Оптимизация структуры источников финансирования слияний и поглощений телекоммуникационных компаний (1142530), страница 21
Текст из файла (страница 21)
Результаты анализа сделок нароссийском и зарубежных телекоммуникационных рынках показали, что долявнешнего финансирования составила около 93,4% объема всех сделок нароссийском рынке; 83,7% на европейском и 87,6% на североамериканском.Преобладание долгового финансирования, в основном банковскихкредитов, на российском и европейском телекоммуникационных рынках.Результатыанализасделокнароссийскомизарубежныхтелекоммуникационных рынках показали, что долговое финансированиезанимает около 45% во внешнем финансировании на российском рынке и58,7% на европейском.Преобладаниеакционерногофинансированиянасевероамериканском телекоммуникационном рынке. Результаты анализа сделокна российском и зарубежных телекоммуникационных рынках показали, чтоакционерное финансирование занимает 53,1% во внешнем финансировании насевероамериканскомрынке.Вомногомэтообъясняетсяширокораспространенной практикой оплаты сделок акциями, что представляет собойакционерного финансирования от продавца в сделке M&A.125Незначительная доля акционерного финансирования на российскомтелекоммуникационном рынке.
По данным Газпромбанка, размещение акций(IPO/SPO) не использовалось в качестве источника российскими компаниямидля финансирования сделок M&A.Незначительная доля гибридного финансирования на зарубежныхтелекоммуникационных рынках. Результаты анализа сделок на зарубежныхтелекоммуникационных рынках показали, что гибридное финансирование занимает около 3% во внешнем финансировании на европейском рынке и 3,5% насевероамериканском.Доминированиеденежныхсредствприоплатесделокнароссийском и европейском телекоммуникационных рынках. Результатыанализа сделок на российском и зарубежных телекоммуникационных рынкахпоказали, что доля чисто денежных сделок составила около 64,4% количествасделок и 29,2% объема всех сделок на российском рынке.
При этом, если исключить из выборки сделки, связанные с государственной реформой(присоединение холдинга «Связьинвест» к Ростелекому), доля чисто денежныхсделок составляет около 37,3% объема всех сделок. Доля чисто денежныхсделок на европейском телекоммуникационном рынке составила около 62,8%объема всех сделок.Доминирование акций при оплате сделок на североамериканскомтелекоммуникационном рынке. Результаты анализа сделок на зарубежныхтелекоммуникационных рынках показали, что доля сделок, оплата которыхпроизводилась только акциями составляет около 33,3% объема всех сделок насевероамериканском рынке.Также в первой главе были проанализированы потенциальные источникифинансирования сделок M&A.
В первую очередь, источники финансированиясделки M&A делятся на внутренние и внешние. Внутренние источникивключают финансовые ресурсы, формирующиеся в процессе деятельностифирмы, включая чистую прибыль, амортизацию, кредиторскую задолженность,резервы предстоящих расходов, доходы будущих периодов. Основным126внутренним источником финансирования сделок M&A телекоммуникационныхкомпаний является чистая прибыль. По данным Росстата, в 2014 годурентабельность продаж российских телекоммуникационных компаний всреднем составила около 23,5%, а рентабельность активов около 5%, что выше,чем в целом по экономике России.
Внешними источниками финансированияявляются финансовые ресурсы, привлекаемые компанией у стороннихинвесторов. При этом внешнее финансирование может быть долговым,акционерным или гибридным, которое может привлекаться с помощьюразличных финансовых инструментов. Телекоммуникационный сектор можетбыть привлекательным для инвесторов в силу следующих причин. Во-первых,рентабельность телекоммуникационных компаний находится выше, чем повсей экономике России в целом.
Во-вторых, телекоммуникационный секторотносится к защищенным секторам экономики (от англ. defensive stock). Акциителекоммуникационных компаний обычно демонстрируют доходность выше,чем рынок в целом, во время экономических спадов, но и ниже во времяэкономическогобума.В-третьих,телекоммуникационныекомпаниигенерируют стабильный денежный поток и способны обеспечивать стабильнуюдоходность акционерам. В результате, был сделан вывод о том, что утелекоммуникационных компаний есть достаточно большие возможностипривлечения внешних источников для финансирования сделок M&A, чтоставит задачу поиска оптимальной структуры источников финансированиясделок M&A.Таким образом, была выполнена первая задача, которая была поставленадля достижения цели исследования.Во второй главе были определены основные особенности деятельностироссийских телекоммуникационных компаний, которые необходимо приниматьво внимание.
В результате анализа были сделаны следующие выводы:ТелекоммуникационныйрынокРоссиивцеломможноохарактеризовать как рынок, на котором участники рынка регулярноосуществляют сделки M&A. Сделки M&A на российском рынке происходят127достаточно часто, что отражено на рисунке 1, где представлена динамикасделок M&A, которые были совершены российскими телекоммуникационнымикомпаниями. Так, например, в 2015 г.
российскими телекоммуникационнымикомпаниями было осуществлено 9 сделок на общую сумму 554 млн. долл.США. При этом наибольшее количество и объем сделок были в 2010 г., 19сделок M&A на общую сумму 12,5 млрд. долл. США.Темпы роста объема российского телекоммуникационного рынка с2009 г. находятся ниже уровня инфляции. Доли рынка ведущих федеральныхтелекоммуникационных компаний закрепились и меняются в незначительноймере.Цена,бренди(или)стратегиясбытапришлинасменусовершенствованию продукта как ключевому фактору создания стоимости.Существенный органический рост в таких традиционных сегментах бизнесателекоммуникационныхкомпанийвыглядитпроблематичнымнафонеснижения реальных доходов населения, высокого уровня проникновениясотовой связи, фиксированной телефонной связи и интернета в России.
Такимобразом, телекоммуникационный рынок России можно охарактеризовать какдостаточно насыщенный, ввиду чего потенциал органического роста можетбытьнизким.Низкийпотенциалорганическогоростароссийскихтелекоммуникационных компаний побуждает их использовать сделки M&A вкачестве инструмента неорганического роста.Российским и зарубежным телекоммуникационным компаниямхарактерен высокий уровень капитальных расходов, что может ограничитьиспользование внутренних источников и потребовать финансирования за счетвнешних источников.Также, российскому телекоммуникационному рынку характеренвысокий уровень валютных рисков.
Большинство контрактов с поставщикамиоборудования номинированы в иностранной валюте, в то время как доходы отабонентов номинированы в рублях.компанийКроме того, деятельность российских телекоммуникационныхнаправленанапродуктовуюдиверсификацию.Текущая128макроэкономическаяситуациявРоссииможетзаставитьтелекоммуникационные компании сократить инвестиции в органический рост ирост посредством сделок M&A. Однако аналитические отчеты различныхинвестиционных и консалтинговых компаний и банков утверждают, что даннаятенденция, скорее всего, будет продолжаться в традиционных сегментах длятелекоммуникационных компаний, включая подвижную телефонную связь,фиксированную телефонную связь, передачу данных через домашний интернет,кабельноетелерадиовещание.Сдругойстороны,низкийпотенциалорганического роста и текущая макроэкономическая ситуация в России можеттакже заставить телекоммуникационные компании осуществлять сделки M&Aв новых сегментах, среди которых могут быть такие, как центры обработкиданных, контента и абонентской базы.Нароссийскомтелекоммуникационномрынкепроисходитукрепление позиций ключевых игроков рынка.
По данным Bloomberg, 83%объема всех сделок, совершенных российскими телекоммуникационнымикомпаниями за 2005-2015 гг., приходятся на сделки ключевых игроков рынка(МТС, МегаФон, ВымпелКом, Ростелеком).Общеэкономическая ситуация в России и мире влияет надоступность финансовых ресурсов на финансовом рынке. В частности, врезультате проводимой Банком России умеренно жесткой денежно-кредитнойполитики; повышения чувствительности инвесторов к риску на российском имировых рынках в результате переоценки перспектив экономики Китая,некоторойнеопределенностиотносительнотраекторииужесточенияденежно-кредитной политики США, усугубления проблем в европейскомбанковском секторе, изменений в оценках перспектив роста стран сформирующимися рынками в целом.Состав источников финансирования зависит также от моделифинансовых рынков в экономической системе.
В России финансовая системабольше ориентирована на банковское финансирование. Также в России слаборазвитасистемаинституциональныхинвесторов,развитиюкоторой129препятствуют различные преграды, среди которых солидарная пенсионнаясистема, моратории на передачу средств негосударственным пенсионнымфондам, слабое развитие института частной собственности и другие.Таким образом, была выполнена вторая задача, которая была поставленадля достижения цели исследования.Также во второй главе была разработана модель оптимизации структурыисточников финансирования сделок M&A телекоммуникационных компаний.Разработка модели оптимизации структуры источников финансирования сделоктелекоммуникационныхM&Aпараметров,подлежащихкомпанийзаключаетсяоптимизации,иихвопределениидопустимойобластисуществования, выборе критерия оптимальности и построение модели (целевойфункции).Параметрами, подлежащими оптимизации, являются четыре элементасостава источников финансирования, в том числе собственные средства (X1),заемные средства (X2), привлеченные средства от сторонних инвесторов (X3),привлеченные средства от продавца в сделке M&A (X4).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
