Современный международный долговой рынок - теория и практика функционирования (1142171), страница 51
Текст из файла (страница 51)
Иными словами, деньги, полученныеот размещения еврооблигаций и привлеченных синдицированных кредитов,отражаютсявбухгалтерскойотчетностинекак«еврооблигации»и«синдицированные кредиты», а в виде стоимостных показателей.Кроме того, следует иметь в виду, что формальными эмитентамиеврооблигацийявляютсякомпании,зарегистрированныевофшорныхюрисдикциях, а российские компании и банки выступают гарантами по их291долговым обязательствам перед международными инвесторами и получаютпривлеченные в результате размещения денежные средства в виде кредитов наоснове заключенных с SPV кредитных договоров. В результате денежныесредства, фактически полученные от эмиссии еврооблигаций, в бухгалтерскойотчетности отражаются как кредиты, полученные от нерезидентов.
Не случайно,в отчетности ЦБ РФ по внешнему долгу величина задолженности банков икомпаний перед нерезидентами по кредитам существенно превышает объемвнешней задолженности по долговым ценным бумагам.ЦБ получает финансовую отчетность от подконтрольных ему организацийв виде таблиц, в которых содержится информация о состоянии различныхбанковских счетов. Состояние этих счетов не дает возможности точноопределить долговые инструменты, лежащие в основе денежных средств,полученных банками и компаниями от инвесторов и кредиторов, и размещенныхна соответствующих бухгалтерских счетах.
Не случайно, сам ЦБ в своих отчетахо финансовой стабильности вообще не дает разбивку по внешнему долгу банковчерез призму финансовых инструментов, а по нефинансовым организациямссылается на данные агентства Cbonds, которое отслеживает и учитываетрыночные сделки.Поскольку Cbonds самостоятельно аккумулирует рыночные данные окорпоративных сделках с долговыми инструментами, а не официальные отчетыучастников рынка, не исключается определенная степень погрешностипубликуемой информации. Таким образом, следует иметь в виду неофициальный(в некотором смысле оценочный) характер публикуемых данных, так как неналажен механизм учета совокупного корпоративного внешнего долга из-заотсутствия единого органа учета совокупного корпоративного внешнего долгапо источникам фондирования.Если говорить о суверенных еврооблигациях правительства России, то посостоянию на 1 июня 2016 г.
в обращении находилось 17 выпусков с разнымисроками погашения (14 – в долларах, 1 – в евро, 2 – в рублях) на общую сумму292около 37 млрд долл.Примечание – Данные Минфина РФ [Электронный ресурс]. – Режим доступа:https://www.minfin.ru/ru/perfomance/public_debt/external/param/ (Дата обращения: 16.05.2017).Максимальный срок погашения – 30 лет. После успешных размещенийсуверенных еврооблигаций РФ в 2012 и 2013 гг. ожидался новый выпуск в2014 г., однако из-за ухудшившихся условий внешних заимствований в связи срежимом экономических санкций со стороны США и стран Евросоюзаразмещение российских еврооблигаций в 2014 г.
не состоялось. В 2015 г.суверенные российские еврооблигации также не размещались.Антироссийские санкции и двукратное падение цен на нефть существенноизменили отношение инвесторов к российскому риску и конъюнктуру рынкасуверенных еврооблигаций. За относительно короткий промежуток времениРоссия лишилась кредитных рейтингов инвестиционной категории (в январе2015 г. Standard&Poor’s снизило рейтинг РФ с BBB- до BB+, а агентство Moody’sв феврале 2015 г.
снизило международный кредитный рейтинг РФ с Baa3 до Ba1).Лишь агентство Fitch Ratings оставило международный кредитный рейтингРоссии на последней ступени инвестиционного уровня (BBB-). В результатедоходность по российским суверенным еврооблигациям сначала достиглауровня стран с высокоспекулятивным кредитным рейтингом на уровне В/ССС, азатем вернулась к значениям сопоставимых кредитных бенчмарков в видесуверенных еврооблигаций Турции (Baa3/BB+/BBB-) и Бразилии (Baa2/ BBB/BBB).Россия вернулась на МДР в мае 2016 г., разместив 10-летниееврооблигации на сумму 1,75 млрд долл. по ставке 4,75% годовых (в сентябре2016 г. состоялось доразмещение еврооблигаций в рамках данного выпуска насумму 1,25 млрд долл.).
Подготовка этого выпуска была связана с большимнапряжением сил и значительной степенью неопределенности относительнорезультатов размещения в связи с неформальным давлением, которое былооказано на потенциальных участников банковского синдиката со стороныруководства США и Евросоюза. В рамках подготовки этой сделки Минфин РФ293направил заявки 25 зарубежным банкам (среди них JP Morgan Chase, Barclays,BNP Paribas, Bank of America Merrill Lynch, Goldman Sachs и др.), однако никтоиз них не согласился участвовать в размещении, сославшись на рекомендациивластей США и Евросоюза. В результате главным организатором выпуска сталВТБ Капитал (инвестиционное подразделение группы ВТБ).В проспект эмиссии данного выпуска Минфин РФ включил ряд новыхспецифических оговорок, продиктованных действующим режимом санкций состороны США и стран Евросоюза:• Депозитарно-клиринговые функции будет выполнять российскийНациональный расчетный депозитарий, а не международныедепозитарно-клиринговые системы Euroclear и Clearstream (допринятия ими соответствующего положительного решения послеотказа в апреле 2016 г.
обслуживать данную сделку);•Условияэмиссиипредусматриваютвозможностьвыплатинвесторам не в долларах США, а в других валютах (фунтахстерлингов,евроили швейцарскихфранках),есливсилуопределенных геополитических причин платежи в долларах СШАстанут невозможны. Поскольку любые платежи в долларах СШАпроходят через банковскую систему США, существует рискблокировки таких платежей из-за санкций.
На стадии подготовкидажерассматривалисьвариантыс размещениемсуверенныхеврооблигаций РФ, номинированных в швейцарских франках,китайских юанях или евро.• Привлеченныена деятельность,денежныекотораясредствабыла быне будутнаправленызапрещенадля граждани компаний США или стран Евросоюза в рамках соответствующихсанкционных законов или директив. Таким образом, Минфин РФвзял на себя обязательство не использовать поступления от выпускаеврооблигаций на цели, нарушающие санкции США или странЕвросоюза.294Спрос на суверенные российские еврооблигации в пять раз превысилпредложение.
Хотя, по мнению Минфина РФ, более 70% размещения пришлосьна иностранныхинвесторов, многие эксперты считают, чтоглавнымиинвесторами стали российские банки и инвестиционные фонды, имевшиевысокий уровень валютной ликвидности. Так, например, аналитики SberbankCIB Т. Левинсон и И. Луцко в своем обзоре оценили долю участия иностранныхинвесторов в размещении всего в 10-15%. Вполне возможно, между даннымиМинфина РФ и оценками экспертов нет противоречия, поскольку российскиеинвесторымоглипокупатьсуверенныееврооблигациичерезфирмы,зарегистрированные за границей.Примечание - Данные информационного агентства «Росбизнесконсалтинг» [Электронный ресурс].– Режим доступа: http://www.rbc.ru/finances/24/05/2016/574451269a7947529a52cf02 (Дата обращения:25.05.2016).Вероятно, участие реальных иностранных инвесторов из-за рисковсанкций было достаточно ограниченным.
Это, однако, не исключает покупкиими суверенных еврооблигаций РФ на вторичном рынке, поскольку дляиностранных инвесторов это очень привлекательные долговые ценные бумагипо соотношению риск/доходность. На МДР 2,5 года не было российскихэмитентов такого уровня (Минфин РФ не выпускал еврооблигации с сентября2013 г.), и за это время рынок российских еврооблигаций сократился на 20%.В качестве заемщиков на рынке еврооблигаций могут выступать такжесубъекты РФ – города и территории.
Такой тип заемщиков называется«муниципальными» заемщиками. В апреле 1997 г. Москве, Санкт-Петербургу иНижегородской области было разрешено выпустить еврооблигации. Москва иСанкт-Петербург разместили свои дебютные еврооблигации летом 1997 г., аследом за ними на МДР вышла Нижегородская область.Наряду с выпуском еврооблигаций местные органы власти моглипривлекать синдицированные кредиты. Муниципальные займы на МДРпозволили привлекать денежные средства в условиях заметного уменьшенияобъема иностранных инвестиций. К лету 1998 г. эмиссии на МДР былиразрешены 12 субъектам РФ, однако из-за неблагоприятной рыночной295конъюнктуры размещение еврооблигаций местных органов власти РФ несостоялось.
Основная часть муниципального долга приходилась на двухкрупнейших заемщиков (Правительство Москвы и Правительство Московскойобласти), хотя существовала устойчивая группа платежеспособных регионов.Впоследствии эмитенты муниципальных еврооблигаций столкнулись струдностямипривыполнениисвоихобязательств.Первойсумелареструктурировать выпущенные ранее еврооблигации Нижегородская область.В конце 1999 г.
международные инвесторы одобрили план реструктуризациинижегородских еврооблигаций на 100 млн долл. Хотя правительствоНижегородской области сумело договориться с международными инвесторами,но оно уже не могло рассчитывать на новые кредиты.Развитие слабо контролируемого процесса муниципальных внешнихзаимствований увеличивало совокупный внешний госдолг. Хотя для субъектовРФ в 1997 г. были установлены предельные объемы внешних заимствований,однако до 2000 г. их выход на МДР жестко не регламентировался.
В результатек началу 2000 г. объем их внешних долгов достиг 2,43 млрд долл. (1,4% ВВП),что было признано критической величиной. В результате 8 августа 2000 г.Правительством РФ был введен мораторий на региональные внешние займы,который формально действовал до 1 января 2011 г., но фактически так и не былотменен. Занимать за границей было разрешено лишь Правительству Москвы,которое разместило два внешних займа. Заем 2004 г.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
