Инструментарий анализа финансовой устойчивости консолидированной группы компаний (1142375), страница 14

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 14)

Такаянеобходимость объясняется тем, что:- некоторые из дочерних компаний консолидированной группы могут:а)осуществлятьсвоюэкономических зонах;деятельностьвособых(свободных)85б) работать в странах с разным уровнем налогообложения;в) иметь дифференцированные ставки налогообложения и налоговыельготы по отдельным видам деятельности и организационнымформам, например, упрощенной форме налогообложения;- в случае, когда одна компания владеет более 50% капиталадругой, безвозмездная передача активов между ними осуществляется безвозникновения налога на прибыль [127];-приконсолидацииотчетностивнутригрупповыеоборотывзаимоисключаются, но с позиции Налогового кодекса передача товаров(выполнение работ, оказание услуг) считается реализацией и облагаетсяНДС [2];- крупные корпоративные образования могут объединяться вконсолидированные группы налогоплательщиков, что позволяет снижатьналоговую нагрузку (снижение суммы налога на прибыть и объёманалогового контроля) [176].Следовательно, возникает неизбежность расчета эффективной ставки налогана прибыль - TRPE (Effective Tax Rate Profit,) по консолидированной группе вцелом, так как она будет напрямую влиять на величину налогового корректора ииметь значение при расчетах эффекта финансового рычага, определяемого поданнымконсолидированнойконсолидированнойгруппыотчетности,компанийчтопозволяетварьироватьданнымменеджментупоказателем.Например, для повышения воздействия налогового корректора финансовогорычага на его эффект при разработке стратегических планов менеджментом(внутренние пользователи информации) через воздействие на отраслевую илирегиональную структуру производства, а следовательно, и на состав прибыли поуровню ее налогообложения, можно снижать среднюю ставку налогообложенияприбыли по консолидированной группе в целом.

Для внешних пользователейтакая информация (например, по налоговым льготам) зачастую недоступна,однако им необходимо помнить, что для консолидированных групп компанийставка налога на прибыль является величиной не постоянной.86Как видно из формулы (3) эффективная ставка налога на прибыль ( TRPE )представляет собой отношение расходов по налогу на прибыль к прибыли доналогообложения, определяемых по консолидированному отчету о совокупномдоходе:TRPE =∑ IT ,EBIT(3)где ∑ IT – сумма расходов по налогу на прибыль (Income Tax).Тогда налоговый корректор (TR), выраженный через эффектную ставкуналога на прибыль, будет рассчитываться по формуле (4):TR = (1 − TRPE )(4)Для консолидированной группы компаний имеется своя особенность и прирасчете дифференциала финансового рычага ( DFL ), связанная с расчетомстоимости заемного капитала, под которой понимают средневзвешеннуюпроцентную ставку по всем кредитам, взятым компанией или группой.

Вышесказанное представлено формулами (5-7):DFL = (RONA − CCTL ) ,(5)где RONA – рентабельность чистых активов (Return on Net Assets);RONA =EBIT,NA(6)где NA – чистые активы, (Net Assets);CCTL – средневзвешенная цена заемного капитала, его стоимость (Cross forthe credit).CCTL =PP,TL(7)где PP – проценты к уплате (Percent to Payment);TL – общая сумма обязательств, величина заемного капитала (TotalLiabilities).Однако под стоимостью заемных средств консолидированной группыкомпаний понимаются не только проценты за пользование кредитом, но ипроценты за выпущенные облигации, проценты по векселям и по финансовому87лизингу, средства, уплаченные в бюджет за несвоевременную уплату налогов ит.д.

Кроме того, стоимость заемного капитала как консолидированной группы, таки отдельных компаний, входящих в нее, находится в зависимости от источниковзаемного капитала, имеющих свою цену, количества и их видов. Под видамиисточников заемного капитала понимается не только абсолютное выражениепроцента за пользование заемными средствами, но и способ расчета (простой,сложный процент, плавающая ставка по кредиту и т.д.). Поэтому расчётстоимости заемного капитала по приведенной формуле (7), ни как неотражающей, например, капитализацию процентов, не вполне корректен, так какне учитывает всех факторов.

Однако зачастую точная информация о процентныхрасходах консолидированной группы компаний является недоступной длявнешних пользователей. В этом случае аналитик вправе воспользоватьсяформулой (7).Еще один сомножитель в формуле (2) – это коэффициент финансовогорычага ( FL ). Согласно таблице 8, его можно рассчитать по формуле (8):FL =TL,EC(8)где EC – собственный капитал (Equity Capital).Подставив формулы (4), (5) и (8) в формулу (2) получаем формулы (9) и(10), с помощью которых можно определить эффект финансового рычага (EFL): TL EFL = (1 − TRPE ) ∗ (RONA − ССTL ) ∗  EC (9)или∑ IT   EBIT PP   TL EFL = 1 −−∗∗TL   EC  EBIT   NA(10)Необходимо добавить, что поскольку сумма процентов за кредит в отличиеотдивидендовпоконсолидированнойсобственникимогутакциямгруппывычитаетсякомпанийвоспользоватьсяизобщей(прибыли«налоговымдовеличиныприбылиналогообложения),щитом»(TaxShield).88Следовательно, этот анализ ориентирован и может быть интересен каквнутренним, так и внешним пользователям аналитической информации.Важно отметить, что на значения эффекта финансового рычага (EFL) будеттакже оказывать влияние уровень инфляции в той или иной стране нахождениякомпаний, входящих в группу.

В этом случае формула (10) – оценка эффектафинансового рычага, выраженная четырехфакторной моделью, принимаетследующий вид, представленный формулой (11):CCTLTRPE   TL TL , ⋅ 1 −EFL =  RONA −⋅+I ⋅I  100   EC EC1+100 (11)где CCTL – средневзвешенная цена заемного капитала, его стоимость (Crossfor the credit);EC – собственный капитал (Equity Capital);RONA – рентабельность чистых активов (Return on Net Assets);I – индекс (темп) инфляции, % (при условии, что долги и проценты по нимне индексируются);TRPE – эффективная ставка налога на прибыль (Tax Rate Profit).В формуле (11) появляется пятый фактор оценки эффекта финансовогорычага–темпинфляции.Применениепоказателявеличиныставкирефинансирования позволяет выразить эффект финансового рычага (EFL) спомощью шестифакторной модели, представленной формулой (12):Re fR  TRPE  CCTL − Re fR TL , ⋅ 1 −+I ⋅EFL =  RONA −−I  I100  EC1+ 1+100 100 (12)где RefR – ставка рефинансирования, например, ЦБ РФ.Дополняявышеизложенноеобанализеструктурыкапиталаконсолидированной группы компаний необходимо сказать, что еще однимважным инструментом, оценивающим ее финансовую устойчивость, служитхарактеристика ее чистых активов, а именно: динамика суммы чистых активов, ихдоля в общей величине активов, а также степень покрытия ими долговых89обязательств.

Поскольку выбор конкретной модели финансирования оборотныхактивовконсолидированнойгруппыкомпаний(идеальная,агрессивная,консервативная, компромиссная), зависит от постоянной и переменной частейисточников финансирования оборотных активов группы, он предполагаетвыделение соответствующей доли капитала, т. е. ее долгосрочных пассивов,которые и являются источниками покрытия оборотных активов. Выбирая модельфинансированияоборотныхактивовнаосновепроведенногоанализа,менеджмент получает возможность более рационального обеспечения ресурсамидеятельностьконсолидированнойгруппы,чтодаетвозможностьдлябесперебойной работы на приемлемых условиях всех входящих в нее компаний.При этом прослеживается явная ориентация данного вида анализа на внутреннихпользователей [151].Расчет чистых активов компаний, образующих группу попадает поддействие Приказа Минфина РФ от 28.08.2014 №84н «Об утверждении Порядкаопределения стоимости чистых активов» [198].

Согласно данному документу,«Стоимость чистых активов определяется как разность между величинойпринимаемых к расчету активов организации (за исключением дебиторскойзадолженности учредителей по взносам в уставный капитал, по оплате акций) ивеличиной принимаемых к расчету обязательств организации (за исключениемдоходов будущих периодов, признанных организацией в связи с получениемгосударственной помощи, а также в связи с безвозмездным получениемимущества)».Однакопубличнаяотчетностьконсолидированнойгруппыкомпаний – это консолидированная отчетность, которая составляется по МСФО[154]. Следствием этого становится возможная путаница в терминологии, котораяобъясняется следующими различиями.В практике МСФО:- под чистыми активами подразумевает инвестированный в бизнес капиталили, иными словами, стоимость всех устойчивых источников финансированиядеятельности;90- «инвестиции в дочернюю компанию» в консолидированном отчете офинансовом положении заменяется на строку «чистые активы» дочернейкомпании;- в консолидированном отчете о финансовом положении остаетсяакционерный капитал только материнской компании.В практике РСБУ:- преобладает точка зрения о том, что чистые активы – это балансовоерасчетное значение стоимости собственных средств, дающее стоимостную оценкуактивов, принадлежащих акционерам [118; 121];- эта стоимостная оценка представляет собой учетную оценку, посколькупроводится по бухгалтерскому балансу, в котором активы отражаются не пореальным рыночным ценам, а по учетной оценке [122].Напрашивается вывод о том, что при анализе суммы чистых активов какбазы прогнозирования финансовой несостоятельности, консолидированныегруппы компаний по этому показателю финансовой устойчивости будут иметьнекоторые преимущества перед самостоятельными экономическими объектами.Решая вопросы, связанные с принятием управленческих решений опривлечениизаемныхсредств, внутренним пользователям аналитическойинформации может помочь еще одно направление анализа финансовойустойчивости консолидированной группы компаний – диагностика финансовыхрисков.Онапоможетоценитьспособностьконсолидированнойгруппыперенаправить в случае необходимости средства для выплаты процентов закредит и основной долг от одной компании группы к другой, что напрямуювлияет на условия кредитования компаний [50], входящих в нее.

Поэтомупроблема финансовых рисков актуальна при обосновании решений текущего(операционного)характера.Кэтойгруппеметодовотносятсяоценкаоперационного левериджа и запаса финансовой устойчивости. Необходимодобавить, что данный инструментарий сложно применим к консолидированнымгруппам компаний, поэтому величину операционного левериджа можно считать91показателем рискованности бизнеса не консолидированной группы, а отдельныхкомпаний или вида (видов) бизнеса, которыми эта группа занимается.Это связано с тем, что соотношение постоянных и переменных расходов вобщей структуре затрат может сильно отличаться в разных компанияхконсолидированной группы в зависимости от особенностей их деятельности, даженесмотря на то, что консолидация требует единообразия учетных политик.Поэтому данный показатель целесообразно оценивать в рамках внутреннегоанализа финансовой устойчивости, то есть отдельных компаний или пооперационнымсегментамконсолидированнойгруппы.Вычисленияоперационного левериджа проводится по формуле (13):DOL =( p − v) ⋅ QСM=EBIT ( p − v ) ⋅ Q − FC,(13)где DOL – эффект операционного (производственного) рычага (Degree ofOperating Leverage);CM – вложенный доход в формирование прибыли или маржинальнаяприбыль (Contribution Margin)EBIT – прибыль (операционная прибыль) перед уплатой налогов ипроцентов (Earnings Before Interest and Taxes);v – переменные издержки на единицу продукции (variable costs per unit ofoutput);p – цена за единицу продукции (price per unit);Q – количество реализованной продукции (Quantity of Goods Sold);FC – постоянные издержки (fixed costs).Формула (13) применима для компаний, выпускаемых один вид продукции.Например, дочерняя компания занимается добычей горной породы (илидоставкой ее с горнорудных предприятий), то есть, являясь вспомогательнойкомпанией, выпускает один вид продукции, который поставляется материнскойкомпании.Таккакматеринскаякомпаниявыпускаетболееширокуюноменклатуру продукции, производя из данной горной породы различные видыщебня, уровень операционного рычага удобнее рассчитывать по формуле (14):92DOL =(EBIT + FC )SR − VC=SR − VC − FCEBIT(14)где SR – выручка от реализации (Sales Revenues);VС – суммарные переменные издержки (Variable Cost).Необходимо добавить, что расчет данного показателя позволяет решатьзадачи использования порога рентабельности при разработке производственныхпрограмм, а также максимизации прибыли за счет относительного сокращенияпостоянных затрат как отдельных компаний, входящих в консолидированнуюгруппу, так и по ее операционным сегментам.

Характеристики

Список файлов диссертации