модели финансирования сделки, что можетспособствоватьболееширокомуиспользованиюмоделейоптимизацииструктуры источников финансирования сделок M&A, которые реализуются наданный момент или планируются в будущем.Итак,дляобеспеченияоптимизацииструктурыисточниковфинансирования сделок M&A телекоммуникационных компаний в даннойглаве было сделано следующее:проведенаапробацияпредложенноймоделиформированияструктуры источников финансирования сделок M&A телекоммуникационныхкомпаний на основе четырех реальных сделок, в рамках которой былирассчитаны оптимальные структуры источников финансирования для каждойиз сделок, а также проведен анализ различий между фактическими данными ирезультатами расчетов;доказано,чтоприоптимальнойструктуреисточниковфинансирования сделки M&A стоимость компании могла быть выше, ипроведен анализ потенциала ее роста на основе анализа чувствительностистоимости компании от темпов прироста величины денежных потоков и ставкиреинвестирования;123определены перспективы и условия реализации предложенноймодели формирования оптимальной структуры источников финансированиясделок M&A телекоммуникационных компаний.Принимая во внимание, что сделки M&A требуют большого объемафинансовых ресурсов в условиях ограниченности времени их привлечения, аодним из ключевых вопросов при этом является стоимость привлекаемых длясовершения сделки ресурсов, которая может стать причиной недостиженияожидаемой результатов, использование данной модели позволит успешнофинансировать сделки M&A и предоставит возможность достижения большейстоимости компании за счет снижения средневзвешенной стоимости капиталакомпании, что является одной из целей корпоративного управления.124ЗАКЛЮЧЕНИЕВ диссертации была поставлена цель в выявлении особенностейформирования состава и структуры источников финансирования сделок M&Aтелекоммуникационныхкомпанийиразработкепредложенийпоееоптимизации.В первой главе проанализированы особенности развития слияний ипоглощений на российском и зарубежных телекоммуникационных рынках, втом числе особенности формирования структуры источников финансирования.В результате анализа было установлены следующие общие тенденции:Преобладание внешних источников финансирования на российскоми зарубежных телекоммуникационных рынках.

Характеристики

Список файлов диссертации