Современный международный долговой рынок - теория и практика функционирования (1142171), страница 53
Текст из файла (страница 53)
Причем схему с SPVиспользуют не только российские банки и компании, но и подавляющеебольшинство эмитентов из разных стран мира, стремящихся оптимизироватьрасходы и минимизировать потенциальные страновые риски.Поскольку включение еврооблигаций в котировальный список фондовойбиржи расширяет круг потенциальных международных инвесторов, российскиекорпоративные эмитенты предпочитают иметь официальный листинг своихеврооблигаций, несмотря на связанные с этим дополнительные расходы. Средибольшинства российских корпоративных эмитентов наибольшей популярностьюпользуются Ирландская и Люксембургская фондовая биржа, т.к. расходы,связанные с эмиссией еврооблигаций, там в несколько раз ниже, чем, например,в Лондоне.
Кроме того, там существует более льготный режим налогообложения301прибыли (в Ирландии ставка налога на прибыль составляет 12,5%, чтозначительно ниже среднего уровня в большинстве стран Европы).Однако с точки зрения деловой репутации все же лидирует Лондонскаяфондовая биржа. Там, в частности, осуществляется листинг российскихсуверенных еврооблигаций. Она остается привлекательной площадкой дляроссийских эмитентов, стремящихся к укреплению своей деловой репутации.Что касается рынка синдицированных кредитов с участием российскихзаемщиков, то Россия вышла на рынок международных СК в середине 90-х годовпрошлого века. Первый СК в октябре 1995 г. получил Мосбизнесбанк. Впреддефолтный период кредиторами были иностранные банки, а заемщиками –наиболее крупные российские компании и банки.
В 1997 г. российские заемщикипривлекли около 9 млрд долл. [27]. Первый СК, организованный российскимбанком (Еврофинанс), был предоставленалмазодобывающейкомпанииАЛРОСА в 1998 г. (на сумму 25 млн долл.).В постдефолтный период российские заемщики стали привлекать намногоменьше СК (в 1999 г. - всего 230 млн долл.). Однако в начале XXI в. по меревосстановления экономического роста России объем международных СК началпостепенно возрастать.
К 2007 г. их величина достигла 68 млрд долл.В результате кризиса 2008-2009 гг. объем СК российских заемщиковзаметно снизился (в 2009 г. - всего 6,7 млрд долл.). Однако с 2010 г. вновьначинается рост, и в 2013 г. их объем достиг 44,5 млрд долл. [27]. В 2010-2013гг. российские заемщики привлекали СК в сумме в среднем около 40 млрд долл.в год, однако в 2014 г. их объем сократился до 19,1 млрд долл. [129].Основная часть заимствований по-прежнему проводится за рубежом,поэтому подавляющее большинство синдицированных кредитов до сих порвыдается в иностранной валюте. Зарубежные банки по традиции занимают болеесильные позиции на рынке синдицированных кредитов: они обладаютсоответствующим опытом и знаниями для проведения подобных сделок, а такжеимеют возможность предоставлять кредиты по более низким ставкам за счетиспользования своей мощной базы денежных ресурсов.302Следуетотметить,чтоиностранныебанкиконцентрируютсяпреимущественно на заемщиках так называемого «первого эшелона".
Что жекасается российских банков, то они более активно проявляют себя всиндикациях, связанных с компаниями и банками «второго эшелона». Изроссийских банков немногие пока еще могут составить достойную конкуренциюзарубежным организаторам синдицированных кредитов (среди них Сбербанк,ВТБ, Альфа-Банк, Газпромбанк).Помимо того, что иностранные банки располагают возможностьюкредитовать по ставкам более низким, чем российские банки, так как стоимостьресурсов для них значительно ниже, чем для их российских коллег, они такжеимеют уровень капитализации, в десятки (а иногда и в сотни) раз превышающийаналогичный показатель российских банков.
В результате иностранные банкиимеют возможность участвовать в финансировании проектов стоимостью отнескольких сотен миллионов до миллиардов долларов, реализацией которыхзанимаются крупнейшие российские компании.Кроме того, на рынке крайне важную роль играет репутация организаторовсиндицированных кредитов. С этой точки зрения иностранные банки придаютдополнительный вес и привлекательность предстоящей сделке. Они даютсвоеобразный сигнал другим участникам рынка, что данная компания или банкявляется надежным заемщиком и вполне подходит для предоставлениясиндицированного кредита.
Даже если потенциальный участник синдикатабанков не знаком с заемщиком, он может положиться на авторитет банкаорганизатора и все-таки принять участие в сделке.Следует заметить, что на рубеже 2007-2008 гг. был отмечен некоторыйспад интереса иностранных банков к участию в синдицированных кредитах дляроссийских заемщиков. Это было связано с понижением уровня доходностироссийского рынка синдицированных кредитов (снижение процентных ставок иуменьшение комиссионного дохода крупных банков-организаторов), а такжеснижением уровня их залогового обеспечения и ликвидности. Маржа в тотпериод составляла всего 0,3-0,4% годовых.
В результате иностранные банки303стали переключаться на более привлекательные для себя финансовыеинструменты (например, на секьюритизацию активов), а у российских банковпоявился шанс частично занять освободившуюся на рынке «нишу».Одним из главных препятствий на пути развития российского рынкасиндицированных кредитов является недостаточно развитое соответствующеероссийское законодательство. В российском праве нет специальных актов,которые бы регулировали синдицированное кредитование. В большинствезаконодательных актов синдикации упоминаются лишь косвенно и описываютсяв самом общем виде.
Что же касается соответствующих документов,подготовленных ЦБ РФ, то они не соответствуют тем международнымстандартам, по которым работают иностранные организаторы синдицированныхкредитов. Например, использование английского права продиктовано преждевсего интересами зарубежных инвесторов, которым оно хорошо знакомо ипонятно. В связи с этим большинство крупных синдицированных кредитоворганизуется с участием иностранных банков и за границей.Если говорить о перспективах развития рынка синдицированных кредитовдля российских заемщиков, то можно отметить уменьшение в последнее времядоли крупных международных банков. В результате постепенно повышаетсяроль более мелких банков как со-организаторов синдицированных кредитов, а нарынке появляются новые игроки. Кроме того, прогнозируется рост не толькоколичества организаторов синдицированных кредитов, но и заемщиков (причемне банков, а в первую очередь различных компаний нефинансового сектора).Пока же основным фактором, сдерживающим появление новых заемщиков,является оценка их кредитного качества.
Дело в том, что на получениесиндицированного кредита могут рассчитывать в основном крупные компании ибанки, имеющие бухгалтерскую отчетность, составленную в соответствии смеждународными стандартами. Без такой отчетности иностранные кредиторы немогут достоверно оценить степень риска, связанного с кредитованиемнезнакомого им нового заемщика.304В последнее время в связи с развитием рыночной экономики в России дляопределеннойчастироссийскихкорпоративныхзаемщиковнарядустрадиционными основными источниками международных финансовых ресурсовв виде еврооблигаций и синдицированных кредитов появился еще один источникмеждународного финансирования.
Речь идет о сделках, связанных ссекьюритизацией активов.Еслианализироватьособенностироссийскогорынкасекьюритизированных активов, следует отметить, что в 2004 г. Газпром иРосбанк провели сделки с элементами секьюритизации, однако перваяполноценная сделка по секьюритизации активов в России была реализована в2005 г. Банк «Союз» секьюритизировал портфель автокредитов, выданных вдолларах США на покупку новых иномарок. Сумма размещенных ценных бумагсоставила около 50 млн долл. Структура сделки предполагала созданиерезервного фонда в 750 000 долл.
и назначение банка «Русский стандарт»резервным сервисным агентом. Рейтинговым агентством Moody’s сделке былприсвоен международный кредитный рейтинг на инвестиционном уровне Baa3,а денежные средства были получены по ставке LIBOR+1,75%.В 2006 г. ВТБ первым в России секьюритизировал ипотечные кредиты виностранной валюте, а следом за ним это сделал Городской ипотечный банк,хотя Закон РФ «Об ипотечных ценных бумагах» был принят еще в 2003 г.
Вконце 2006 г. компания «Совфинтрейд», являющаяся дочерней структуройГазпромбанка, секьюритизировала ипотечные кредиты в рублях.До мирового финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг. рыноксекьюритизированных активов в России развивался довольно активно.
Былопроведено в общей сложности около 30 выпусков ценных бумаг на сумму свыше5 млрд долл (преимущественно на МДР).Примечание - Данные агентства «Эксперт РА» [Электронный ресурс]. – Режим доступа:http://raexpert.ru/strategy/conception/part6/4/43/ (Дата обращения: 14.09.2015).Были секьюритизированы различные виды активов: автокредиты,ипотечные и потребительские кредиты, платежи по кредитным картам,305лизинговые и факторинговые платежи и др.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
