Инструментарий анализа финансовой устойчивости консолидированной группы компаний (1142375), страница 15

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 15)

Определение критической точкипроизводства как по отдельным компаниям консолидированной группы, так и пооперационным сегментам позволяет использовать ее при принятии взвешенныхуправленческих решений по дополнительным заказам и установлению цен. Такаявозможность становится особенно важнойв ситуациях, когда компанииконсолидированной группы могут свободно покупать и продавать товары как подоговорам с членами своей консолидированной группы, так и за ее пределами.Для расчета цены на продукцию (услуги) передаваемой одной компаниейконсолидированной группы, другой юридически самостоятельной компании тойже консолидированной группы, используются трансфертные цены, которые могутопределяться по рыночным ценам, по договорным ценам, по ценам, в основекоторыхзаложенасебестоимостьинекийустановленныйпроцентрентабельности.В консолидированных группах компаний со сложной и непостояннойорганизационнойструктурой,помнениюдоктораэкономическихнаук,профессора Бариленко В.И., «в расчете трансфертных цен может помочьследующая формула: трансфертная цена равна сумме удельных переменныхзатрат трансфертных продуктов и удельного маржинального дохода, которыйтеряется продающей компанией в результате отказа от внешних продаж» [52].Другие авторы считают, наиболее приемлем рыночный подход, поэтомувыбор метода определения трансфертной цены долгое время оставался заменеджментом и собственниками консолидированных групп.

Однако вступившие93в силу с 2013 года в России законодательные нормы, ограничили возможностивыбора. Так, согласно п. 105.3 НК РФ, сделки между взаимозависимыми лицамив целяхналогообложенияприбылидолжныосуществлятьсяна рыночныхусловиях [2]. Поэтому все внутригрупповые займы и поручительства обязаныиметь обоснованную рыночную цену.Анализ запаса финансовой устойчивости (зоны безубыточности) как ещеодин способ оценки финансовых рисков консолидированной группы, такжевозможен только по отдельным ее компаниям и недоступен для внешнихпользователей. Показывая превышение реального объема производства надпорогом рентабельности (суммой выручки, которая необходимая для возмещенияпостоянных расходов), данный показатель, рассчитываемый как математическим,так и графическим методами, помогает определять, какое сокращение реализациипродукции не приведет к убыткам.Кроме того, при анализе финансовой устойчивости консолидированнойгруппыкомпанийполезноиспользоватьнекоторыедополнительныеотносительные показатели, в том числе, дивиденды на одну акцию, чистуюприбыль на акцию (EPS, Earnings per Share), отношение дивидендов на однуакцию к рыночному курсу акций.

Данные показатели будет особенно интереснывнешним пользователям, например, потенциальным инвесторам.Так как анализ коэффициентов предполагает их сравнение с каким-либоориентиром, необходимо, чтобы сравнивались сопоставимые вещи. Однакокаждаякомпания,входящаявконсолидированнуюгруппуимеетсвоиособенности, связанные со спецификой отраслей экономики, в которых ониработают, с состоянием экономической среды, в которой они находятся и т.д.Конечно, консолидированные группы компаний могут быть однородны как повиду деятельности, так и по экономической среде, в которой они работают. Вэтом случае полученные значения финансовых коэффициентов можно сравниватьс соответствующими среднеотраслевыми показателями.

Но одно дело сравниватьотраслевые финансовые показатели, а другое – анализировать финансовое94состояниеконсолидированных групп, в состав которых зачастую входяткомпании:- с различной организационной структурой;- с разными стратегия и целями;- находящиеся на разных фазах жизненного цикла;- занимающие уникальные рыночные ниши;- относящиеся к различным юрисдикциям и имеющие различные налоговыепреференции;- отличающиеся по уровню менеджмента и т.д.То есть не существует двух одинаковых консолидированных группкомпаний, они никогда не бывают идентичными.Кроме того, финансовые коэффициенты показывают только, хорошо лиработает консолидированная группа, и ничего не говорят о том, как она должнаработать, поэтому необходимо оценивать не только численные выражениякоэффициентов финансовой устойчивости консолидированной группы компаний,но и динамику, и направления их изменений.В совокупность традиционных методов анализа финансовой устойчивоститакже включают методы, основанные на интегральных оценках (в том числеинтегральная бальная оценка), и методы сравнительной рейтинговой оценки.Под интегральной оценкой экономисты понимают получение одного илицелого набора конечных показателей, на основе и которых делается вывод остабильном положении или об угрозе утери финансовой устойчивости компанией.Данный вид анализа применим и для консолидированных групп компаний, таккак позволяет объединять в интегрированный показатель ограниченное тольковозможностямианалитика количество характеристик консолидированнойгруппы.

Данный подход особенно актуален для внешних пользователей,находящихся в условиях некой неопределенности и неполноты информации.У внутренних пользователей также может возникнуть потребность вразработке единого показателя оценки финансовой устойчивости, например,обусловленная проведением рейтингового анализа дочерних компаний, или95связанная с тем, что оценка рейтинговых агентств (например, Fitch Ratings,Moody’s Investors Service), кредитная оценка банками-кредиторами (привлечениезаемного капитала в группе) основываются на консолидированных финансовыхпоказателях группы. Поэтому менеджменту требуется своевременная информацияо финансовом состоянии компаний, входящих в консолидированную группу, атакже о его влиянии на консолидированные показатели.По нашему мнению, среди методов рейтинговой оценки помочь в решенииданной задачи может концепция внутренних кредитных рейтингов (ВКР),используемая в банковском секторе и признанная в международной практике(входит в состав стандартов Basel II и Basel III).

Согласно данной концепцииоценка производится не внешним рейтинговым агентством, а непосредственнокомпанией или банком, имеющим деловые взаимоотношения с компаниейпредметомоценки[197].ПрименениеконцепцииВКРприанализеконсолидированных групп возможно и даже более оправдано, чем в банковскомбизнесе, так как она может стать не просто системой, обеспечивающейподдержание финансовой устойчивости консолидированной группы компаний,но еще и инструментом, помогающим развивать бизнес группы, повышатьее привлекательность для акционеров и инвесторов.Концепция ВКР предполагает на предварительном этапе выбор финансовыхили иныхбизнес-показателей,используемыхбанкамии рейтинговымиагентствами при определении стоимости заемного капитала и кредитногокачества(рейтинга)заемщика,например,показателиликвидностии платежеспособности, денежного потока и долговой нагрузки (FFO, FCF,EBITDA, Interest coverage, Debt/EBITDA), рентабельности (ROA, ROE).В дальнейшем определяется значимость выбранных показателей ипроводится классический регрессионный анализ, в котором объясняемаяпеременная – международный кредитный рейтинг, объясняющие переменные –выбранные показатели, которые переводятся в баллы, согласно установленным вметодологии границам [197].

Суммирование, учитывающее вес исследуемыхпоказателей, позволяет получить итоговый бал, в зависимости от которого96консолидированной группе присваивается внутренний кредитный рейтинг взаранее определенных границах. Например, рейтинг, установленный в границахот ССС до ААА, соответствует метрикам международных рейтинговых агентств. Вслучаеснижениярасчетноговнутреннегокредитногорейтингаконсолидированной группы компаний ниже международного рейтинга требуютсямероприятия по улучшению финансовой устойчивости исследуемой группы.Не маловажным является и установление рейтинга отдельных компаний,входящих в консолидированную группу. В этом случае количество выбираемыхпоказателей может быть даже небольшим. Установление рейтинга позволитиспользовать его как управленческий показатель по группе в целом, получатьинформациюо фактическойи прогнознойфинансовойустойчивостиконсолидированной группы компаний, оценивать влияние тех или иных факторовна данный показатель.

Например, в разрезе негативных тенденций финансовогосостояния дочерних компаний, так как высокая значимость в финансовомсостоянии консолидированной группы какой-нибудь дочерней компании можетсопровождаться ее низкой финансовой устойчивостью и платежеспособностью.Кроме того, ранжирование компаний консолидированной группы на «плохие»и «хорошие» по финансовому состоянию позволит увидеть вклад каждой из нихв кредитный рейтинг всей группы.Обычно к данной группе методов относят и модели прогнозированиябанкротства и финансовой несостоятельности (например, модели Лего Ж.(CA-Score), Лиса Р., Чессера Р., Олсона Дж., Зайцевой О.П., Хайдаршиной Г.А.,прогнозная модель Иркутской государственной экономической академии и т.д.).По нашему мнению, применение этих моделей к отчетности консолидированныхгрупп компаний не совсем корректно, так как всем им присущи следующиенедостатки:1) В основном это зарубежные методики, которые не совсем приемлемы дляроссийских компаний, поскольку в них используются коэффициенты-константы,рассчитанные в соответствии с иными экономическими условиями, например,кредитования, налогообложения и т.д.972) Ограничением этих методов является не только и не столько проблемакачественной статистики, а сущность классической теории вероятности, котораяпредставляет собой характеристикуне отдельного объекта или события, ахарактеристику генеральной совокупности событий.

Рассматривая отдельнуюкомпанию, а в нашем случае – консолидированную группу, мы вероятностноописываем его отношение к более полной группе. Но уникальность всякойконсолидированной группы компаний в том, что она может выжить и при оченьслабых шансах, например, за счет усиления синергетического эффекта приизменении количества компаний, подлежащих консолидации, и, разумеется,наоборот.Единичностьсудьбыконсолидированнойгруппыподталкиваетаналитика присмотреться к ней пристальнее, расшифровать ее уникальность, ееспецифику, определить и описать отличия, а не искать похожести.

Характеристики

Список файлов диссертации