Современный международный долговой рынок - теория и практика функционирования (1142171), страница 55

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 55)

Это может привести к ухудшению условий внутреннего финансированиядля российских компаний и банков.Российскимкорпоративнымзаемщикамследуетвоспользоватьсяпреимуществами внешнего фондирования с учетом срока погашения, объема истоимости привлекаемых денежных средств. Компании и банки, находящиеся всанкционном списке, вероятно, будут осваивать новые источники внешнегофондирования с упором на страны Восточной Азии и арабские страны. Помимоэтого, возможен рост числа частных корпоративных эмиссий, ориентированныхна тех международных кредиторов, которые не связаны с внешними санкциями имогут работать с российскими компаниями и банками.Однако, на наш взгляд, не следует надеяться, что восточные инвесторысмогут в полном объеме заменить традиционных для России инвесторов из странЗападной Европы и США.

Это связано с рядом причин. Во-первых, западныеинвестиции – это прежде всего негосударственные инвестиции, денежныесредства многочисленных частных инвесторов. В связи с этим имеетсявозможность в короткие сроки мобилизовать большой объем денежных ресурсов.На востоке в качестве основного источника инвестиций рассматривается Китай,где финансовые ресурсы сосредоточены в государственных банках и строгоконтролируются органами государственного управления.

Любые расходы,310связанные с покупкой долговых ценных бумаг российских эмитентов, потребуютдлительных многоступенчатых согласований на различных уровнях без гарантииокончательного положительного решения.Во-вторых, в ближайшее время Китаю самому потребуются деньги длярешения острых внутренних проблем, связанных с нестабильным финансовоэкономическим положением.

В этой ситуации вряд ли стоит ожидатькрупномасштабных вложений в российские долговые обязательства. Тем болеечто последние несколько лет Китай является одним из главных заемщиков наМДР.В-третьих, Китай не захочет портить отношения с США и странамиЕвросоюза из-за активного кредитования российских заемщиков, хотя формальноон и не присоединялся к режиму антироссийских санкций. По некоторымсообщениям в средствах массовой информации, российские банки и компании итак уже сталкиваются с определенными проблемами при взаимодействии сосвоими китайскими партнерами. В лучшем случае китайская сторона будетвкладывать деньги в совместные с Россией проекты, в реализации ифинансировании которых будет заинтересован в первую очередь сам Китай.Если рассматривать в качестве альтернативных потенциальных инвестороварабские страны (прежде всего Кувейт, Катар, ОАЭ и Саудовскую Аравию), то внастоящее время уровень межгосударственного финансово-экономического иполитического сотрудничества России с этими странами не настолько высок иотношения не настолько близки, чтобы можно было ожидать активного участияместных инвесторов в покупке российских долговых обязательств.Таким образом, в ближайшей перспективе российские компании и банки,не включенные в санкционный список, будут в основном работать с кредиторамииз США и стран Западной Европы.

Однако текущая геополитическая ситуациятребует освоения новых направлений внешнего финансирования с цельюдиверсификации источников внешнего фондирования. КНР, Сингапур, Гонконг,арабские страны в перспективе могут стать альтернативными источникамивнешнего фондирования для российских заемщиков.311Вероятно, в условиях антироссийских внешних санкций более активнобудут проявлять себя кредиторы-нерезиденты, связанные с капиталом, ранеевыведенным из России.

Покупка международных долговых ценных бумаг,гарантированных российским правительством, российскими банками иликомпаниями, может стать для них эффективным инвестиционным инструментом,позволяющим снизить риск «замораживания» российских денежных средств назарубежных банковских счетах и вложить их в международный финансовыйинструмент, имеющий более низкий уровень странового риска (в отличие отпокупки ценных бумаг, эмитированных на российском фондовом рынке).В настоящее время текущая ситуация на МДР достаточно благоприятна,учитывая наличие большого объема временно свободных денежных средств умеждународных кредиторов и их желание принимать на себя кредитный рискзаемщиков из развивающихся стран с целью получения повышенного дохода.

Всвязи с этим российским компаниям и банкам следует продолжать использоватьданный источник внешнего финансирования. Это даст возможность частичнооблегчить финансовую нагрузку российского правительства, на которое вусловиях внешних санкций легла главная обязанность по финансированиюэкономики.5.3 Практические рекомендации и алгоритм выхода потенциальныхроссийских заемщиков на международный долговой рынокКак показал проведенный анализ, дебютное заимствование любогоэмитента всегда привлекает повышенное внимание со стороны участников МДР,а успех первой сделки имеет очень важное значение с точки зрения долгосрочнойстратегии эффективной работы на современном МДР. Дебютный выпускдолговых обязательств является не обычной разовой финансовой сделкой, анеотъемлемойсоставнойчастьюпроцессаобеспечениямаксимальнойдоходности внешних заимствований.

С этого момента для эмитента-дебютантаначинается формирование собственной базы международных инвесторов.312Дебютный выпуск долговых обязательств, активно обращающийся навторичном рынке, может заложить надежную основу для будущих выпусков наболее выгодных условиях и с более длительными сроками погашения. Онстановится своеобразным ориентиром (benchmark) для будущих международныхзаимствований. В то же время дебютный выпуск, не пользующийся успехом навторичном рынке, может закрыть для эмитента путь на рынок на довольнодолгое время, что негативно отразится на его репутации на МДР и в конечномсчете приведет к увеличению стоимости его будущих заимствований.Поскольку процесс выпуска дебютных облигаций существенным образомотличается от стандартных выпусков эмитентов с давно сформировавшейсяделовой репутацией, которые проводят эмиссии долговых обязательств нарегулярной основе, одним из ключевых моментов, на наш взгляд, в этой связиявляется правильный выбор ведущего менеджера (организатора) дебютноговыпуска.

С нашей точки зрения, предпочтительнее делать ставку на банки,являющиеся лидерами по выведению заемщиков-дебютантов на МДР иобладающие обширной информационной базой различных видов инвесторов,интересующихся долговыми обязательствами российских эмитентов.Правильныйвыборорганизаторамеждународныхзаимствованийпозволяет эффективно решить множество связанных с этим проблем:определение оптимальной структуры сделки и минимизация денежныхрасходов, связанных с ее практической реализацией, получение международногокредитного рейтинга (если у эмитента его пока еще нет), приглашение опытногои грамотного юридического консультанта и других участников сделки,подготовка маркетинговых информационных материалов и проведение сериипрезентаций для потенциальных инвесторов, определение оптимальной ценыразмещения долговых обязательств и выбор наиболее подходящего временивыхода на рынок, активная поддержка долговых обязательств эмитента навторичном рынке и эффективное регулярное информационное взаимодействие смеждународными инвесторами.313При выборе организатора сделки российскому эмитенту важно добитьсядвух целей: с одной стороны, организатор должен иметь достаточный успешныйопыт работы на МДР и пользоваться авторитетом как среди своих коллег, так исреди потенциальных инвесторов, а, с другой стороны, величина егокомиссионного вознаграждения и условия сотрудничества с ним должны бытьумеренными и разумными и соответствовать текущим общепринятыммеждународным нормам ведения бизнеса.Как показывает анализ рыночной практики, выбранный ведущийменеджер должен обладать достаточным опытом работы по организациидебютных выпусков еврооблигаций с последующей поддержкой на вторичномрынке выпущенных ими дебютных долговых обязательств.

Важно также, чтобыведущий менеджер мог оказать необходимую квалифицированную помощьроссийскому эмитенту в получении международного кредитного рейтинга. Вэтом случае российский заемщик-дебютант имеет больше шансов рассчитыватьна то, что размещение его долговых обязательств на МДР пройдет намаксимально выгодных условиях и что выпущенные им облигации будутактивно обращаться на вторичном рынке.С точки зрения стратегии выхода на МДР, как показал проведенныйанализ, большинство эмитентов проводят дебютные выпуски еврооблигаций наевродолларовом сегменте рынка (т.е. выпускают облигации, номинированные вдолларах США).

Это самый крупный сегмент рынка еврооблигаций, дающийэмитентам возможность доступа к широкому кругу инвесторов (как порегиональному признаку, так и по типам инвесторов). Это имеет важноезначение для обеспечения достаточного уровня ликвидности выпущенныхеврооблигаций при обращении на вторичном рынке. Дебютный выпуск являетсяценовым ориентиром для последующих выпусков еврооблигаций данногоэмитента.Следуетотметить,чтодебютныйвыпускеврооблигаций,номинированных в евро, отсекает значительную часть инвесторов, а размещениееврооблигаций, номинированных, например, в иенах или швейцарских франках,будет проходить преимущественно внутри страны происхождения валюты.

В314результате не удастся достигнуть широкой диверсификации размещения,необходимой для дебютного выпуска еврооблигаций.При дебютном размещении еврооблигаций, как показало проведенноеисследование, многое зависит от определения оптимального объема эмиссии.Предварительныеориентировочныеданныеформируютсявпроцессемаркетинговых мероприятий и общения с потенциальными инвесторами. Какпоказывает практика, целесообразно, чтобы объем дебютной эмиссии былнесколько меньше общего потенциального спроса со стороны инвесторов.

Вэтом случае цена выпущенных облигаций на вторичном рынке будет постепенноповышаться, способствуя уменьшению спреда (spread), т.е. разницы междуценой покупки и продажи еврооблигации на вторичном рынке. В дальнейшемэмитент может планомерно увеличивать объемы выпуска еврооблигаций безущерба для обращения ранее размещенных долговых обязательств на вторичномрынке.Что касается срока обращения дебютного выпуска еврооблигаций, то, какпоказал проведенный анализ, оптимальный срок погашения составляет 3 года.Учитывая тот факт, что стоимость рефинансирования (т.е.

стоимость новыхвыпусков облигаций) для заемщиков-дебютантов постепенно снижается,поскольку выпущенные ими облигации уже обращаются на рынке и инвесторыменьше беспокоятся по поводу их кредитоспособности, нецелесообразно сразуразмещать облигации с более долгим сроком погашения (например, на 5 лет),поскольку такое размещение обойдется эмитенту заметно дороже.Чтобы дебютный выпуск еврооблигаций мог служить реальным ценовымориентиром для последующих размещений данного эмитента, он долженотражать независимую кредитоспособность самого эмитента, а не какого-либовида залога или иного обеспечения, лежащего в основе дебютного выпуска.

Характеристики

Список файлов диссертации