Оптимизация структуры источников финансирования слияний и поглощений телекоммуникационных компаний (1142530), страница 22

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 22)

При этом суммазначенийпараметровдолжнабытьравнанеобходимомуобъемуфинансирования, а внутренние источники финансирования в структуреисточников финансирования не должны превышать денежные средства,находящиеся в распоряжении компании на момент совершения сделки M&A.Выбор критерия оптимальности был основан на подходах к определениюоптимальнойструктурыисточниковфинансирования,которыебылиразработаны в теории корпоративных финансов. В качестве критерияоптимальностипредлагаетсяиспользоватьсредневзвешеннуюстоимостькапитала компании (WACC), которая сформировалась в результате сделкиM&A.

Данный показатель представляет собой среднюю процентную ставку повсем источникам финансирования сделки M&A с учетом удельного весакаждогоисточникаоснованномунафинансированиястоимостивисточниковкапитале.Согласнофинансирования,подходу,оптимальнойструктурой источников финансирования сделок M&A является та, при которой130средневзвешенная стоимость всех используемых источников финансированияминимальна.Соответственно,решениепоставленнойвданномдиссертационном исследовании оптимизационной задачи представляет собойпроцесс минимизации целевых функций с учетом некоторых ограничений. Вчастности, предлагается установление ограничений на значение финансовогорычага, которое сформировалось в результате сделки M&A.

Применениеданного ограничения основано на положениях подхода, основанного на учетеотраслевых особенностей, и подхода, основанного на учете особенностейжизненного цикла компании. Интервальное распределение выборки из 47крупнейшихвмирепорыночнойкапитализациипубличныхтелекоммуникационных компаний показывает, что 66% значений финансовогорычага находятся в диапазоне от 0 до 0,75, что позволяет рассматривать это вкачестве отраслевого значения финансового рычага.Модель можно представить в виде поиска минимума WACC призаданной системе ограничений, которую мы предлагаем решать с помощьюMicrosoft Excel градиентными методами. Решение заключается в поискезначений, которые отвечают критерию оптимальности и всем ограничениям.Схематично алгоритм решения представлен на рисунке 13.Предлагаемаямодельоптимизацииструктурыисточниковфинансирования может стать методической основой для формированияструктуры источников финансирования сделок M&A в телекоммуникационныхкомпаниях.

Разработанная модель позволяет найти оптимальную структуруисточников финансирования на основе стоимости финансирования и стоимостикомпании,платежеспособностиипредпочтенийинвесторовистадиижизненного цикла, учитывая особенности телекоммуникационного рынка,общеэкономическую ситуацию в конкретной стране и мире, уровень иособенности развития финансовых рынков, уровень капитальных расходов идругие факторы, которые влияют на формирование состава и структурыисточников финансирования.131Таким образом, была выполнена третья задача, которая была поставленадля достижения цели исследования.В третьей главе была проведена апробация разработанной модели наоснове четырех реальных сделок M&A, а также был проведен анализ условийреализации данной модели. Для апробации модели были выбраны четыресделки M&A: приобретение компании ООО Скартел компанией ПАО МегаФон(сделка 1), приобретение компании Verizon Wireless компанией VerizonCommunications Inc (сделка 2), приобретение компании EE Limited компаниейBT Group (сделка 3) и приобретение компании Энвижн груп компанией ПАОМТС (сделка 4).

В результате проведенных расчетов оптимальной структуройисточниковфинансированиядлякаждойсделкистализначения,представленные в таблице 23 для сделки 1, в таблице 20 для сделки 2, в таблице22 для сделки 3, в таблице 24 для сделки 4.В результате апробации были сделаны следующие выводы:сделокСуществует оптимальная структура источников финансированияM&A телекоммуникационныхкомпаний,котораясоответствуеткритерию оптимальности и системе ограничений, что было доказано напримере четырех реальных сделок.На практике не происходит оптимизации структуры источниковфинансирования сделок M&A телекоммуникационных компаний. Во всехчетырех рассмотренных сделках M&A фактическая структура источниковфинансирования значительно отклоняется от оптимальной структуры, котораябыла рассчитана с помощью алгоритма оптимизации структуры источниковфинансирования сделок M&A телекоммуникационных компаний.Причиныотклоненияфактическойструктурыисточниковфинансирования данной сделки M&A от оптимальной могут быть различными.В рамках рассмотренных сделок M&A среди причин были выделены наличиеконфликта интересов заинтересованных лиц; принятие решения на основесложившейся конъюнктуры на финансовом рынке; следование корпоративнойфинансовой стратегии, соблюдение обязательных ковенант.132Фактическая структура источников финансирования сделки M&Aявляется результатом переговорного процесса между всеми участникамисделки M&A.

В данном процессе очень важным аспектом являетсяпереговорные позиции участников сделки M&A.Решение о структуре источников финансирования также должноучитывать текущую конъюнктуру на финансовом рынке, принимая вовнимание такие факторы как оценка рынком стоимости компании и готовностьинвесторов предоставлять финансирование.Для анализа оценки рынком стоимости компании предлагаетсяиспользовать динамику цены акции компании, являющейся покупателем всделке M&A, и финансовые мультипликаторы P/E и EV/EBITDA. Для анализаготовностиинвесторовпредоставлятьфинансированиепредлагаетсяиспользовать динамику основного рыночного индекса страны, а такжесравнительный анализ финансовых мультипликаторов P/E и EV/EBITDAкомпании и индекса.Применение разработанного алгоритма и модели при совершениисделок M&A телекоммуникационными компаниями может помочь достигнутьроста стоимости компании, ради которого и совершается сделка M&A, а такжесохранить показатель финансового рычага на приемлемых значениях.Таким образом, была выполнена четвертая задача, которая былапоставлена для достижения цели исследования.Также в третьей главе было определено и количественно оценено влияниеразработанной модели оптимизации на рост стоимости компании, а такжеопределены условия реализации предложенной модели.

Анализ и оценкавлияния оптимальной структуры источников финансирования на ростстоимости компании позволяют сделать следующие выводы:Основным преимуществом разработанной модели оптимизацииявляется возможность достижения роста стоимости компании, котораяпредставляет собой рыночную стоимость всего инвестированного капиталакомпании, за счет снижения средневзвешенной стоимости капитала компании.133Оценкавлиянияоптимальнойструктурыисточниковфинансирования на рост стоимости компании подразумевает расчет стоимостикомпанииприсоответствующихфинансированиярассчитаннымизначенияхсредневзвешеннойфактическойсделокиM&A.значениямистоимостиоптимальнойПолученнаястоимостиструктуреразницакомпаниикапитала,источниковмеждудвумяпредставляетсобойколичественную оценку данного преимущества разработанной модели.Проведенная оценка влияния оптимальной структуры источниковфинансирования на рост стоимости компании на основе четырех реальныхсделок M&A показала, что во всех четырех сделках был потенциал ростастоимостикомпании,еслиструктураисточниковфинансированиясоответствовала бы оптимальной структуре.Расчет был также основан на некоторых допущениях об ожидаемыхзначениях свободного денежного потока на весь инвестированный капитал.

Вдополнение к этому был проведен анализ чувствительности для того, чтобыпроанализировать влияние данных допущений, который доказал, что приоптимальной структуре источников стоимость компании после совершенияданной сделки M&A могла быть выше.позволяетВ целом результаты анализа показали, что разработанная модельтелекоммуникационнымкомпаниямсформироватьструктуруисточников финансирования сделок M&A, которая обеспечивает ростстоимости компании.На основе проведенного анализа условий реализации данной моделибыли сделаны следующие выводы:ставитьМодель предполагает, что телекоммуникационные компании будутпередсобойзадачуоптимизацииструктурыисточниковфинансирования при совершении сделок M&A.Оптимизационная задача заключается в нахождении наилучшеговарианта из множества возможных решений.

Таким образом, оптимизационная134задача может быть поставлена в случае, когда существует множестворазличных доступных альтернатив.Для того, чтобы компании были доступны множество различныхальтернатив, необходимо развивать российское право. Во-первых, необходимо,чтобы были доступны множество различных финансовых инструментов, спомощью которых можно привлекать финансирование. Во-вторых, российскоеправо должно быть благоприятным для инвесторов и обеспечивать присутствиена российском финансовом рынке множества различных видов инвесторов, втом числе институциональных.Дляразвитиясистемыинституциональныхинвесторовнароссийском финансовом рынке может быть использован опыт других стран, гдеособое внимание уделялось развитию секьюритизации, конкуренции засбережениянаселения,пенсионнойсистеме,финансовойграмотностинаселения, стандартов и требований к профессиональному управлениюинвестициямиидиверсификациипреимуществ,информационнойинвестиций,прозрачностиобеспечениюиростаналоговыхблагосостояниянаселения.АнализфинансированияэффективностипослефактическойосуществленияструктурысделкиM&Aисточниковсамимителекоммуникационными компаниями может обеспечить постановку задачиоптимизации структуры источников финансирования сделок M&A, которыеданные компании планируют осуществлять в будущем.Таким образом, была выполнена пятая задача, которая была поставленадля достижения цели исследования.135СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫНормативно-правовые акты1.Гражданский Кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994N 51-ФЗ (ред.

от 23.05.2015) [Электронный ресурс] // СПС «КонсультантПлюс»:Законодательство:ВерсияПроф.–Режимдоступа:http://base.consultant.ru (дата обращения: 07.06.2015).2.Налоговый Кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000N 117-ФЗ (ред. от 08.06.2015) [Электронный ресурс] // СПС «КонсультантПлюс»:Законодательство:ВерсияПроф.–Режимдоступа:http://base.consultant.ru (дата обращения: 07.06.2015).3.Об акционерных обществах: [федер. закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред.от 06.04.2015)] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»:Законодательство: Версия Проф.

Характеристики

Список файлов диссертации